原标题：财说| ST舍得上演“天地板”，复星集团拿下控股权后市场在担心什么？
视觉中国
记者 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
ST舍得（600702.SH）控股权公开拍卖一事终于尘埃落定。
出人意料的是，此前已拿下金徽酒（603919.SH）控股权的复星集团此次再度出手。通过旗下子公司豫园股份（600655.SH），复星集团以45.3亿元竞得ST舍得实际控制人四川沱牌舍得集团有限公司（下称舍得集团）70%的股权，从而获得ST舍得实际控制权。
但市场似乎并不认可此次收购。ST舍得股价在早盘一度涨停的情况下，以跌停价收盘，上演了“天地板”。市场究竟在担心什么？
为什么卖？
本次股权转让主要由于ST舍得控股股东的债务问题。
ST舍得原控股股东天洋控股集团有限公司（下称天洋控股）于2015年通过拍卖方式，以38亿元的价格从射洪县人民政府手中获得沱牌舍得集团70%股权，从而间接控股上市公司。由于资金链紧张，天洋控股将其持有的舍得集团70%的股权进行质押。在历经多次债务违约及多轮司法冻结后，相关质押股权于近日进入司法拍卖阶段。需要指出的是，舍得集团另外30%股权由射洪市人民政府持有。
天洋控股还存在非法占用ST舍得资金的问题。ST舍得此前曾公告称，天洋控股及其关联方涉嫌通过与上市公司合作成立天赢链（深圳）商业保理有限公司（下称天赢链保理）的方式，占用上市公司的资金。具体来看，通过设立的天赢链保理，ST舍得将各类应收账款等资金提供给天洋控股及其关联方使用。此外，ST舍得还曾自爆天洋控股及关联方占用资金4.4亿元，待还资金合计约4.75亿元。目前，相关责任人已被立案调查。
为什么买？
这并非复星集团第一次出手白酒企业。连续收购酒企股权都大获成功，无疑增强了复星集团此次收购事宜信心。
2020年5月，复星集团同样是通过子公司豫园股份以12.07元/股的协议价格，从原先的金徽酒的控股股东东亚特集团手中收购1.52亿股股份，占金徽酒总股本比例的30%，此次交易金额为18.37亿元。在股权转让实施完成后，公司控股股东由亚特集团变更为豫园股份，公司实际控制人由李明变更为郭广昌。此外，10月20日，豫园股份全资子公司海南豫珠企业管理有限公司（下称海南豫珠）以17.62元/股要约收购金徽酒8%股权，交易金额为7.15亿元。
亚特集团转让金徽酒股权的主要原因也是资金链紧张。彼时亚特集团已累计质押公司股份2.03亿股，占总股本的40.02%，占其持有公司股份总数的77.61%。交易双方于8月4日完成股份转让过户。在完成过户不久的9月17日，亚特集团便将其此前质押的所有股份全部解除。
截至12月31日，复星集团的此次收购账面浮盈超2倍。目前复星集团持有金徽酒的股权对应市值为78亿元，其账面浮盈52.48亿元，是其25.52亿元收购成本的205.64%。
复星集团另一笔酒企股权投资也收获颇丰。2017年，复星斥资约66亿港元成为青岛啤酒股份（00168.HK）第二大股东，在多次减持套现后，目前仍持有青岛啤酒股份10.57%股权，价值约117亿元。
ST舍得背后的隐忧
相较金徽酒，ST舍得从各方面都更为优质。
ST舍得旗下拥有“沱牌”、“舍得”两大中国驰名白酒品牌。其中“舍得”品牌走中高端路线，而“沱牌”品牌主要以中低端路线为主。此外，于1996年上市的ST舍得，是白酒行业内第三家上市公司。
和金徽酒销售区域单一不同，ST舍得产品线较为全面。作为浓香型白酒代表的ST舍得，旗下产品矩阵丰富。高端产品有品味舍得及智慧舍得等，售价分别为450元/瓶及750元/瓶；中端产品以沱牌天曲及沱牌特曲为主，售价分别为200元/瓶及140元/瓶；低端产品主要以沱牌特级T68为主，售价在百元以内。2020年上半年，公司实现收入10.26亿元，其中中高档酒销售金额为7.54亿元，占比73.49%；低档酒销售金额为0.94亿元，占比9.16%。
复星集团收购ST舍得是一笔表面看着合算的买卖。截止2020年末，舍得集团持有ST舍得29.91%股权，对应市值为85.8亿元，而此次复星集团竞得的舍得集团70%股权，对应目前的市场价为60亿元。以45.3亿元便获得60亿元的账面价值，复星集团已经浮盈近15亿元。
但账面的浮盈并不能打消外界的疑虑，复星集团离真正成功还有一段路需要走，这或许是今天收购消息确认后股价由涨停到跌停的真正原因。
作为曾经的川酒“六朵金花”之一，ST舍得近几年营业状况堪忧。2020年前三季度，公司实现营业收入17.63亿元，同比下滑4.3%，位于申万18家白酒企业的第13名，不及迎驾贡酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）等区域性酒企。其和金徽酒合计营收仅为28.08亿元，仅略微高于口子窖同期营收，不及区域性白酒今世缘（603369.SH）同期营收的7成。
同时将金徽酒和ST舍得收入囊中之后，复星集团恐怕还需要面对同业竞争的问题。未来不排除豫园股份在框架内对舍得和金徽酒两家上市公司进行整合重组来规避同业竞争。
