原标题：股价半年暴跌59%，南极电商的吊牌之路还能走多远？
新的一年才刚刚到来，正当各大电商平台备战年货节的时候，A股的电商龙头——南极电商股价却突然跳水，这背后有什么猫腻？
2021年刚开始三个交易日，南极电商全部以下跌报收，且连续两天跌停收盘，股价三天大跌了24.2%。如果拉长来看，其实从2020年7月见顶24.41元后，南极电商的股价就开始震荡走低，加上近期加速回落，不到半年的时间，其股价就已经大跌了59%。
作为国内知名企业，南极电商一直都因为其独特的经营模式而备受市场争议，特别是其超高的毛利率，更是被不少投资者认为存在财务造假的可能。
然而，虽然已经被争议多年，但在股价暴跌之前南极电商的二级市场表现却非常优秀，股东持仓中更是机构云集，可谓是深得大资金的喜爱。而在不断上涨的股价的掩盖下，投资者也逐渐淡忘了其经营中所存在的疑点。
如今，股价崩盘再度引发了投资者的疑问，南极电商是否真的财务造假？其独特的吊牌之路，未来还能继续走下去吗？
超高毛利率引争议，南极电商造假了吗？
对于南极电商，市场的争议其实一直没有停止过。
早在两年前，兴业证券就发布过一份名叫《盈余管理和盈余操纵的界定和识别》的报告。
报告中提到，"XX电商存在造假的六大疑点，分别是净利率非常高而无明显壁垒、无明显的竞争对手、非常轻资产的运营模式、财务数据质量差，应收账款、经营规模翻倍增长，员工数量反而下降、供应商和客户高度重叠"。虽然没有直接指出是"XX电商"就是南极电商，但其实已经非常明显了。
那么，上面提到的六大疑点到底有没有道理呢？我们可以挑几点来简单分析一下。
首先，关于净利率非常高而无明显壁垒，这一点还是有理有据的。
从2020年的半年报数据来看，南极电商的贴牌业务，毛利率高达94.04%，而贵州茅台的毛利率则是91.37%，从毛利率这一角度来看，南极电商比贵州茅台也不遑多让。
需要注意的是，贵州茅台极高的毛利率背后，是因为其拥有悠久的历史以及受到认可的酒文化，时间带来的品牌效应是贵州茅台无可比拟的护城河。
再看南极电商，创立不过20余年，可以说任何一个有点历史的服装品牌都可以替代南极电商，南极电商确实毫无壁垒可言，就这一点来看南极电商确实值得怀疑。
其次，再看看应收账款、经营规模翻倍增长，员工数量反而下降这一点。从数据来看，在2015年时，南极电商的营收仅为3.89亿，但到了2019年，其营收就达到了39.1亿，4年时间营收增长了10倍。
但再看员工数量，根据媒体统计出的数据显示，2015年南极电商的员工人数为303人，到了2019年员工人数为646人，员工人数仅增长了1倍多。特别值得一提的是，在2017年营收接近翻倍的情况下，南极电商当年的员工人数还减少了20人，这也是当时兴业证券怀疑的重要原因。
员工数量的增长速度远低于营收的增长速度，或许是南极电商找到了什么提高效率的方法，让员工的效率大大提升？
种种迹象表明，市场的争议不无道理。
大资金撤退，散户被收割？
南极电商股价大跌的背后，其实又是散户接盘、大资金收割的戏码。
根据数据统计显示，截止至2020年3季度，第一大股东吴江新民实业投资有限公司在9个月的时间就已经减持了超过3000万股股票，按照15元的价格来计算，其在2020年最少已经套现了4.5亿。
除了大股东之外，机构也在其股价大跌前上演"胜利大逃亡"。根据数据显示，在2020年半年报中，机构的持仓家数高达429家，持股数量高达6.3亿股；而到了三季报，机构的持仓家数就大幅减少至93家，持股数量也锐减至3.4亿，短短3个月时间机构减持了2.9亿股。
而最后接盘的还是散户。根据数据显示，在2020年一季度，南极电商的股东人数仅为1.84万户，而到了三季度，股东人数就大幅上涨至3.54万户，股东人数增长接近1倍。
万物皆可南极人，贴牌之路还能走多远？
关于贴牌，虽然市场的争议并不少，但不可否认的是，贴牌其实是一个非常不错的经营模式。
我们熟知的科技龙头小米，也是以贴牌的模式来经营，除了手机、电脑等极少数产品之外，小米旗下很多的产品都是由代工厂生产。但是，小米与南极人不同的是，小米会给予代工厂技术上的支持，而对于代工厂生产的产品，小米也有极高的品质要求。
再看南极电商，基本是没有技术研发这一说，2019年南极电商的研发费用仅为4330万，是营业总成本的1.6%。而且，南极电商对于产品几乎没有要求，只要给了钱都能够贴牌，电饭煲、暖水袋等都可以看到南极人的身影，以至于消费者常戏称"万物皆可南极人"。
就从目前的情况来看，南极电商的贴牌策略应该要重新做选择了。
