原标题：南财快评：特斯拉股价与机构抱团
2021年伊始，特斯拉连续快速上涨，市值突破8000亿美元，马斯克身家随之超越亚马逊的贝索斯，登顶世界首富。
特斯拉2020年的涨幅非常惊人，很快超越了包括丰田、宝马、大众在内的第2名至第10名汽车制造商市值总和，而其汽车销量占比不足1%。
熟悉汽车行业的人都知道，电动汽车的门槛非常低，比内燃机车低很多，所以一下冒出许多新兴电动汽车企业，有不少人靠PPT就融到大笔资金（当然门槛低不意味着没有门槛，其中大部分始于PPT终于PPT）。
特斯拉发展至今已经是非常成熟的企业，而且称得上是电动汽车领域的开拓者和领军人，在电池、动力系统、自动驾驶等等方面有自己突破性的技术成果。但这些技术成果仍然无法构成电动汽车这个低门槛行业的壁垒。前阵子苹果宣布要做电动车，我们相信，凭苹果实力要做出有竞争力的电动车并不难，只是奇怪苹果未免太谨慎了点，这么晚才宣布造车。
特斯拉市值涨得过快，大家都在问里面有没有泡沫。必须强调，虽然在金融经济领域经常出现“泡沫”这个词，但它没有明确定义。大家在使用“资产泡沫”这个词的时候，实际意思是资产价格之后狠狠下跌。所以人们问有没有泡沫，就是在问会不会大跌。可以肯定的是，大涨之后有大跌，但这是句废话。价格是所有交易者博弈的结果，完全受主观因素支配，不能指望用某个客观理论去测算出高点位置、下跌时间、下跌深度。大家都是搏一搏，场内的对手应该相互尊重，不要觉得做几个加减乘除算几个指标，就能算出特斯拉应有的价位。
当然对特斯拉股价不是完全无话可说、无迹可寻。股市的关键在于讲故事。特斯拉过去一年讲了两个非常成功的故事。一是中国故事。特斯拉在中国建厂，在中国销量强劲增长，去年中国又是抗疫最成功、经济受损最少的经济体，使中国故事本身就有很强说服力和很大想象空间。而特斯拉在中国的成功，又让人产生特斯拉能把类似模式推向全球的遐想。二是自动驾驶的故事，特斯拉讲未来要变身软件公司，大卖自动驾驶模块。
这两个故事的前景并非阳光灿烂一片坦途。中国故事方面，虽然特斯拉在中国的形势喜人，近日国产Model Y上市大降价，销售火爆，但是特斯拉在中国能赚到的钱总是有限的，等到特斯拉中国工厂达产，增长趋于收敛，盈利情况明晰，很难相信最终结果会支持当前市值这么大一个梦想。软件故事方面，在自动驾驶领域，特斯拉实际上面临着远较电动汽车行业激烈的竞争，除了所有汽车大厂都在自动驾驶领域有所布局外，另有无数互联网企业投入其中，特斯拉一枝独秀的概率很低，一旦有企业走到了前面，难免对特斯拉股价造成冲击。汽车也不是手机，软硬件一体的苹果道路能否在汽车上走通存在相当大疑问。
关于特斯拉的自动驾驶事故的报道一直很多，最近关于操控系统的事故又引起关注，已经有200多起特斯拉异常加速的事故报告，目前为止监管部门均认定为驾驶员责任。
总结来说，未来可能对特斯拉股价造成负面冲击的消息非常多，在当前梦幻价位下追高的风险不小。而一旦出现动摇特斯拉两个核心故事的消息，就有机会对其股价大幅下行做出较为明确的判断。
虽然“泡沫”没有明确定义，但笔者给出了一个有关联的概念，“账面效应”，系资产价格变化引起的盈利错觉。股票这类金融工具本应与债券一样，由相抵消的金融资产与金融负债两部分构成，但人们将股票巧妙地设置为不确定期限不确定金额的金融工具，并单边确认其归属未来的金融资产部分、无视其金融负债部分，从未来的虚空中不断抽取“财富”到当前，达到了无中生有的效果。特斯拉的惊人市值，同样从未来畅想中诞生，创造出巨大账面效应。
2021年伊始同样快速上涨的还有A股股指，但人们发现股指已与整体盘面严重背离，在大多数个股下跌的情况下，股指却大幅收涨。原因不难找，权重股上涨拉动指数，中小盘股游离指数之外，所以在盘面一片绿的情况下，指数仍可以很好看。
权重股上扬市值上涨，若按市值调整指数权重，则权重股占比进一步增加，构成指数与整体盘面的进一步偏离，这是一种正反馈。股指的这种偏离在美国几大股指早已表现得非常严重，美股二三十只股票就足以决定股指走势。许多人以为金融市场是成熟市场，金融指标都合理，其实这样乱来的地方茫茫多。
人们顺藤摸瓜，在权重股里发现了机构抱团，将这拨行情分化的锅扣在了机构头上。市场上关于机构抱团的看法，有正确的地方，也有认识不足之处。
正确的地方有：一是机构存在抱团行为，机构在某些个股，比如白酒医药行业、龙头个股扎堆。这是完全正确的观察。二是机构抱团的行为导致个股股价偏离，容易引起市场动荡。
但有几点需要补充：
一是机构抱团不是今天才有的情况，可以说，从A股市场引入机构投资者那天起，机构抱团就一直存在。这些年做得比较扎眼的几次，有抱团过创业板，有抱团过中小盘，有抱团过医药，只不过最近换到了大盘龙头股。
二是A股市场的有投资价值的个股仍然不多。在这种情况下，有良心的机构投资者选择余地很小，就这么几只股票，自然表现为抱团。
三是机构投资者从来不是股市的稳定因素。恰恰相反，由于代理人效应，机构投资者在波动更为剧烈的市场能获得更高收益，具有更高风险偏好，因而是市场不稳定因素的策源地。所以机构抱团扎堆爆炒个股，完全符合机构投资者属性。
四是在上涨行情中机构的抱团行为可以获得正向激励。抱团机构可以获得更高收益率，吸引更多基金认购，让他们取得更多资金抱团，这是个正反馈过程。
五是历史上机构曾抱团中小创，涨得虽然快，流动性不好容易发生踩踏，而且买一点就容易超过规模上限。这次抱团大盘权重，一方面是吸取前几次教训，另一方面现在基金产品集中化，单只基金规模越来越大，要抱团只能找大市值股票。
六是有关机构抱团的一个新现象是，出现一些机构用巨量资金、高调宣传通过定增、大宗交易等方式进驻个股，吸引其他羊群机构跟风入场。这其实是资本市场基本手法，在一级市场有许多头部机构擅长于此。
特斯拉股价上涨与机构抱团个股上涨，都是金融资产具有吉芬性质、价格容易走向上涨单行道的具体表现。此类价格上涨没有硬约束，没有所谓“价值回归”，唯一的制衡是随时可能出现的流动性危机。
而当前全球央行践行凯恩斯主义乃至MMT理论，用增发货币应对经济困境，无限印钞，引发流动性超泛滥，唯一制衡因素被拔除，美国三大股指在创新高后继续攀升。本应由流动性危机导致的金融危机没有出现。
美国的金融危机可以用印钞解决，经济危机可以用印钞补贴四处打补丁，但这样做的话，社会危机就不可避免。所以美国变成了现在这个样子。
（作者系上海务聚投资首席投资官）
（作者：王兆卿 编辑：陆跃玲）
