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休闲食品公司股东相继减持，板块遭遇利润率下行困局

时间：2021-01-20 12:45:37 | 来源：界面新闻

原标题：休闲食品公司股东相继减持，板块遭遇利润率下行困局

好想你和西麦食品分别于2021年1月5日和1月7日公告有股东提出股份减持计划。观察发现，自2020年下半年休闲食品板块上市公司陆续披露半年报以来，板块内还有多家公司的股东减持股份，如三只松鼠、绝味食品、桃李面包等。

据统计，2017至2019年度，休闲食品板块公司整体的年度营业总收入呈增长趋势，但整体的毛利润率和扣非净利润率有所下降。受疫情影响，2020年前三季度，该板块内公司的单季度营收增速低于往年水平，好想你、三只松鼠等公司单季度营收同比减少。

2017至2019年行业整体增收难增利，2020年前三季度营收增速下降

根据休闲食品（中信）指数的划分，休闲食品板块中共有17家上市公司，根据各自的2020年三季度报告，这些上市公司的业绩情况如下表所示：

图1：休闲食品上市公司2020年前三季度业绩情况

根据上述公司2017年至2019年的财务报告，将这些公司的营业收入、毛利润和扣非净利润做加总统计。整体而言，休闲食品公司这三年的营业总收入年增长率较高，保持在高于19%的水平，但在收入总量上升的同时，行业整体的毛利润率和扣非净利润率却逐年下降。在2018年及2019年，行业整体的扣非净利润增长率低于营收增长率。

图2：2017年-2019年休闲食品公司年度盈利能力变化

图3：2017年-2019年休闲食品公司整体营收与利润增长率对比

受到疫情的影响，休闲食品公司2020年前三季度的单季度营收增速较去年同期有明显下降。根据已知数据统计，2019年前三季度单季营收同比增长率的中位数保持在10%以上，而2020年的该指标中位数皆不到6%。其中，2019年的单季营收增长率皆远高于行业中位数的三只松鼠，在2020年的第三季度营收同比下降10.16%。

图4：2019年-2020年前三季度休闲食品公司单季营收增长率中位数

行业板块内的各家公司主营范围有所不同，营销模式也不尽相同，业绩能力和盈利能力也会随之变化。例如，来伊份和三只松鼠的主营业务都是包装零食的零售，涉及的种类都有坚果炒货、烘培、果干等，但两者的营销模式截然不同。三只松鼠依赖第三方电商平台，截至2020年上半年，该部分产生的线上销售约占总营收84.54%，而来伊份依赖线下直营门店，同期该部分产生营收约占76.66%。

直营模式下，采购的规模化和系统化使得来伊份能保持较高毛利润率，但是线下直营门店的租赁和员工都要求大量的费用投入，2018年末及之后，公司出现了扣非净利润的亏损。三只松鼠则是在平台推广和服务上投入过多，在营业收入分别同比增加45.30% 和16.42%的2019年度和2020年上半年，平台服务及推广费分别同比增加了67.90%和50.97%。基于此，公司选择扩大线下实体门店数量，希望以此减少对线上平台的过度依赖。

此外，2017年至2019年，主营（约占营收75%及以上，下同）肉类卤制品的公司，如煌上煌、绝味食品和有友食品等，及主营糕点烘培类的公司，如桃李面包和元祖股份等的毛利润率和扣非净利润率基本持平或高于同期行业整体水平，逐年毛利润率高于30%，扣非净利润率大抵高于10%。

休闲食品公司股价大幅跑输大盘和行业指数

考虑到自2020年7月31日及之后，休闲食品板块有三只新上市的股票，甘源食品、华文食品和品渥食品，本文着重分析自2020年7月18日至2021年1月18日收盘这6个月的区间回报。休闲食品（中信）指数总体回报为-2.04%，低于沪深300指数的回报约+21.43%。同期，食品饮料（中信）指数涨幅达到33.83%。

从指数的成分及权重分析，食品饮料（中信）指数纳入的107只股票包括休闲食品（中信）指数中的全部成分股，其中占比最高的绝味食品的权重只有0.7273%，此公司在休闲食品（中信）指数中的权重为27.2594%，该股票为除了新上市的甘源食品和华文食品以外，休闲食品（中信）指数成分股中在半年内涨幅最大的股票，约涨了14.13%。

休闲食品板块中，在分析期间内有9只股票出现下跌，最高的跌幅分别为-47.48%的西麦食品和-39.31%的三只松鼠，但这两只股票在食品饮料（中信）指数中权重很小，仅为0.0458%和0.0897%，整体对此指数的影响较小。此外，食品饮料板块中，皇台酒业虽在指数中权重较小，但其同期涨幅达到+239.09%，而仅次于之的酒鬼酒涨幅有+160.35%，且权重较大，为1.1463%。

总体而言，在食品饮料（中信）指数中权重较大的股票在分析期间内涨势也较好，如绝味食品和洽洽食品；反之，跌幅较大的公司股票在该指数中权重较小，对该指数的影响不大。因此上述两只股票指数呈现出不同的涨跌趋势。