原标题：季绩欠佳的名创优品，能否借潮玩成“头号玩家”？
2020年10月在纽约证券交易所上市的名创优品(MNSO-US)，公布了一份并不算理想的季度业绩。
季度业绩并不理想
截至2020年12月31日止的2021财年第2财季，因利润较高的海外业务受疫情影响收入大幅下降，季度收入同比下降18.1%，至22.977亿元（单位人民币，下同）；毛利率按年下降了3.68个百分点，至27.97%。扣除优先股等公允值变动之前的经营溢利同比下滑83.54%，至54百万元人民币。
由于去年同期产生4.93亿元的公允值亏损，股东应占亏损达2.07亿元，相较而言，最新公布的季度业绩则扭亏为盈，录得盈利21百万元。这并非意味着其最新季度的业绩好转，而仅仅是因为对比的上一年数据基数较低而已。
如果扣除这些非经常性项目，2021财年第二季经调整净利润实际按年下滑78.46%，至84百万元。
按季比较，名创优品的业绩有所改善，从店铺数量到单店收入到毛利率都确实有所提升，但经调整净利润按季下降17.65%，因期内增加了名创优品商店和新开潮玩店Top Toy的推广开支。
上半年业绩欠佳
截至2020年12月31日止的上半财年，收入同比下降24.56%，至43.7亿元；毛利率按年下降4.84个百分点，至26.66%；由于上市产生的公允值变动亏损，上半财年的股东应占亏损高达16.52亿元，相较上年同期为亏损2.9亿元。
扣除非经常性款项后，净调整净利润同比下滑76.51%，至1.86亿元。
由此可见，名创优品的最新业绩实在说不上理想。见下图，尽管国内店铺营业已全面恢复正常，但利润较高的海外商店受疫情影响未完全重开，影响到其最近的季度收入和整体利润表现。
这也是该公司公布业绩之后，股价下滑的主要原因。
名创优品是否没有希望？
柳暗花明又一村？
遍布街头、装修简约的时尚平价店，名创优品的可想象空间似乎不大。
名创优品的销售渠道分为三类：
直营，但直营店数目相对较少，截至2020年12月31日的直营店（包括海外店）总数占比为2.44%，其中海外直营店有105家，中国自营店只有5家。第三方商店，授权零售合作伙伴开店。零售合作伙伴动用自己的资源在优质地段开设和经营名创优品商店，并承担相应的资本开支和经营开支，而名创优品则授权其使用品牌并为其提供店铺经营的关键指引，从而按照事先协商的分成比例获取销售收益。零售合作伙伴保留其余的销售所得，而名创优品则保留其存货所有权直至售予消费者。
线上销售通过微信小程序和第三方电商平台，如京东、饿了么、拼多多和美团等的线上商店销售。
从店铺数目和截至2020年6月30日财政年度的销售收入来看，面向特许经营商和批发商的销售才是主要的收入来源。
根据弗若斯特沙利文的数据，名创优品的零售合作伙伴通常需要12-15个月回本。由于要顾及这些特许经营商和批发商的利润，名创优品的售货毛利率不会太高，这也限制了它的利润空间。
从收入来源来看，风格日用品销售收入占了大部分，大约占总收入的90%，其余为特许费收入、销售分成、咨询服务收入等。
若按市场计，2021财年第2财季来自中国市场的收入占了总收入的80%左右，第1财季的占比为83.1%，截至2020年6月30日止的财政年度占比为67.31%。
根据弗若斯特沙利文的数据，按2019年GMV（总销货值）计，名创优品在品牌多样化零售市场中排名第一，市场份额为10.9%，而前五大运营商的合计市场份额为19.8%。
无疑，在零售消费支出增幅高于世界综合水平的中国，市场份额品牌的名创优品仍有追得上市场的增长势头。但中国的零售市场高度分散，而且竞争激烈，名创优品在保障其增速的同时未必能保持毛利率水平。
不过，海外业务却是引人遐想的驱动力，一来因为受疫情负面影响，前期基数相对较低；二来在疫情期间，该公司在海外市场的开店速度似乎并未放缓；第三是海外市场利润或较占优势。再加上销售和行政开支等的效率提高，或可为其扭亏为盈奠定基础。
但是，名创优品的野心并不局限于以上常规的业务形态，它已经身体力行地参与到最近让资本市场疯狂的“盲盒”潮流中。
“盲盒”的魅力
“盲盒”的魅力在于“未知”。
泡泡玛特(09992-HK)凭借“盲盒”在资本市场开辟出一片“未知”的蓝海—93个IP，撑起了年收近20亿元和市值1366亿港元，市销率高达58倍以上。更为重要的是，这一“未知”带来的是70%以上的毛利率，名创优品最新一季的毛利率只有27.97%。
名创优品联合创始人叶国富于12月公布了“X”战略，目标是成为全球领先的新零售平台。将借助其在供应链管理、零售业的经验、轻资产业务模式和数字化等优势，实践其新战略。
2020年12月18日，名创优品推出子品牌“TopToy”（头号玩家），定位为亚洲潮玩集合店。同日，Top Toy的全球首店在广州正佳广场开业，面积超400平方米，拥有1500个SKU，产品覆盖艺术潮玩、盲盒、模型、漫画手办等潮玩核心品类，汇集了HelloKitty、漫威、迪士尼、DC等50多个IP及潮玩品牌。该店开业仅三天，销售额就达到108万元以上，人均消费开支或达200元以上。
在截至2021年2月19日的6周，名创优品已在中国5个城市开设了9家TopToy分店，其中深圳有三家，分别位于福田、东门、KKMALL等潮流购物旺区，据称还有巨型盲盒墙，吸引了众多盲盒爱好者。除此以外，名创优品还宣布，“Art Toy”（艺术玩具）将成为其2021年及以后聚焦的产品战略。
加入潮玩战圈的名创优品，有与漫威等合作方的IP，有知名度，也有在最旺购物区开店的号召力，出场架势并不逊色于泡泡玛特，并有赶超后者的潜力。风起云涌的二次元之战，将体现在名创优品下一季业绩中。
但名创优品所给予的业绩指引似乎并不高，该公司预计截至2021年3月31日止的第三财季收入介于22亿元人民币至24亿元人民币之间，同比增长34.7%-47%，与其第二财季的业绩指引一样。新的潮玩战略是否会带动其收入超出预期，相信下一季业绩会有分晓。
总结
从名创优品最新一季业绩来看，并没有大的惊喜。就常规业务而言，该公司仍有可能通过疫情过后的海外扩张以及经营效率的优化，实现收入和利润的提升。
不过，名创优品最近转向潮玩的战略调整，却可能改变未来，最重要的是为名创优品带来70%毛利率的遐想。
现价26.67美元，名创优品的市值为81亿美元，约合港元629亿，市销率为6.93倍。戴着“潮玩”光环的泡泡玛特，现价为97.45港元，市值为1366亿港元，市销率为58倍。
若按照目前资本市场给予“潮玩”股的估值标准，名创优品的上涨空间可观。
只是，你永远不知道这届年轻人对于盲盒的热衷能保持多长时间。
