作者：于佳宁
Coinbase 采取直接上市（DPO）的发行方式
Coinbase 的上市已经酝酿了很久，早在2018年Coinbase 的首席执行官布赖恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）就透露过上市的想法，但官方一直都没有明确的态度和行为。直到2020年12月17日，Coinbase 官方宣布已向美国证券交易委员会SEC提交S-1表格的注册声明草案。
SEC 表格S-1是美国证券交易委员会为美国上市公司所要求的新证券的初始登记表格。任何符合标准的证券在股票可以在美国国家交易平台（例如纽约证券交易平台）上市之前必须有S-1备案。公司通常会提交 SEC 表格S-1，以期进行首次公开募股IPO。
2021年4月初，Coinbase的上市彻底明确，美国 SEC 已宣布 Coinbase的S-1注册声明生效，Coinbase预计其 A 类普通股将于 4 月 14 日在纳斯达克全球精选市场上开始交易，股票代码为“COIN”。
值得注意的是，Coinbase选择的上市方式是直接上市，又叫直接公开发行（DPO），使公司股票公开交易但不进行首次公开发行（IPO）的方法，直接上市DPO不像首次公开发行IPO那样会对外筹集资本，而是公司员工和投资者将其权益转换为股票，然后在股票交易平台挂牌。股票一旦上市后，大家可以直接购买股份，现有投资者也可以随时兑现，并不像IPO那样会有一段时间都锁定期。
直接上市是在美国证券市场最火的新型上市方式，不但可以除去传统IPO的中间询价过程、巨额承销费用以及繁琐的准备过程，股东也没有解锁期，因此深受科技独角兽公司喜爱，包括企业沟通协作工具Slack和流媒体音乐服务商Spotify，都是选择采用直接上市DPO的模式。
Coinbase 也和这些新兴科技独角兽一样，在上市前拥有者着极高的估值以及充足的现金储备，并且它的用户都是数字资产持有者，更喜爱这种更透明、直接的上市方式。
Coinbase在安全、合规运营方面堪称业内典范
Coinbase是美国最大、最具影响力的数字资产交易平台。根据Coinbase在发布的2021年第一季度业绩报告，其一季度交易额为3350亿美元，总收入为18亿美元，超过去年全年的13亿美元。净收入约为7.3亿至8亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）大约为11亿美元。
报告还显示，Coinbase一季度的资产已经从900亿美元增至2230亿美元，环比增长近150%，占数字资产市场份额的11.3 %。
此外，一季度月度交易用户（MTU）环比增长117%，从2020年第四季度的280万增加到2021年第一季度的610万。拥有 Coinbase 账户的总人数从2020年底的 4300 万增加到 5600 万，一个季度就增加了1300 万用户。
Coinbase 能发展成如此庞大的规模，和它的发展策略在这其中起着非常大的作用。
Coinbase在安全、合规运营方面，堪称业内典范，获得了非常多的数字资产运营合规牌照。CEO布赖恩·阿姆斯特朗曾透露，Coinbase从 2013年左右开始在美国申请汇款执照，并随后相继在欧洲获得了电子货币（Electronic Money）许可证，在纽约获得了用于数字资产活动的营业执照BitLicense，并在美国金融犯罪执法局（FinCEN）注册了MSB牌照，也开始向其他监管机构申请额外的许可证。
纽约金融服务部门（NYDFS）颁发的这个BitLicense非常重要。这个牌照获取难度大、监管严苛到专横的地步，许多公司都因为无法获得这个牌照无奈被迫离开纽约，但 Coinbase 是第三个获得 BitLicense 的公司，对其发展极具意义。
在这样的合规背景下，Coinbase 的业务逐步扩展成三大部分：Coinbase、Coinbase Pro 和Coinbase Prime。其中Coinbase是面向个人投资者的经纪业务；Coinbase Pro为前交易平台GDAX，为专业数字资产交易者提供服务；而Coinbase Prime则是为大客户提供场外交易。
Coinbase的发展在一定程度上加速了主流资本拥抱数字资产的趋势，并影响了数字资产行业的合规化进展。
众所周知，长期以来数字资产存在种种乱象，饱受外界争议，Coinbase Pro对平台内可交易资产的选择极为严苛，围绕着GDAX数字资产框架制定了一系列标准，包括数字资产与Coinbase核心价值的一致程度、网络技术评估、法律和合规标准、市场供需要求以及数字资产经济学等。在这样的严格选择下，Coinbase被业内视为鉴定数字资产项目优良的基准之一，被其选定的项目会出现所谓的“Coinbase效应”，获得更多主流资本关注，并出现大幅度的涨幅。
此外，数字资产行业的发展目前仍处于早期阶段，其特征、应用、风险和挑战仍在不断演变当中，目前几乎所有国家都在研究如何去监管数字资产和交易。Coinbase 在风险控制和合规上做出的努力，为数字资产行业提供了重要借鉴参考价值，促进了数字资产行业的合规化进展。
Coinbase将提高主流资本对于数字资产的接受程度
数字资产行业合规经营是进入主流金融市场的必经之路，Coinbase的成功上市将对数字资产行业产生以下三点影响：
首先，带动更多数字资产交易平台在合规性上做好保障。随着越来越多的经济活动迁移到区块链上，数字资产交易平台合规压力非常大，包括了诸多技术、运营、产品设计、内部管理、用户管理等多个方面都亟待规范化。Coinbase 的上市在数字资产交易平台发展上具有极为重要的里程碑意义，将会把行业带入下一个“合规化发展”阶段。合规将是决定数字资产交易平台发展的关键因素。目前各类传统金融巨头包括芝加哥期权交易平台、芝加哥商品交易平台和新加坡星展银行等也启动了数字资产合规交易平台。有望在长期中进一步带动数字资产交易行业向合规化和机构化发展。
其次，促进主流资本对于数字资产的接受程度，带动更多传统投资者和资金入市。全球数字资产交易领域将走向主流化、合规化、机构化，这是不可逆转的趋势。在数字资产发展的早期阶段，全球投资者以散户为主，随着数字资产市场体系的逐步成熟，这两年机构投资者的比重与日俱增，到现在已经成为该市场的重要参与者。Coinbase 的上市，将大大促进主流市场对于数字资产的接受程度，并带动更多传统投资者关注数字资产行业。
再次，推动各国对数字资产行业法律法规的完善。区块链数字资产不仅仅是技术创新，更带来全新的商业模式，结合了新金融、新产业、新组织等一系列变革。目前全球对数字资产的监管政策仍然处于早期阶段，部分国家采取监管沙盒的形式、部分国家已将数字金融逐步纳入现有监管体系。Coinbase 的上市会让各国监管部门看到新型资产合规发展的潜力，正视数字资产的意义，或在平衡金融创新和监管上有一定启示，在合规化方面做出进一步的研究和思考。
总结来说，Coinbase 上市将为数字资产达到再次出圈的效果，有利于市场以外的普通投资者与机构进入，并带领着整个数字资产行业向前跨入下一个“合规化发展”阶段。未来十年内，主流金融市场势必还会出现更多来自数字资产领域的独角兽。
区块链和数字资产领域正在加速构建全新生态，以新主流资产、新公链、新金融、新文创、新金融、新计算、新基建、新法币等为代表的数字经济新时代。财富数字化的浪潮已经开始，人类社会正面临财富形态从传统形态转变为数字形态的巨大转变，Coinbase上市则是这个时代浪潮的重要里程碑。
（作者为中国通信工业协会区块链专委会轮值主席、货币大学校长）
