原标题：海伦司赴港上市，夜经济下的酒馆能成为大生意吗？
近日海伦司国际控股有限公司（以下简称：海伦司）正式向港交所递交了招股说明书，拟主板挂牌上市。如若上市成功，海伦司将成为“酒馆第一股”。
据了解，海伦司小酒馆创立于2004年，是专门为年轻人量身定做的聚会空间，在装修上融入了美国西部牛仔元素、东南亚风情元素、中国土家元素等，目前海伦司已经在香港、北京、天津、上海等80余个城市开设。
社会的发展让夜间经济的价值在不断膨胀，酒馆已经俨然成为当下年轻人娱乐消遣的聚集地。社交与酒娱乐的觥筹交错孕育出的巨大消费市场已经开始登陆资本领地，但在灯红酒绿的背后，海伦司的生意真有那么好做吗？
机构突击入股，被质疑打政策擦边球
2021年2月份，海伦司完成了成立以来第一次也是IPO前唯一的一次融资，黑蚁资本领投、中金公司跟投的总计3300万美元的资金。其实黑蚁资本会投海伦司并不是一件让人意外的事情。
元气森林、泡泡玛特和喜茶等新消费品牌背后几乎都有黑蚁资本的身影，而海伦司的辐射群体也与黑蚁资本的投资目标相仿。反倒是海伦司接受了此次融资显得有些不寻常。
2017年黑蚁资本管理合伙人何愚曾经向其创始人合并中表露了想要投资海伦司的意向，但遭到了后者的拒绝，甚至直言，“在上市之前我们不需要融资”。而如今的操作，显然有些让人摸不着头脑。
此轮融资与海伦司的上市申请间隔不过一个月，此外中金公司还担任了海伦司此次上市的独家保荐人。港交所《指引》曾明确表示，要求公司提交上市申请表格前28天，或正式上市前180天内，不得引入投资者入股。
IPO前突击入股一般会面临着严格的监察，因为在这种行为的背后往往会潜藏着一定的利益输送，损害普通投资者的投资公平性，也会破坏二级市场的秩序。而对于扬言在上市前不需要融资的海伦司来说，如今一反常态让黑蚁资本和中金突击入股的操作也不得不让人质疑。
直营酒馆疯狂扩张，成本支出水涨船高
海伦司酒馆的创始人徐炳忠为退伍军人，2009年在北京五道口开设了第一家酒馆。开业之初，酒馆主要面向外国留学生人群，以便宜的啤酒吸引客流。例如其销售的啤酒售价均在10元/瓶以内，还推出了 7.8 元/瓶的海伦司精酿，对百威啤酒的售价，比同行的平均售价低了35%至67%，也不收开桌费和最低消费。
2012年，海伦司的目标客群转向国内年轻人。公司一个发展模式就是打造忠诚的客户群，形成私域流量，如同日本的很多小酒馆能存在很多年一样。
创始初期，海伦司的营业模式分为直营店和加盟两种，但随着体系越来越大，2018年以后主要以直营模式为主。根据招股书显示，报告期内其直营酒馆数量分别为84家、221家以及337家，年复合增长率约为100.3%，分别占年内总收入的60.2%、95.7%、99.4%。
与此同时其加盟酒馆在日渐减少，报告期内其数量从2018年的78家降至为2020年的14家，占总收入比例也从39.8%降至为0.6%。以直营模式为主剔除掉加盟模式经营效率不高的问题，但与此同时直营模式带给海伦司的压力也是显而易见的。
从2018年到2020年，海伦司的新开酒店数量分别达到了62家、93家和105家，且均处于不同的城市，这种疯狂且分散的模式对于海伦司的管理运营、技术、劳动力和其他资源都提出了更严格的要求。
从2018年到2020年，其雇员福利及人力成本分别为2507万、9227万、2.7亿，原材料及消费者成本分别为3174万、1.9亿、2.7亿，短期租赁及其他相关费用分别为485万、1347万、3176万，成本均呈现不同程度的上升状态。
直营模式虽然便于海伦司对于品牌的管控，不可否认其运营成本也在不断攀升，特别是在2020年疫情的黑天鹅突降，海伦司作为线下实体门店也不可避免的受到了冲击，但其新开门店数量仍然高于前两年，在市场行情不明朗的情况下仍坚持迅速扩张，这种野蛮生长的背后也意味着其现金流会受到挑战。
营收增速放缓，或面临资金压力
从2018年到2020年，海伦司分别实现的营业收入为1.15亿、5.65亿和8.18亿，调整后的净利润分别为1083.4万、7913.6万和7575.2万，2019年和2020年的年增速分别是383.48%和44.78%，年增速断崖式下降的同时也出现了增收不增利的情况。
根据弗若斯特沙利文的数据，截止2020年12月31日为止，海伦司是中国市场中唯一酒馆数量超过100家的连锁酒馆，酒馆数量超过第二名的4倍以上。
以酒馆数量为计，在报告期内海伦司已经连续3年保持了作为中国最大线下连锁酒馆的领导地位，其自有酒饮品的毛利率也分别达到了71.4%、75.3%、78.4%，高于第三方酒饮品同期毛利率的39.2%、52.8%、51.5%，但这仍然不能改变其存在的现金压力。
从2018年到2020年，海伦司经营活动所用现金净额分别为887万、1.59亿、2.45亿，而投资活动所用的现金净额也从4917万上升至1.1亿。
根据招股书中的数据可以明确的看到，在报告期内海伦司的流动比率和速动比率均低于1。以2020年为例，其现金及现金等价物增加额仅为197.6万元，期末现金及现金等价物为2425.5万元，与此对应的流动比率和速动比率分别为0.3和0.14，资金面临压力明显。
受益于中国居民可支配收入的增加和中国酒馆数量的增长，中国酒馆行业的总收入由2015年的844亿增加至2019年的1179亿，复合增长率为8.7%。且预计在2025年酒馆行业的收入将会达到1839亿元，相比于2020年的776亿，年复合增长率达到了18.8%。
但广阔的市场也意味着进入该市场的玩家将会越来越多，海伦司目前作为酒馆行业的第一梯队，能否在未来抓住发展的红利实现另一个阶段的突破，也有待观察。
