原标题：中国软件的子公司参差不齐
如果关注2020年的A股市场，会发现各行各业都掀起了轰轰烈烈的“国产化替代”运动。不仅仅是芯片，新能源、医疗器械甚至软件等领域，也都加快了国产化进程。
长期以来，中国的软件业比较依赖国际巨头。比如操作系统以微软为主，数据库以Oracle、MSSql为主，无论是底层工具还是开发平台，大多都是国外软件。
但随着国际环境的变化，越来越多的企业基于供应链安全的需求，开始使用国产软件，最差也要用没有知识产权限制的开源软件，这带给了国产软件公司腾飞的机遇。
3月29日，中国软件（600536.SH）发布了2020年年报，公司实现营业收入 74.08 亿元，同比增长 27.30%；实现利润总额1.84 亿元，同比增长 20.54%；实现归属于母公司净利润 0.68 亿元,同比增长10.34%。
看似稳步增长的业绩
2018年至今，公司的营收分别是46.13亿元、58.20亿元和74.08亿元，净利润则分别为1.2亿元、1.4亿元和1.65亿元。
虽然净利润率不高，但成长性看起来非常可观。
2020年的年报显示，公司的核心业务主要包括三大板块，一是自主软件产品，实现营业收入 8.83 亿元，同比增长 31.98%，平均毛利率 74.55%，同比增加 4.48 个百分点；二是行业解决方案，实现营业收入 46.19 亿元，同比增长 38.76%，平均毛利率 10.02%，同比减少 1.26 个百分点；三是服务化业务，实现营业收入 18.72亿元，同比增长 4.65%，平均毛利率 61.02%，同比减少 2.28 个百分点。
从数字简单看，虽然有些合同的执行延期推迟，但公司受到新冠疫情的影响并不太大，几大业务线条都在平稳增长。
事实真的如此吗？
年报显示，中国软件旗下多达52家参控股子公司，合计营收额74.08亿元、净利润1.65亿元，形成了较大的产业规模。
但有趣的是，公司仅子公司麒麟软件一家的净利润就接近1.65亿元，其营收只有6.14亿元。
换言之，公司其余51家参控子公司的净利润盈亏相抵基本为零。
如果中国软件只把麒麟软件剥离出来上市，不仅净利润不变，还能大幅优化财务指标，成为一家“小而美”的精致公司。
当然了，就这为数不多的净利润也有一定的水分。因为这部分净利润并非全靠经营获得，2020年，中国软件收到的政府补助为1.3亿元，占据公司大部分利润。
麒麟软件的主打产品是基于Linux的操作系统，包括通用操作系统、云端操作系统、前端操作系统三类产品线。其中，银河麒麟操作系统 V10作为国产可控操作系统的重要软件之一， 支持多款国产 CPU，已在众多国家部委、金融机构及大型央企等得到广泛应用，受到了关键行业的欢迎，在全国范围内成功推广。随着国产可控的进一步加强，该系统的市场空间还会有更大的提升。
麒麟软件净利润虽高，但营收占比很低，不足10%。而中国软件的营收主要来自中软信息及其相关子公司，如中软信息系统工程有限公司营收额27.45亿元，净利润只有300多万元；中软信息服务有限公司营收额12.2亿元，净利润也是300多万元。
由此可见，中国软件不同的业务线条，创效能力相去甚远，大部分业务是不赚钱甚至亏钱的。
羸弱堪忧的经营现金流
国产化替代需求最强烈的，是国家部委和央企等单位，但这些单位都有个共同点：回款不及时。
看中国软件年报的表面数据，营收增幅可观，但资产负债表显示，2020年，公司的应收账款从上年的13.43亿元激增到20.94亿元。
这些营收的质量高不高？和上年相比，下滑严重。
其现金流量表显示，公司的经营性现金流量净额锐减到1.8亿元，较上年同期下滑了足足8亿元。
而中国软件2019年的净利润只有1.4亿元，经营性现金流量净额是如何做到9.8亿元的呢？
这和公司的经营模式有关，其净利润以麒麟软件的贡献为主，而经营性现金流的主力并非麒麟软件，是行业解决方案板块。
比如公司参与大型集团企业信息系统集成、国产软硬件产品改造升级等业务时，需要提前采购大量的软件和硬件设备，会占用巨额资金。客户会提前支付一部分款项，这部分预收款，就形成了经营性现金流入，导致了经营性现金流量净额和净利润较大的差距。
但是到了2020年，公司新增的销售额中，赊销比较多，疫情影响下，往年赊销带来的收入回款也不太好，经营性现金流入相对较低，给公司带来了较大的资金压力，账面货币资金出现了下滑现象。
现金流量表显示，为了缓解紧张的资金链，公司2020年发生新增借款4.6亿元。虽然还款比较及时，最终账面余额较上年有所下降，但利润表上的利息支出从上年的2251万元增加到了2589万元。
而公司账面货币资金显示超过25亿元，资金链怎么会紧张？
其实从公司购买理财的情况可以判断，公司账面现金基本都是生产经营周转必须资金。上市公司经常会拿闲置资金去买理财（体现在资产负债表是交易性金融资产），公司账面的交易性金融资产仅有243万元，可见“余粮”并不多。
公司旗下52家参股控股公司，大部分为并表子公司，25亿元货币资金总额虽然看起来不少，但分摊到各子公司日常使用，平均一家还不到5000万元，就非常捉襟见肘了。
并不稳妥的大客户
那么中国软件的这些赊销，以集团型大客户为主，最终都能形成回款吗？
利润表显示，公司的信用减值损失接近1亿元，较上年增加了一倍多，据年报披露，主要原因是应收账款增加较多导致。和1.65亿元的净利润相比，这是一个相当巨大的比例，可见公司源自大客户的营收质量不佳。
很多投资者会有一种误解，看到上市公司的大量的应收款、合同资产的对方单位是大型央企集团的时候，就以为这笔款项不用担心了。事实上，这种大客户导致坏账的情况非常普遍，主要有两个原因，一是大型集团企业内控机制非常严格，签署的合同里设置了太多保护性条款，系统开发完毕上线后，可能部分功能需求发生了变化，无法严格按照合同履约，从而形成资产减值；二是一部分订单来自常态性亏损企业，有可能会因为预算未过审而发生坏账。
中国软件年报就显示，对大客户淮南矿业（集团）和贵阳市城市轨道交通集团均计提了坏账准备。这也反映出，公司2020年的营收增幅虽大，考虑到带来的应收款太大，背后的回款质量还是一个未知数，存在着不小的坏账风险。
扣非净利润原地踏步
如果把时间尺度拉大到五年，会发现自2016年以来，公司的扣非净利润基本在4000万元-5000万元左右。
什么原因让公司的业绩如此“稳如泰山”？
是政府补助，每年“恰到好处”的政府补助弥补了公司的业绩缺口，实现稳健的增速。
2017年，公司获得的政府补助9964万元；2018年，6326万元；2019年，9104万元；2020年1.32亿元。
简单推算，是每年足额的政府补助成了公司的核心盈利能力。
在营收规模冲击百亿大关的同时，公司几乎所有的业务都是不赚钱的，对于一家上市公司来说，这是严重缺乏成长性的表现。
笔者认为，涉足国产可控领域的软件企业，获得政府补助并不是一件坏事，但过度依赖政府补助是不利于企业发展壮大的。
尤其是将诸多徘徊在盈亏平衡线的业务打包装入上市公司，来“虚增”经营规模，占用大量资金，拖累了现金流等核心指标，堆出来的财务数据既不美观，也很难吸引投资者的眼球。
为了响应证监会的号召，上市公司应该梳理杂乱无章的多种经营业务，剥离无序发展的子公司，尽可能的保留高质量的业务板块，来保护中小投资者的利益。
