首席展望｜魏晓雪：旗下基金二季度末为何降仓位

原标题：首席展望｜魏晓雪：旗下基金二季度末为何降仓位

2021年A股市场走势一波三折，下半年开局也并未如股谚说的“五穷六绝七翻身”，7月末的突然回调更是令未来走势疑窦丛生。牛年下半场，牛市能否继续？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年下半年新主线，挖掘牛市新机会，展望下半年市场新走向。

本期刊出的是光大保德信基金总经理助理兼研究总监魏晓雪的专访。

“我认为中国的权益类资产将会是未来几年非常重要的资产。”魏晓雪表示，当前中国经济新旧动能正在稳定又迅速的转换之中，自主创新、产业升级的方向非常明确。

目前魏晓雪看好的三大产业方向是新能源汽车及汽车的智能化、5G信息化、中国制造升级等产业方向。此外，她也比较青睐消费行业。

魏晓雪认为，新能源车基本面一直不错，但年初也出现过大跌，短期涨多了自然会出现正常的调整。但从成长性来看，其市场渗透率低，离行业天花板还有相当距离，现阶段来看，其成长属性要远大于周期属性。

此外，魏晓雪还对检测行业表现出关注。她表示，目前国内检测行业仍处于发展初期，行业竞争格局分散、龙头公司市占率并不高。在这种情况下，对比海外，国内检测行业市场成长空间还很大。

“消费要再跌一点就很好了，”对于白酒等消费类行业，魏晓雪认为，消费板块近期持续回调，仍需要观察和等待。白酒作为消费板块的重要赛道，投资者对于整个白酒在前期的上涨，以及背后的估值所代表的成长性过于乐观，但白酒不是一个永续成长的行业，需要观察白酒中秋旺季的销售表现，如果不及预期，板块可能还需要时间消化吸收。

银河证券数据显示，截至今年7月底，魏晓雪从2013年2月28日开始管理光大新增长以来，任职回报达343.75%，年化回报19.35%。值得一提的是，随着投资框架的日趋稳定，近五年该基金每个年度均跻身主动权益基金（包含普通股票和偏股混合）业绩前1/2。

以下是澎湃新闻记者与魏晓雪的对话内容节选（略有编辑）：

澎湃新闻：2021年A股市场走势一波三折，从二季报看，你在管基金二季度末的股票仓位都有4-5个点的下调，是不看好后市吗？魏晓雪：

稍微降了一点，把分散度打散一些，因为我持仓中有偏中游的品种，但中游今年面临一个问题，就是成本压力比较重，尤其是制造企业，它面临着汇率、原材料成本上涨、运费上涨导致它转嫁不出去、新冠疫情反复等压力。今年整个中游的大企业，都面临非常复杂的成本压力，你很难在短期内迅速转嫁出去。所以我们还是要把集中度给降低一些。

仓位低5个点其实没什么，结构才是最重要的。

澎湃新闻：现阶段或者以后一段时间的主要矛盾是什么？魏晓雪：

我对整个基本面有点担心，包括成本会不会端转嫁到消费端。从经验来说，其实承担不了就会转嫁。现在成本价格因素可能会先暂时性地被企业端“吃掉”，但是企业通过损失盈利吃掉涨价，其实不是长久之计。吃一个季度或者半年就算了，但是不会持续性地往下降利润，除非竞争很大。

所以从经验上来说，应该对消费有影响，但是具体影响有多大目前还不好评判。

消费板块一般掉之前不会有太多征兆，但它掉的幅度会超过大家预期，所以我自己的经验就是预测没什么用，你就跟着走，看情况比较重要。

澎湃新闻：市场未来会有哪些风险点？魏晓雪：

上半年基本面更好一些，下半年基本面偏弱一些；上半年政策面和流动性更紧一点，下半年这些方面会好一点。

对于今年下半年，尤其到了四季度之后，基本面到底会到什么情况？包括企业盈利，到底会演绎成什么样？目前来看还不好下判断。

今年企业还是挺难的，现在到下半年来看，如果中报能撑得过去，三季报情况有可能也不太乐观。如果下半年企业盈利下滑，对应目前的估值水平，会不会在市场上形成一个较大的反差，这是需要观察和留心的。

但回过头来说，我还是一个坚定看多中国的人。

在今年这么痛苦的情况之下，我们还有很多优秀企业，它的收入增长还是蛮快的，只是说在这种环境之下，你不能指望它的利润再快速地跟着收入一起涨，这是不现实的。

但如果它在今年这样的情况下，收入还能增长，明年收入增长也不错，你放到明年这个时间点来看，这个企业市值可能会攀升，就会不一样。

今年下半年盈利的不确定性，就看它以什么样的形式反应过去，然后再看到明年，我估计这些因素大概率都应该会缓解。

澎湃新闻：最近你有一只新基金——光大保德信睿盈混合基金在发售，对于新基金成立后的建仓，会选择哪些行业进行布局？魏晓雪：

我比较关注三大产业方向，一个是新能源汽车和汽车的智能化，一个是5G，以及科技应用到今天对工业企业的改造，还有一个是自主可控以及中国制造、品牌升级的产业方向。

剩下一部分是消费，消费会持续的关注，中国14亿人口，我们不需要担心消费的长期逻辑，只是短期的估值和业绩之间的一些波动。

澎湃新闻：你觉得新能源车产业的价值分布在哪？魏晓雪：

今年看起来材料端很挣钱，可能再往后看，整车端会很挣钱，产业链的价值量也会根据每个环节的紧缺度的不同而不同，这个是要动态看的。

澎湃新闻：对于新能源汽车，你认为将来利润的卡点会卡在哪个环节？魏晓雪：

这个不用担心，你不用把电池看做一个新鲜行业，电池是个老产业。当初做3C的时候，大家也都是用电池的，在3C需求高成长的时候，产业链的划分价值，未来在新能源汽车不成长的时候，它的整个产业链的价值划分，两方面会接近的，这是可以做类比的。但问题在于，那个前提假设是需求端不能有太大波动。

现在的问题是需求端的波动很大，现在简单来说，应该是短期之内，呈现了供给没有需求跑得快的局面，所以电池材料端的价格才会涨这么多。

但是大家都知道，工业企业的出产能，跟它的需求不一样，需求是一种不可预测的方式在往外增长或者说曲线的增长，产能都是跨台阶式出的，不是缓慢的，或者每个月稳定的1万台、2万台。所以等供给跑的比需求快的时候，上游、材料这一端的利润率都会降下来，这很正常。

澎湃新闻：芯片紧缺会是常态吗？魏晓雪：

经济学理论就是这样，芯片这么紧缺，芯片都已经涨价两倍、三倍买不到货的情况下，按理说大家都会投入芯片生产，然后出产能。所以大概到明年，它的供需关系就不会这么紧张，它不会一直是这样。那个时候，这些企业收入端，只要收入的成长增速还在，利润弹性就会非常大。

澎湃新闻：你对检测行业的竞争格局怎么判断？魏晓雪：

行业现在还处在初期，其实以中国的经济体量来说，现在检测市场的占比是非常低的，还没到海外的那个阶段，市场的成长空间还很大。

检测公司最核心的竞争力是品牌。检测是需要属地布局的，不可能全部放在北京的实验室里做检测，实验室必须要全国化布局，前期做全国化布局的时候都是成本，没有利润，这是很简单的一个道理。

在这个过程之中，它就等于在圈地，所以这时候它的利润率水平比同业低是很正常的，但一旦它布局布的差不多了，后面会在现有产能上去开发新的客户。

检测行业是各行各业都能用上的，是一个相对广泛的行业，但它的收入体量，和现在中国经济体量相比还是非常低的。

澎湃新闻：你的持仓中，光伏这个热门赛道比较少，原因是？魏晓雪：

我对今年光伏市场的价格敏感性更强、还是量的敏感性更强这件事情，不是特别有底。

光伏我们看了好几轮，光伏就是，别人把它当周期，你就要把它当成长，别人把它当成长，你可以把它当周期，这么做安全性会更高一点。因为它跌的速度很快，这一轮是光伏持续最长的时间，前几轮光伏都是怎么涨怎么跌，波动非常大。所以我不是很清楚，不愿意去做，因为当你搞不清楚，你也赚不到那个钱。

澎湃新闻：现在的时点，有没有看到跌出来的机会？魏晓雪：

我现在觉得消费要再跌一点就很好了。我今年春节还详细地列过一张表，把所有板块的估值表全部拆出来，各个板块分得特别细，做了一个电脑都快跑不出来的Excel，我在看的时候，很明显的感受到消费的泡沫是很重的，所以对我来说，我是不愿意大规模进去的。

但是，消费和医药的长期逻辑都没有问题，里面涵盖的内容也很丰富。它们开始跌，最核心的点就是贵，除了贵没有别的问题。如果它能够跌下来，我觉得挺好的。但也难，也不一定能跌到多少，因为疫情又起来了。

澎湃新闻：对于大消费行业，比较更看好哪些细分的领域？魏晓雪：

医药、家电我们一直都在看，除了白酒还需要再看看以外，医药的确定性很强，我觉得还是不错的。

澎湃新闻：能否介绍一下个人的投资风格，会通过哪些指标判断市场？魏晓雪：

我的投资风格比较均衡，换手率不高，比较追求投资框架的完备性，我的投资方向有两个层面，战略层面定攻守，战术层面主要是一些组合配置，组合配置倾向于在行业研究中寻找最有产业价值量的部分，再综合商业模式、管理层、盈利、估值等因素进行个股挖掘。

澎湃新闻：对于选股标准，你是怎么排序的？魏晓雪：

行业、产业优先，商业模式和价值优先，企业家本身优先，对我来说企业家很重要，因为我觉得所有的企业都是人做出来的，再到财务，估值最后。但是，比如估值，我不是只买30倍以内的票，估值不是一条不变的线路，所以关键是看你的理解程度。

澎湃新闻：你的持仓跟很多基金经理都不一样，你的重仓股都不是那些热门的抱团股。魏晓雪：

第一，我从业时间很长；第二，我确实特别喜欢挖股票，其实你看其它基金经理的持仓，会感觉比较接近，但我的股票，对于投资者来说相对会有点“冷门”，本质上是因为我一直很愿意去做投资这件事，愿意挖股票、看新的东西。

我内心是个偏乐观的人，我对新事物和变化中的东西一直都是更敏感一些，也更有兴趣。我的持仓中，金融地产相对一直都是偏低的，核心原因是我觉得金融地产不怎么变，虽然估值相对较低。

所以产业和公司我会一直看，这导致我的持仓一直跟别人不太一样。

我做投资有个假设，市场是很难战胜的，哪怕我选了非常牛的牛股，人也要克制。我觉得自己战胜不了市场，只能在这个市场最好的情况下去理解它，赚到这个钱，要永远要为自己的犯错和错误留出余地。

澎湃新闻：近年来，你的换手率进一步下降，你一般不怎么择时？

魏晓雪：