原标题：财说 |业绩低于预期让中国中免封死跌停板？事实真的是这样吗？
图片来源：视觉中国在公布三季报后的首个交易日，中国中免（601888.SH）跌停了，市值蒸发500亿。11月2日，公司股价继续下挫。
中国中免第三季度营业收入和净利润的同比增速分别为-11.73%和40.22%，相较于前几季度有所放缓。但是两个交易日连续下挫，市场是不是有些过于激进了？该如何解读中国中免的三季报？业绩增速放缓会是长期趋势吗？
事实上，让中国中免跌停的不仅是业绩增速放缓，其第三季度来自免税的利润比数据更糟糕。
从数据看，中国中免第三季度归母净利润为31.32亿元，乍看比第二季度和第一季度的25.1亿元和28.5亿元都有所增长。但实际上，中国中免三季报的归母净利润中包含了18.8亿元的一次性收入。由于中国中免有6家在海南地区的下属子公司自2020年1月1日起可享受15%的企业所得税优惠税率，共计对归属于上市公司股东净利润的影响金额为7.4亿元。另外，此前中国中免与上海机场就免税业务经营费重新谈判，并达成一致并签订补充协议。因此，此前计提减值的部分可以冲回，对归属于上市公司股东净利润的影响金额为11.4亿元。
如果剔除这两项一次性收入的影响，中国中免第三季度的归母净利润仅为12.52亿元。以此看，中国中免封死跌停板并不意外。
投资者担心的另一点恐怕影响更大。
中国中免第三季度营业收入同比下滑11.73%仅为139.73亿元，这与毛利率大幅下降有关。第三季度，中国中免毛利率仅有31.27%，比上季度的37.52%下降6.25个百分点。此前，第二季度毛利率也有较大幅下滑，中国中免表示是因为开展一系列折扣促销活动所致。事实上，中国中免从“离岛”免税政策落地以来，毛利率一路下滑，只是最近加速较为明显，已经影响到盈利能力。屡创新高的海南免税消费数据背后，除了政策利好，也有免税企业让利的因素。如果这次趋势持续，恐怕将会改变投资者对中国中免未来长期盈利能力的预期。
图片来源：Wind按照Wind一致预期，中国中免2021年归母净利润为112.46亿元。据此推算，公司第四季度需实现归母净利润27.55亿元才能达到市场预期。第四季度是海南旅游旺季，去年第四季度实现归母净利润29.76亿元，当时毛利率接近40%。正常情况下，中国中免实现这一盈利目标并不费力。但如果按照如今的毛利率水平，以及第三季度营业收入同比下滑看，中国中免全年业绩“达标”存有一定难度。
当然，中国中免跌停也有预期被打得太高的因素。按照Wind一致预期，在11月1日跌停前，中国中免5240亿元的市值对应2021年的市盈率估值为47倍左右。这样的估值水平需要中国中免长期业绩高增长配合，否则将显得安全边际不足。因此，一旦中国中免的长期成长性受到质疑，估值回落也是顺理成章。
11月1日，机构成了中国中免资金流出主力，前五名卖出席位合计卖出10.9亿元，其中有四家是机构专用和沪股通专用席位。北向资金当日也减仓32.2万股。
