原标题：华兰疫苗今日申购：凭四价流感疫苗起家，成色如何?
虎年开年，华兰生物的明星子公司华兰疫苗将在深交所挂牌上市，于今日开启申购。发行价格为56.88元/股，市盈率25.31倍，预计募集资金24.95亿元。扣除发行费用后，募集资金将主要用于建设流感疫苗、人用狂犬病疫苗、多联细菌性疫苗、新型冠状病毒肺炎疫苗等疫苗产品新建/扩充产能项目以及新型疫苗研发平台项目。
华兰疫苗成立于2005年，主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售。2009年，因研制出全球首批甲型H1N1流感病毒裂解疫苗，其在业界一战成名。
目前，该公司拥有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗六款上市产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。
“华兰的四价流感疫苗有自己的特殊工艺，另外，华兰四价流感新的车间投产后，将成为全球第三大产能企业。”在被全景网问及有关四价流感疫苗问题时，华兰疫苗董事长安康如此回答道。另据招股书披露，该公司流感疫苗产能、销量、市场占有率连续数年位居全国第一。
2018年——2020 年度，华兰疫苗分别实现营业收入8.02亿元、10.48亿元、24.25亿元。从主营业务收入来看，公司99%以上的主营业务收入来自疫苗产品，过度依赖流感疫苗成为华兰疫苗的一大隐忧。
图源：华兰疫苗招股书随着金迪克、科兴生物等同行业竞标产品的陆续上市，依靠四价流感病毒裂解疫苗“躺着赚钱”的光景不再。如果不能持续优化产品结构、保持技术研发优势、加强营销网络建设，华兰疫苗的龙头地位或被撼动。
四价流感病毒裂解疫苗，一定是华兰疫苗的“财富密码”。
据招股书披露，2018年华兰疫苗在国内流感疫苗市场占有率达到52.8%，位居行业首位；2019年，公司四价流感病毒裂解疫苗、流感疫苗（包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗）批签发数量分别占四价流感疫苗市场及流感疫苗市场比例为86%与42%，均位居行业首位；2020年，公司四价流感病毒裂解疫苗、流感疫苗批签发数量分别占四价流感疫苗市场及流感疫苗市场比例为61%与40%，仍位居行业首位。
四价流感病毒裂解疫苗的领先地位，成为拉动华兰市值不断上涨的基石。仅2018年——2020年三年间，流感疫苗的销售收入占营业收入比例分别为86.87%，99.42%和99.81%，占比较高且呈逐年上升趋势。
华兰疫苗董事长安康近日曾公开表示，“以四价流感疫苗为例，除了产能，我们还能在技术上形成竞争优势。”寥寥数语，不难看出其在四价流感疫苗继续深耕的决心。
事实上，华兰疫苗的流感疫苗采用国内外主流的裂解工艺，在技术路线上与其他公司同类产品不存在明显差异，领先地位很大程度上由于其先发优势。2018年，华兰疫苗成为国内首家四价流感病毒裂解疫苗上市的企业。随着流感疫苗市场持续扩容，更多高质量玩家进入。
2018年——2020年，我国获批签发流感疫苗的企业数量分别为7家、6家和11家，批签发数量也呈增长趋势，复合增长率高达88.9%。
2020年，流感疫苗获批签发的企业有华兰疫苗、北京科兴、赛诺菲巴斯德、长春所、金迪克、百克生物等11家厂商，市场竞争日趋激烈，华兰疫苗市场份额相较于2019年已略有下降。
图源：华兰疫苗招股书与市场竞争加剧并行的是，疫苗毛利率或将下降。数据显示，2018年至2020年，华兰疫苗综合毛利率分别为84.19%、84.65%和89.37%，主营业务毛利率分别为84.23%、84.71%和89.40%。招股书坦言，公司产品已经向北京市疾病预防控制中心等少量客户按照地方免疫规划疫苗分别销售。报告期内，公司流感疫苗按照地方免疫规划疫苗销售时的毛利率分别为67.71%、60.24%、71.31%，低于未被纳入地方免疫规划时的毛利率。
此外，在研的人用狂犬疫苗和破伤风疫苗竞争格局也不容乐观。国内狂犬病疫苗市场生产厂家众多，已上市产品高达11种；吸附破伤风疫苗已有四款产品上市；在冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗中，国内已有7个疫苗生产企业的AC结合脑膜炎疫苗批准上市，7家企业处于临床研究或生产许可申请阶段……
虽然各细分市场竞争格局不同，但华兰疫苗多品类疫苗产品研发布局形成了产业化梯队，培育了多元化竞争能力。值得注意的是，随着国内民众接种流感疫苗意愿提升以及老龄人口增加，近两年疫苗行业市场规模保持20%以上的较高增速。
招股书透露，2020年我国疫苗行业市场规模达到515亿元。在广阔的增量市场，后续产品管线能否延续四价流感病毒裂解疫苗的辉煌，仍考验公司的战略与执行力。
疫苗行业是典型的技术及研发驱动型行业，华兰疫苗在研发投入上也毫不手软。
2018年——2020年，公司每年研发投入分别为5297.65万元、7304.20万元、11093.75万元，占当年的营业收入的比例分别为6.60%、6.96%和4.57%。
据了解，截至2021年6月30日，华兰疫苗拥有202人的技术研发团队，其中本科及以上学历的研发人员占比70.30%，公司研发团队涵盖了疫苗研发过程的各个环节，梯队完整；在公司从事研发工作5年以上的研发人员102人，占整个研发团队人数的50.50%，其中核心研发人员76人，均在公司从事研发工作8年以上，占研发人数的37.62%。
为进行疫苗核心技术的攻关和关键工艺的研究，公司自主搭建了“流感病毒疫苗研发和规模化生产技术平台”、“多联多价疫苗技术平台”、“基因工程疫苗技术平台”、“大规模培养哺乳动物细胞及疫苗通用制备工艺技术平台”四个核心技术平台，构成了公司的核心技术体系。
截至招股意向书签署日，公司已取得9项发明专利。除自主研发外，华兰疫苗还与中国科学院、厦门大学、香港大学等科研院所以及河南省、广东省疾控中心等机构进行合作研发。
除了研发优势外，该公司与全国2500余家疾控中心建立了密切稳固的合作关系，在全国疾控中心覆盖率达到70%以上。招股书称，其已与大部分疾控中心客户均保持着长期、稳定、良好的合作关系，在市场及销售渠道上占据优势。
自成立至今，华兰疫苗在疫苗产品的技术路线、生产工艺、质量控制等方面积累了丰富的经验和技术，但疫苗产品结构相对单一的劣势仍不能忽视。且随着疫苗行业数量较多、市场竞争激烈、疫苗产品同质化现象较为严重。
该公司在招股书中提及，其将加快推进在研项目的研发及上市进度，丰富公司的疫苗管线。其中，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗预计2022年上市，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗预计2023年上市。
