原标题：新股排查丨华康股份受疫情影响收入负增长，木糖生产线投产后木糖醇毛利率提升
近日，华康股份（605077.SH）发布《首次公开发行股票招股意向书》，宣布在上交所上市，共发行股票2914万股，发行价格为51.63元，发行市盈率为22.99倍，保荐机构为瑞信方正。
华康股份成立于2001年，属于农副食品加工业。公司主要从事木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖产品研发、生产与销售，是一家现代化大型功能性糖醇生产企业。2019年，公司来自境外的主营业务收入比例为55%。
据招股书引用的中国生物发酵产业协会的证明文件，2017年至2019年及2020年1-6月，公司木糖醇产量分别为2.1万吨、3.4万吨、3.5万吨及1.6万吨。其中，2018年公司木糖醇产量约占同期国内木糖醇产量的48%，占同期全球木糖醇产量的18.9%。
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受疫情影响，营收负增长
先来看公司整体的营收和净利润情况，2019年，公司实现营收15.11亿元，同比增长7.94%，较2018年51.38%的增速大幅下滑；2019年公司的归属净利润为2.7亿元，同比增长35.48%，远高于营收增速，但较2018年256.41%的同比增速同样下滑明显。
从招股书最新的数据来看，2020年1-9月，公司实现营收9.88亿元，同比下降14.03%，归属净利润为2.34亿元，同比增长13.17%。对于营收的下滑，公司解释，主要是受疫情影响，部分境外客户发货延迟，导致当期营收下降较多；归属净利润仍能维持增长，主要是主营业务毛利率提升所致。
从收入结构看，公司主营业务收入主要来源木糖醇、果葡糖浆、山梨糖浆和麦芽糖醇产品的销售，其中收入占比最高的木糖醇，报告期内收入占主营业务收入的比例为60%左右，2020年上半年，果葡糖浆的占比下降至13%，麦芽糖醇的占比为6%，山梨糖醇的占比为12%。
以下简析各产品的收入变动情况。
公司的木糖醇产品维持增长，其中2018年同比增长97.66%，增速较快，主要是当年的国际木糖醇市场供给相对紧缺，市场价格上涨幅度较快。2019年，公司木糖醇增速迅速回落至2.51%，主要是当年全球木糖醇供需趋于稳定，公司处于维护原有客户并稳步拓展新客户的阶段，使得2019年的收入与2018年相当，增速下滑。
果葡糖浆的收入增速慢，2018年出现负增长，因此，公司果葡糖浆的收入占比逐年下降。公司解释，主要是因为国内果葡糖浆的竞争激烈，市场供过于求，且主要原材料淀粉价格波动，导致果葡糖浆的毛利率相对较低，公司对该业务采取稳健经营策略。
公司麦芽糖醇的收入波动较大，其中2018年下降35.62%，公司解释主要是当年木糖醇市场供应紧缺，需求增加，公司将部分麦芽糖醇的生产线用来生产木糖醇，导致麦芽糖醇的产销量下降。2019年，公司增加的木糖醇产线投产，不再使用麦芽糖醇的生产线，且当年主要客户玛氏箭牌中国工厂增加了对公司麦芽糖醇的采购，使得麦芽糖醇收入大幅上涨。
山梨糖醇收入占比较小，但增速较快，这是公司发展战略调整的结果。报告期内，公司积极拓展山梨糖醇的客户及市场，产能利用较高，亿滋、玛氏箭牌等主要客户的采购量增加，使得公司山梨糖醇的收入增加。
木糖生产线投产，毛利率提升
从毛利率来看，报告期内，公司的主营业务毛利率分别为24.16%、26.82%、33.63%和34.59%，毛利率呈上升趋势。主要原因为核心产品木糖醇的毛利率上升以及占比提高，具体分析如下。
报告期内，公司木糖醇的毛利率分别为29.13%、28.99%、38.67%和41.23%，其中2019年的毛利率较2018年提高了9.68个百分点，主要是当年以木糖母液为原料的木糖生产线投产，而木糖母液的价格相对较低，拉低了作为木糖醇主要原材料的木糖的单位成本；同时当年原材料玉米芯和木糖的采购价有所下降；以及2019年公司出口木糖醇产生的进项税额下降综合导致。
果葡糖浆则因为市场竞争激烈以及原材料价格上涨的影响，毛利率较低且呈下降趋势。麦芽糖醇和山梨糖醇的毛利率整体均呈上升趋势；麦芽糖醇毛利率的提升主要因为产品产销量提升，单位成本降低所致；山梨糖醇毛利率提升主要由于产能利用率提升降低了单位固定成本，以及受市场供求影响，价格有所上升。
最后来看公司的费用管控能力，报告期内，公司的期间费用金额分别为1.62亿元、1.78亿元、2.23亿元和5416万元，期间费用率分别为17.52%、12.75%、14.73%和7.66%，公司的期间费用率整体呈波动下降趋势，其中2020年上半年，公司期间费用率大幅下降，主要是公司自2020年1月1日起执行新收入准则，与合同履约直接相关的运输保险费用、关税计入营业成本项目。
公司还存在关联交易金额较大的风险。雅华生物是华康股份的联营公司，华康股份持有雅华生物50%的股权，同时，雅华生物是华康股份原材料木糖的主要供应商之一。报告期内，公司向雅华生物采购木糖及木糖母液的金额分别为2726.6万元、1.77亿元、2.29亿元和6807万元，关联交易金额较大且未来仍将持续，如公司未能及时履行关联交易相关决策和批准程序，或公司与雅华生物的交易模式、交易规模发生不利变动，则可能对公司的经营业绩造成不利影响。
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（作者：黄涛 编辑：朱益民）
