原标题：中药行业价值分析，看这篇就够了
第一章行业概况
以中国传统医药理论指导采集、炮制、制剂，说明作用机理，指导临床应用的药物，统称为中药。简而言之，中药就是指在中医理论指导下，用于预防、治疗、诊断疾病并具有康 复与保健作用的物质。中药材是指未经加工或未制成成品，可供制药的中药原料，通常来自天然植物、动物和矿物；中药饮片是指经过加工炮制的中药材，可直接用于调配或制剂；中成药是以中药材为原料，在中医药理论指导下，为了预防及治疗疾病的需要，按规定的处方和制剂工艺将其加工制成一定剂型的中药制品，是经国家药品监督管理部门批准的商品化的一类中药制剂。中药根据加工工艺的复杂程度，可分为中药材、中药饮片和中成药、药妆四大类。中药根据药材来源，可分为植物类、动物类、矿物类这三大类。
图 医药生物产业链全景图
资料来源：资产信息网 千际投行
2005年至今，我国中药行业增长率基本保持在20%以上，超出医药行业平均增速，2019年我国药材种植面积约260.75万公顷。2019年我国中药市场规模7153亿元。中药行业市场规模占全国GDP的0.82%，中药行业的市场规模及占经济总量的比重虽然较低，但它是制造业大国中的特色产业，中药行业是国民经济的基础行业，它直接与农业、工业生产相关联。
图 中药按药材来源分类
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第二章 商业模式和技术发展
2.1产业链价值链商业模式
2.1.1产业链价值链
中药产业链环节众多，涵盖农、工、商业。由于历史原因与经营特性，产业链诸多环节较为分散，唯独工业环节，得益于制作工艺与品牌品种构筑而成的护城河，拥有更高的利润，也更容易形成规模以上的企业，如中成药制造、中药饮片（包括中药配方颗粒）。
上游：中药产品功效依赖中药材的品质，中药材供应的稳定性和质量高低直接影响中药产品的生产和消费终端的满意度，因此中药产业链中游对上游的议价能力较低。由于人工培育的可进行替代的中药材品种稀少，因此中药材仍高度依赖自然资源。
中游：相对中成药生产企业来说，中药饮片加工企业的规模化和产业化的程度较低，众多中药饮片小企业是由农户采取家庭作坊式工厂的模式完成中药饮片加工，缺乏技术规范，加之行业监管薄弱，因此中药饮品加工的标准得不到统一，质量良莠不齐，为下游销售终端采购中药饮品造成较大的质量安全风险。
下游：中药产业链的下游销售终端直接面对中药产品的消费者。由于中游的中成药生产企业数量多而分散，集中度低，且产品同质化严重，缺乏核心竞争力，企业竞争激烈，可供下游销售终端的选择较多，因此下游的议价能力相对较强。
图 中国中药行业产业链
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图 中药行业细分领域相辅相成
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图 中药行业产业价值链解析
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图 中成药行业分析
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图 中药材炮制工艺流程图
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2.1.2商业模式
图 商业模式
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图 企业评估——以华泰医药为例的六因素评估模型
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2.2技术发展
炮制工艺是制药技术核心，决定中药饮片质量与疗效。
图 中药炮制技术
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中药信息化贯穿于中药全产业链之中，为农业、中药研发生产以及流通提供信息化解决方案，提升农业种植与运营的效率、优化研发生产过程、实现药品质量管理全程追溯。
图 中药信息化产业链
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2.3政策监管
中药饮片属于医药工业，受政府相关部门的严格监管，并由行业自律协会进行协调指导发展。政府相关监管部门包括卫计委、国家药监局、国家中医药管理局和劳动社会保障部等；行业自律组织包括中国中药协会、中国医药保健品进出口商会、中药饮片产业技术创新战略联盟等。中药饮片企业适用于药品企业各项生产经营法律法规约束，包括GMP、GSP等标准认证。
图 中药行业及医药行业政策分析
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第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1行业综合财务分析和估值方法
图 综合财务分析
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图 行业估值及历史比较
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中药行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
表 以云南白药为例分析主营结构
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3.2 行业发展和驱动机制及风险管理
3.2.1行业发展和驱动因子
2019年中药材产量达到450.5万吨，同期进口数量为6.3万吨，出口数量为12.8万吨，我国中药材表观消费量为444.0万吨。中药材种植面积在5250万亩左右。中药材市场规模从2010年的232亿元增长至2019年的685亿元。
中成药产量246.4万吨。市场规模为5463亿元。中成药因提倡天然、绿色、治未病的养生理念，日益受到市场欢迎，正迎来黄金发展期。
中药饮片行业销售收入2012.61亿元，进口金额约10.29亿元，出口金额约62.02亿元，国内中药饮片行业规模约1960.88亿元。中药饮片行业产量380万吨，进口量6.3万吨，出口量12.8万吨，国内中药饮片行业需求量373.5万吨。
植物提取物行业销售收入增长至250.5亿元。药妆品代表了全球化妆品行业的发展方向。我国有着上千年药妆的历史实践，随着人们收入水平的提高以及对药妆认识的加深，市场蕴藏着较大的潜在需求，因此，中国药妆市场的发展空间巨大。2019年我国中药保健品市场规模为974.5亿元，整体来看中药保健品占中国保健品产业份额不足30%。
一方面，中国国民收入水平不断提高，在医疗保健方面的支出日益增加，另一方面，在 种植技术升级，政策多重利好等因素的共同作用下，中国中药供给数量及质量均有所提升， 因此，人们在中药方面的消费支出越来越高在此背景下，中药企业的数量逐渐增多，中国当 前的中药企当中品牌药企业的运营态势较好，盈利能力较强，2014-2018年品牌中药收入增速始终维持在10%以上。而非品牌中药从17年开始收入增速有所下降，且利润有所下滑。目前，中国中药行业已经初具规模，中药生产企业数量众多，龙头企业发展整体态势较 好，但仍存在大量小企业，短期内市场集中度有望持续提升。
图2010-2019年我国创新药IND申报数量
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图 医保基金支出
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图 中成药市场规模
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图2011-2018年国内中成药产量及增幅变化
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图2011-2019年中药饮片市场规模及增速
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图 历次国家医保目录药品数量（个）
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图2018年我国公立医院各类中药注射剂销售额占比
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图 血栓通胶囊、注射液近年样本医院销售额
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驱动因素
▷ 医保目录扩容，居民购买能力和意愿增强；医保目录扩容，为居民购买中成药减负，有助于增强居民购买欲望。中药具有治疗和保健的功效，相对西药药性较为温和，居民的接受程度较高，因此在居民医疗保健领域的支付能力和意愿不断加强的背景下，中药市场的规模将持续扩大。
▷ 基本药物目录中药种类增多，经典名方目录发布国家基本药物目录是医疗机构配备使用药品的依据，纳入到国家基本药物目录的药物从生产、采购、配送到销售等环节都受到国家统一、严格管制，有效保障药物价格的合理性和供应的稳定性，有助于保证居民基本用药需求。
▷ 利好政策支持和引导中药行业健康、快速发展中国政府通过采取一系列政策，从宏观层面给予中药产业发展方向，并在中药创新研发、生产和推广等层面给予支持和引导，有力地促进中药行业健康、快速发展。
3.2.2行业风险分析和风险管理
目前，中成药已经形成了我国为数不多的具有自主知识产权优势的系统性现代经济产业，由中药种植业（农业）、中成药制造业和中成药流通业（商业）构成了完整的经济产业链。随着医源性、药源性疾病的日益增加及健康观念的变化和医学模式的转变，相较于化学药副作用相对较大，中成药以其源于天然、副作用小、疗效确切、价格相对低廉的特点和优势，日益受到人们关注，中医药学优势凸显，中成药发展迅猛。同时，行业也面临着相关风险。
▷ 新药研发风险
新药研发是世界上知识密集程度和资金密集程度最高的产业之一，不仅需要大量的技术人才，还需要巨额的资金投入，特别是进入临床研究阶段后，需要医药企业具备强大的资金实力以支持临床研究的全面开展。我国的医药行业起步较晚，研发投入普遍不足，在新药研发风险较高，总体收入规模有限的情况下，国内医药企业对新药研发的投入较为谨慎。
▷ 药品质量风险
药品是治病救人的一种健康资源，真假、质量优劣直接关系到患者的身体健康甚至生命安全，我国当前食品药品事故频发，防控风险向来都是食品药品监督工作的重中之重。药品生产涉及环节多，原材料、辅料、生产、存储、运输、销售等任何一个环节都可能出现影响产品质量的问题，进而造成药品安全事故。因此，药品质量安全隐患是药品制造行业中不可忽视的风险。
图 存在的问题
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3.3 竞争分析
中药行业各类型公司占比相对均衡。产品型公司份额最大。
图 中药行业市场份额占比
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SWOT分析
一、行业优势分析
▷ 我国中药资源丰富。
▷ 中药是我国的传统，中医药在我国已有数千年的历史，并且至今在医疗保健中发挥着不可替代的作用。我国现存的中医古典超过8000种，记载着我国数千年来中医用药的理论和实践经验。另外，中医药已经纳入到了城镇医疗保障体系，在全国各个地区都可以见到专业的中医院，这对于中药产业来说，是极大的促进作用。
▷ 政策支持我国中药产业的发展；中医药作为中华文化的分支，近年来还得到了政策的支持。
二、行业劣势分析
▷ 科学基础薄弱。从市场来看，我国对于中药的药理性研究相对滞后，90%以上的重要毒性未能被科学掌握。此外，受到医药传统观念的影响，我国还缺乏中医药临床疗效评价体系，导致我国整体中医药水平无法快速提升。
▷ 生物制药抢占中药市场。随着全球科技的进步，生物制药成为医药市场中资本和技术研究的前沿阵地，一旦生物制药技术取得突破性进展，在推动中药产业的技术进步的同时，也将给中药产业造成极大压力。
三、行业机会分析
▷ 医药产业迎来高速发展近年来随着经济的稳步发展，我国医药产业实现了不断增长，中药作为我国医药产业的重要一环，行业随着市场的需求呈现快速发展。
▷ 我国人口老龄化和社会观念对中药接受程度高。由于老年人已进入身体机能的衰退期，感染各种疾病的几率较青壮年大大增加，这极大地提高了对医药品的市场需求，而根植于中国、发源于中国的中药学在我国几千年的历史发展进程中，以其独特的诊疗方法和效果及完备的理论体系在中国获得了较高的认同，中医药更易成为老年群体的选择。
四、行业威胁分析
▷ 国外企业进入中国的中药市场。随着经济全球化的交流，我国医药市场也在不断开放，国外医药企业开始大量涌入，一些海外的巨头制药企业开始进入到中药市场，由于这些企业拥有雄厚的资金、先进的科技和管理经验，将对本土的企业形成巨大的压力。
▷ 我国中药资源开发利用效率低。虽然我国中药资源丰富，但是大部分中药材资源都没有得到很好的利用，甚至有些名贵的中药材资源开始面临枯竭。
3.4 中国企业排名
图2020中国中药研发实力排行榜TOP5
图A股及港股上市企业
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▷ 云南白药[000538.SZ]：是我国知名中成药生产企业，公司现拥有全资、控股、参股企业18家，是云南大型工商医药企业，公司主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等，公司产品以云南白药系列、三七系列和云南民族特色药品系列为主，共17种剂型200余个产品，产品畅销国内市场及东南亚一带，并逐渐进入日本、欧美等发达国家市场。
▷ 白云山[600332.SH]：是一家大型控股型企业，一直专注于医药健康产业，经过多年的发展，规模与效益持续扩大。目前，本集团主要从事：(1)中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药、化学原料药中间体的研究开发、制造与销售；(2)西药、中药和医疗器械的批发、零售和进出口业务；(3)大健康产品的研发、生产与销售；及(4)医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资等。经过多年的发展，本集团实现了全产业链覆盖；在抗菌消炎、糖尿病、心脑血管、消化系统、清热解毒、男科、儿童用药等领域形成了相对完善的产品布局，在中药、化学原料药、化学药制剂等细分领域市场占有重要地位。
▷ 同仁堂[600085.SH]：是中药行业著名的老字号，是集生产、销售、科研、配送一条龙的产品公司，主要生产剂型有蜜丸、水蜜丸、水丸、硬胶囊、口服液、酒剂、颗粒剂、散剂等。公司拥有经国内外质量认证的22条生产线，是同仁堂对外展示的重要窗口。
3.5 全球重要竞争者
随着中医药的疗效及其在医疗保健中的作用逐步得到承认与肯定，中药正在不断地发展。
▷ 进入了国外医疗卫生保健体系；
▷ 医疗规模不断扩大。
目前来看，日本在中成药行业占有全球百分之九十的份额，是中国中药企业的强劲对手。
日本津村株式会社 (Tsumura & Co) 是日本最大的一家中药生产企业，其产量约占日本生产汉方药的80%，作为全球最大的汉方药制药公司，生产接近150种的汉方药，2020年营业额约81亿人民币。
第四章未来展望
未来重要行业将有以下几个发展趋势：
▷ 医药产品研发创新化
新药产品研发投入较大、研发周期较长，因此多数企业选择生产仿制药，以快速实现经济效益，目前仿制药占我国药品生产的90%以上。与仿制药相对应的是具有专利保护的创新性新药（即原研药）。随着国内部分企业资金实力的不断提升及研发创新能力的持续增强，其通过自主开发或与外部专业机构合作开发的方式，积极对创新性新药进行研究开发，部分产品通过临床试验得到广泛验证，产品上市后得到市场广泛认可。未来随着国内医药制造企业技术能力的持续提高，我国创新性新药的数量和种类将实现进一步增加，行业将呈现产品研发创新化趋势。
▷ 药品市场推广规范化
药店和医院药房是医药产品销售的终端，一定程度能够影响购买者的消费选择。“两票制”的实施、药品带量采购以及DRGs（按疾病诊断相关分组）逐步在国内的推广，将共同促进药品市场推广规范化。
▷ 行业监管体制趋于严格
随着我国药品监管部门成为ICH（国际人用药品注册技术协调会）正式成员以及一系列药品注册、管理办法的修订实施，药品行业呈现出越来越严格的监管要求，对于药品生产企业在药品研发、药品生产及质量管控等方面的标准进一步提高，这将有利于提高药品质量安全水平，促进行业有序竞争和优胜劣汰，提高行业门槛。
（作者：千际投行 ）
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