私有化要约启动、每股溢价过半 神州租车值不值得买？

原标题：私有化要约启动，每股溢价过半，神州租车值不值得买

来源：北京商报

记者：刘洋 刘晓梦

无论业绩多难看，私募巨头MBK Partners（安博凯）仍以每股溢价过半的私有化价格标定神州租车的价值。1月31日晚，已拿到20.86%神州租车股份的MBK Partners，正式启动对神州租车的私有化要约。神州租车发布公告显示，联合MBK Partners旗下全资拥有的私募基金Indigo Glamour Company Limited发布关于附条件的自愿性全面现金收购要约的综合文件，正式开启神州租车私有化。

去年，受瑞幸咖啡造假事件、突发疫情及重资产模式等影响，神州租车正面临业绩困局。然而，以此前争夺神州优车所持的20.86%股份为例，华平资本、上汽集团、北汽集团和MBK Partners上演多轮争夺战，各路资本进进出出，收购价也一路推升，神州租车到底值不值得买，也成为关注焦点。

高溢价私有化

公告显示，财务顾问代表要约人确实有意仅在达成或豁免先决条件的前提下作出附条件的自愿性现金要约，以收购由合资格股东持有的神州租车已发行股本中全部发行的在外股份，同时注销所有尚未行使认股权，要约期自2月1日开始，2月22日将有初步结果。截至目前，神州租车已发行21.22亿股股份，如要约达到可强制性收购的接纳水平，神州租车将撤销上市地位完成私有化。

据了解，为顺利推进私有化，MBK Partners开出高价收购条件。公告显示，神州租车上市期间,其股份收市加为1.73-5.95港元，但本次要约收购价为每股4港元，较2020年11月13日（首次宣布自愿性全面现金要约收购公告日期）止30个交易日按联交所所报每日收市价计算的平均收市价每股约2.63港元，溢价高达52.17%。

针对高溢价，要约人认为，由于股份交易量较少，股东难以在不对股价造成任何下行压力情况下，在市场上大量出售股份。相反，这次要约为股东提供机会，以具吸引力的溢价即时变现对公司的投资。数据显示，最后交易日前6个月（含最后交易日），神州租车股份的日均交易量超1151万股，仅占最后交易日已发行流通股总数的约0.54%。

得益于每股高溢价率，有消息称，目前MBK Partners已获得神州租车47%已发行股本的支持。此前，联想控股发布公告称，公司旗下Legion Elite及Grand Union与私募股权基金MBK订立协议，将以22.54亿元出售神州租车5.64亿股。MBK Partners方面曾表示：“MBK Partners将与神州租车长期成长，并成为其重要长期股东。”

据悉，成立于2005年的MBK Partners为知名私募股权基金，在消费及零售、金融服务、物流及工业等领域颇有专长。而在出行领域，此前MBK Partners曾投资国内企业一嗨租车和韩国最大汽车租赁公司KT Rental。

对于本次MBK Partners私有化要约，神州租车相关负责人对北京商报记者表示：“MBK Partners看好神州租车在汽车租赁行业的前景。同时，作为亚洲最大基金公司，MBK Partners涉足的行业非常丰富，可以帮助神州租车更容易获得银行的再融资。”

“烧钱”扩张业绩承压

高溢价背后，神州租车的业绩并不光鲜。

2007年，神州租车杀入国内出行市场，此后联想控股注资12亿元，神州租车开始通过“烧钱”扩张抢占市场份额，并打败一嗨租车，成为中国租车市场领头羊。2012年，神州租车递交赴美上市申请，但受中概股诚信危机影响，神州租车不久便撤回申请。两年后，神州租车转战港股，并于9月顺利挂牌，成为中国汽车租赁第一股。

然而，在长期“烧钱”扩张及重资产模式下，近年来神州租车营收和利润均出现下滑。财报显示，2019年神州租车净利润仅为3077.6万元，同比暴跌89.3%。据了解，2016-2019年，神州租车仅在购置车辆方面的支出便高达163亿元。

同时，去年瑞幸咖啡财务造假“爆雷”，彼时同属“神州系”的神州租车受到波及，2020年一季度业绩电话会上，神州租车方面表示：“瑞幸事件对公司造成的影响，导致目前公司没有再融资的可能。”此外，去年突发疫情，也让神州租车元气大伤。数据显示，神州租车70%的收入来自汽车租赁业务，而汽车租赁业务收入来源为旅游市场及商务旅客，但受疫情影响，出行受限和国内旅游市场萎缩，去年上半年神州租车营收仅为27.6亿元，亏损43.38亿元，2019年同期净利润则为2.79亿元。据统计，截至去年6月30日，神州租车负债总额为100.7亿元，资产负债率高达72.53%。

对此，本次神州租车在公告中也提出，神州租车一直面临严峻挑战，其中包括外部环境的不确定性，导致出行及消费热情减弱，虽然神州租车已推出许多促销方案及各种数字营销活动，以缓解过去较低的汽车租赁需求，但公司的财务表现仍面临压力。“我们倾向于维持神州租车现有主要业务，并将协助神州加强创新发展，推进其业务发展。”MBK Partners方面表示。

汽车行业专家颜景辉认为，多方面因素影响，神州租车的资金和业务均受到冲击，此时MBK Partners入局，可为神州租车引入资本市场资源，并为其未来发展提供更多支持，私有化是目前神州租车的最好选择。

头部优势成加分项

对神州租车来说，私有化能够得到充足资金支持，但在持续亏损、高负债背景下，MBK Partners为何打出高价收购“组合拳”，成为关注焦点。

北京商报记者注意到，本次并不是MBK Partners首次高价收购神州租车股份。去年，在神州优车出售神州租车股权时，华平资本、北汽集团、上汽集团、安博凯先后对神州租车抛出橄榄枝，收购价一路推升，从每股2.3港元到3港元，最终被MBK Partners以每股4港元的价格接盘。彼时，神州租车收盘价为每股3.39港元，溢价率近18%。

事实上，MBK Partners高价收购神州租车并非心血来潮，而是其看中国内租车市场发展前景及神州租车完整的网络布局。数据显示，2019年国内本地旅客人数相比2015年增长50.5%，国际旅客人数增长8%，而旅客为神州租车用户的主要来源，这意味着随着疫情防控形势持续向好带来的旅客人数回暖，租车行业依旧具有增长空间。

收购神州租车前，MBK Partners曾投资国内租车公司一嗨租车。不过，尽管一嗨租车早于神州租车一年成立，但在神州租车开启疯狂扩张模式后，2014年神州租车取代一嗨租车，坐稳国内租车市场行业老大位置。数据显示，截至去年6月30日，神州租车车队总规模为13.2万辆。同时，神州租车在全国171座主要城市拥有2882个直接运营服务网点，其中包括424家门店及2458个自助点；在159座规模较小的城市，发展210个加盟服务网点，客户数量超870万。

乘用车市场信息联席会秘书长崔东树表示，神州租车为国内领军汽车租赁企业，在相关领域内具有较成熟的运营管理经验。尽管目前整体亏损，但完成私有化后，神州租车的先期布局将完全属于MBK Partners，将进一步扩张其汽车租赁市场版图。

除庞大的车队规模及网点数量，神州租车持有的大量号牌，可能也成为MBK Partners出手接盘的原因之一。业内人士透露，近年来租赁、共享汽车企业接连倒闭，原因之一为在限购城市无法获取号牌，但目前神州租车拥有大量号牌，其中在北京所拥有的号牌数量便超1万张，这也为其发展提供保障。

此外，业内人士表示，神州租车试图打造的租赁市场闭环也是吸引MBK Partners入局的原因之一。2019年3月，彼时“神州系”掌门人陆正耀通过间接收购方式，将宝沃汽车纳入麾下，进军整车制造领域。为打造产业闭环，神州租车采购车辆部分都来自于宝沃汽车，这意味着MBK Partners私有化神州租车后，在采购环节的成本依旧低于行业其他竞争对手。

颜景辉表示，私有化后，MBK Partners很可能将金融服务方面的优势带入神州租车的运营模式中，节省成本的同时为其找到更多盈利模式。

MBK Partners在公告中也表示，尽管目前神州租车面临挑战，但要约人仍致力于推进其长期发展，为保持在租赁行业中的竞争力，神州租车必须改革技术并开拓新业务模式。