原标题：永赢基金李永兴：不会立刻进入熊市，盈利成长有机会 来源：财联社
财联社（上海，记者 韩理）讯，近期，央行、银保监多次置评货币政策走向与利率趋势，引发市场大量对通胀前景以及利率前景的猜测。此外，美国股债双杀的风险也开始向A股映射，以“抱团股”为主的大盘指数出现了较为明显的回调。
对此，永赢基金副总经理，永赢惠添益拟任基金经理李永兴认为，由于利率预期接近股票收益率的天花板，利率在边际上的抬升将对股票市场造成决定性打击。但考虑到利率不会快速抬升，市场不必过度悲观。
市场前景与货币政策息息相关
“在我自己判断的优先级里面先判断估值，再判断盈利，”李永兴在接受采访开始后旗帜鲜明的表示；“第一重要的是货币政策，货币政策如果有实质性的大幅的放松或者大幅的收紧，它对股票市场的估值影响是决定性的。”
对“抱团股”近期的下跌，李永兴则通过大类资产配置偏好迁移的方式，解释了高估值股票性价比降低的现状。
他表示，当市场利率影响下的固定收益资产利率中枢靠近公司盈利水平的时候，整个市场的估值中枢被被打压，而在估值“天花板”逐渐下降的过程中，一些高估值的行业是存在回调可能的。
“如果利率继续大幅上行，天花板还是会往下压。”李永兴表示。
不过，对于利率快速走升的可能，李永兴却表示目前尚未观察到。“按照现在的宏观的经济背景的判断，至少不应该是熊市，不应该立刻进入熊市。”他表示，“目前为止货币政策还没收紧的情况下，至少应该有盈利成长的投资机会。如果我能够找到估值不算特别贵，同时盈利增长还比较确定的这样的行业公司，至少我觉得收益的确定性应该还是相对较高的。”
此外，李永兴还提到，权益市场相对于固定收益市场在消化利率预期的时间上存在滞后，可以观察债券市场的波动来判断市场利率预期的趋势。
“债券市场一般领先货币政策大概几个月，股票是全股票市场的一般滞后，货币政策大概7个月，所以我们完全可以等到我确认通胀的风险已经上升，甚至确认货币政策已经开始大幅收紧了，我再降低仓位是来得及的。”李永兴解释。
自上而下研究，关注中观理解
李永兴是业内比较少以自上而下选股的基金经理。这一风格是在他早期研究员期间就培养出来的投资风格。一开始形成了自己对宏观的研究和判断，包括周期行业的研究判断的框架，然后才慢慢转向行业，比如消费、科技等。
在李永兴看来，自上而下的研究方式与自下而上既有差别也有共同点。“自上而下的研究是通过宏观的判断，是具有前瞻性的，会领先于微观的变化。但是基于宏观的判断很多是提前假设，如果假设错了或者中间环节出了问题，就会导致准确率判断偏低。这与自下而上恰恰相反。”
而同时他也表示，无论是自上而下，还是下而上，如果能够从中观角度有比较深的理解，能够达到的效果更好。而所谓的中观理解，不仅仅是行业配置，而是对产业发展方向的理解。
他举例道，比如说新能源汽车，不仅看到这个车好不好，还能看到哪种材料可能会用的比较多，哪方面利润会比较高，甚至对整个新能源车未来的产业发展的空间，发展技术路径都有更清楚的判断。
“所以我觉得自上而下和自下而上差别点就在于出发点会有差异，但是不代表完全隔离，在中观的理解上是能够打通的。”李永兴表示。
看中能通过高盈利消化高估值的公司
选各个行业的龙头是李永兴在面对个股选择时的策略。在他看来，一旦龙头公司形成了品牌壁垒、渠道壁垒、制造成本壁垒之后，就很难出现新的公司来打破龙头的地位。“对于成长性行业的龙头公司的选择标准就是，顺着产业的脉络，走在产业发展最前沿的，甚至推动产业发展的公司。”
不过，他的新产品发行之际，也面临着龙头溢价的局面。因此在面对新基金建仓的方向选择时，李永兴主要通过两个方面来应对。
一是寻找并关注目前估值不算特别贵，但是盈利增长还比较确定的行业中的龙头公司。比如顺周期中的上游原材料、出口相关的高端制造业、银行保险，以及有较大盈利恢复空间的航空、酒店旅游等。
二是去筛选过去看中的成长股龙头。李永兴认为，“近两年龙头公司被给予了更多的溢价，其实是有产业背景的近两年整个产业发展是靠技术升级驱动和品牌升级驱动，所以如果抛开股价的因素，龙头公司未来的成长确定性会更好，除非驱动的因素开始发生变化。”
而这与2013-2015年极为不同，当时小市值公司会给予更高的溢价，其本质在于当时是渠道的变革和商业模式的变革，那时候移动互联网在各个行业进行渗透，但这种变革对龙头公司是不利的，因为船大难掉头，很多小公司拥抱互联网、拥抱新渠道就可以很快转型。
“但是考虑到股价的因素，即所谓的风险收益比，现在多数龙头公司虽然基本面依然向好，但是它的安全边际其实是越来越低的。所以从我的角度而言，面对行业里面的龙头公司，如果估值不算特别便宜了，我们需要筛选的不光是盈利确定性比较高，可能还需要盈利能超预期，也就是能靠高盈利增长消化高估值的公司。”李永兴表示。
