原标题：废弃资源利用企业天沅环保启动IPO，业绩依赖税收补助
图片来源：视觉中国实习记者 | 杜尚哲
近期，江西天沅环保集团股份有限公司（下称天沅环保）预披露了其在深交所中小板上市的招股书。
天沅环保成立于2011年，注册资本7900万元，是一家从事以废弃油脂（酸化油、地沟油等）为原料，进行脂肪酸类产品的研发、生产和销售的废弃资源综合利用企业。
公司在江西省九江市修水县和山东省潍坊市昌乐县建有两大生产基地，合计产能约7万吨/年。2018年，以产量计算的公司脂肪酸市场占有率约为4.3%。
招股书显示，本次天沅环保公开发行新股数量不超过2,640.00万股，计划募集资金2.4亿，其中2亿元将用于企业的两项技改项目，4000万元用于补充运营资金。
原料成本持续波动
天沅环保的产品主要包括脂肪酸、硬脂酸、植物沥青三类, 其中脂肪酸为主导产品，硬脂酸、植物沥青为脂肪酸生产过程中的衍生产品。生产脂肪酸所用的原材料主要为废弃植物油脂酸化处理后的酸化油，酸化油的采购能力是影响这一行业企业正常生产经营和生产成本的关键因素之一。
图片来源：招股书2017年至2020年1-6月，天沅环保直接材料占同期主营业务成本的比例分别为87.50%、87.98%、88.18%和88.01%，直接材料成本占主营业务成本的比例均在85%以上。因此，原材料市场上大豆、石油等原料价格变动对天沅环保主营业务成本和毛利率有着较为明显的影响。
以大豆酸化油为例，2017年至2020年1-6月，天沅环保大豆酸化油采购金额分别为13,317.54万元、21,955.30万元、20,780.51万元和6,291.55万元，占原材料采购金额的比例分别为53.26%、70.41%、60.16%和37.53%，平均采购价格为3,549.90元/吨、3,153.70元/吨、3,477.21元/吨和4,460.65元/吨，呈现出明显波动。
毛利率方面，2017年-2020年上半年，天沅环保的毛利率分别为11.19%，9.45%，10.81%，7.37%，持续低于14%左右的行业均值。
图片来源：招股书存货规模增长
截至2017年12月31日，2018年12月31日，2019年12月31日和2020年6月30日，天沅环保的货账面价值分别为4,170.64万元、3,853.63万元和4,870.19万元和8,019.29万元，占资产总额的比例分别为11.81%、10.03%、12.87%和20.50%，公司存货总体规模呈现增长趋势，原材料、周转材料、半成品及在成品、库存商品金额都有不同程度的增长。
到2020年6月30日，公司存货账面价值较2019年末增长了3,149.10万元，增长幅度为64.66%，对此，天沅环保给出的原因是新冠疫情和下游化工行业采购的季节性因素影响。
图片来源：招股书净利润得益于税收补助
2017年-2019年，天沅环保营业收入稳定增长，分别为3.49亿元、4.33亿元、4.70亿元，增长率分别为24.14%和8.52%，年均复合增长率为16.07%。不过2020年前6月，公司营业收入1.87亿元，净利润仅为848.59万元，不及往年同期水平。
图片来源：招股书看似稳定的业绩背后却是税收补助的支撑。天沅环保处于国家鼓励、重点支持的资源综合利用产业，公司享受增值税即征即退、退税率70%的政策。
2017年至2020年1-6月，公司享受增值税即征即退政策获得的增值税返还金额分别为2,579.52万元、2,904.85万元、2,726.76万元和753.10万元，占当期净利润的比例分别为132.37%、84.54%、56.50%和88.75%。
除此之外，天沅环保还享受生产符合国家产业政策规定的产品收入减按90%计入总额的企业所得税优惠政策，2017年-2019年，公司所享受的所得税减免金额均在1000万元左右。
天沅环保在招股书中提到，增值税和所得税税收优惠政策对公司的发展、经营业绩起到了重要的促进作用，若未来国家调整相关所得税税收优惠政策，会在一定程度上影响公司的盈利水平。
