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2年10倍的富途，距离“券茅”还有多远？

时间：2021-03-22 08:51:18 | 来源：DoNews

原标题：2年10倍的富途，距离“券茅”还有多远？

文章经授权转自公众号：亿欧网(ID：i-yiou)作者：苍翘

中国股民最熟悉的炒股软件，通常是东方财富、同花顺、大智慧;但如果要交易港美股，却大概率绕不开富途这家专注港美股的互联网券商。

2019年3月8日，富途在美国纳斯达克挂牌上市，短短7个交易日内，股价较发行价12美元上涨60%。但短暂的高光时刻之后，等待富途的是阴跌、低迷。此后一年其股价近乎腰斩，长期徘徊在10美元上下，不被资本市场看好。

直到2020年3月23日，富途股价触及最低点8.16美元，随后开启强势反弹。截至2021年3月19日收盘，富途股价133.25美元，较最低点上涨近15倍，市值高达206.9亿美元，体量上已接近“券茅”东方财富(2430亿元，截至3月18日收盘)的1/2。

富途暴涨的背后，是自2020年3月初开始，港股美股迎来几轮暴跌，激发境内资本抄底的热情。2020年3月5日-19日，恒生指数下跌21%;2020年3月3日-23日，标普500指数下跌30%，这又吸引更多投资者涌入。

但是相较于中国1.8亿A股账户数(据中国结算数据)，富途仅1190万的用户数(2020Q4财报)可谓小众，很多人可能都不知道富途、不知道富途怎么赚钱、不知道富途这么赚钱。

股市“掘金者”是如何赚钱的?富途是如何让老虎望尘莫及的?富途是否被高估，增长是否可持续?

本文将尝试从这三个方面拆解富途的财富密码，揭示股市中这只低调的股票。

靠“天”吃饭

富途靠的这个“天”，就是资本市场。

如果说，炒股看的是单只股票的增长预期，基金赌的是几个赛道的发展前景，那么，富途押注的就是整个资本市场，在不确定中寻找确定性增长。

特别是港股。2010-2020年11年间，港交所7次成为全球最大IPO市场;2020年全球十大IPO中，港交所独占3席——京东集团融资345亿港元、京东健康融资310亿港元、网易融资243亿港元。据粤开证券统计，2020年共有154家新经济公司在香港上市，募资总额占比超过60%。

个中原因要追溯到2018年2月，港交所公布上市制度改革细则，其中较为重要的有两条：允许尚未盈利/未有收入的生物科技发行人、采用不同投票权的新兴及创新产业发行人在主板上市;设立新的二次上市渠道，吸引新兴及创新产业发行人赴港;

港股开闸，中概股赴港二次上市成为热潮。2020年，阿里巴巴、网易、京东集团、新东方等相继回归港股，募资总额占比超30%。2021年，汽车之家、百度、哔哩哔哩也加入此列，携程赴港二次上市消息不断，甚至拼多多也被认为是迟早的事。

港股的繁荣，让主要做港股的富途成为隐形的受益者，直逼传统券商龙头中信证券和互联网券商龙头东方财富。

2020年前三季度，中信证券营收420亿元，归母净利润127亿元，净利率30.2%;同期，东方财富营收59.5亿元，归母净利润34亿元，净利率57.1%;富途营收17.8亿元，归母净利润6.6亿元，净利率37.3%。可以看出，富途的赚钱能力与龙头券商相比还是有一定差距，但是赚钱效率已经超过传统券商。

2019Q2-2020Q3，中信证券、东方财富营收分别上涨96.7%、143.9%，而富途上涨了264.1%;中信证券、东方财富归母净利润分别上涨70.3%、227.8%，而富途上涨了626%。可以看出，富途在赚钱速度上已远超龙头券商，如果保持当前增速，或将动摇券商行业格局。

如此吸金的富途，到底是如何赚钱的呢?

针对不同主体，富途提供的业务覆盖上市前、上市期间、上市后。

上市前，富途可以帮助企业做VIE架构搭建(以实现海外上市融资，可以节税、规避监管)、激励方案设计(主要是员工激励，一般有薪酬、股权/期权激励)、税务筹划等。

上市期间，富途涉及的业务投资者更为熟悉，包括IPO分销(帮助上市公司卖股票，从中赚取一定比例的佣金，也就是我们经常听到的“散户打新”)/国际配售、认购期企业推广等。

上市后，主要就是交易。投资者买卖股票，富途赚取佣金和手续费，另外还有投资者关系、股权/期权行权、融资融券等业务。

据财报数据，2020Q4富途佣金和手续费业务实现营收6亿元，占总营收比重60.1%;利息营收(即融资融券业务，俗称“加杠杆”，即投资者从富途借钱/借股票，而需支付的保证金与资金使用费用)2.8亿元，占总营收比重28.4%;其他营收(主要来自IPO分销，包括IPO认购、承销、货币兑换)1.1亿元，占总营收比重11.5%。可以看出，其营收主要来自C端。

值得注意的是，其他业务营收贡献最小但是增速最快，同比增长554.6%。这也刚好与港股、美股上市打新热潮对应。

甩开老虎

与富途几乎同时上市(2019年3月20日登陆纳斯达克)的老虎证券，同样主要是做港美股的券商，是富途最直接的竞对。

老虎成立于2014年，比富途晚两年。其背后资本堪称豪华，集结了互联网巨头美团、小米和消费新势力元气森林，更有1977年成立的美国知名互联网券商盈透证券。不过富途也不赖，腾讯持股33.8%，是第二大股东。

2020Q3，老虎归母净利润0.25亿元，同比增长400%;富途归母净利润3.36亿元，是老虎的12.4倍，同比增长1827%。从增长率来看，两家公司都处于野蛮扩张阶段，但是富途明显更快一些。

在上市初期，老虎的市值曾短暂地压制富途，但随后二者差距逐渐拉大，目前富途市值已是老虎的6倍。

数据来源：Chioce

互联网券商的盈利主要来自于C端，其增长逻辑和其他互联网产品一样——靠的是用户规模与客单价。

截至2020年三季度末，富途交易账户注册数117万，老虎98万。两者均是百万级规模，表面上看差距不大，但实际上，富途交易用户数为42万，是老虎的2倍。也就是说，富途的用户更愿意拿出真金白银去交易，而老虎的“白嫖党”用户更多。

这侧面说了富途的用户体验更好，原因何在?

作为一家非银金融机构，最重要的莫过于牌照。牌照数量越多，可以直接开展的业务越多，给用户的选择空间越大，并且能够降低作为中间商而发生的不必要开支，盈利能力自然会提高。

据官网披露，目前老虎证券可以在美国、新西兰、新加坡、澳大利亚开展证券业务，却没有香港地区;而富途在香港持有第1/2/3/4/5/7/9类受规管活动牌照，并拥有美国证券经纪牌照。

此外，富途拥有独立开发的交易系统。2015年11月，富途发布了自主研发的结算系统FTBOS，标志着从前端到后端最底层系统架构全部实现自主控制。

代价就是研发费用持续性高投入。2016-2020Q4，富途的研发费用率始终高于营销、一般及行政费用率;2020Q4，富途研发费用1.36亿元，占营业费用的44.6%。而老虎甚至没有单列研发费用。

在资本性支出上，富途也远高于老虎。2019年，富途的资本开支近1亿元，主要用于购买私有云设备(腾讯云)来提高基础架构;老虎资本开支仅为840万元，不到富途的1/10。

盈透证券作为老虎的大股东(截至2020年三季度末，盈透证券持股7.14%)，更多是将其作为进入中国市场的通道。在很长一段时间里，老虎只是充当中间商的角色，在用户和盈透证券之间赚取微薄的佣金差。2017年，老虎才有应付账款，走向独立;2018年，老虎才有利息收入，开展融资融券业务;2018-2019年，老虎才开始独立开发技术框架，比富途晚了数年。

而同样是背后大股东，腾讯的加持让富途在用户体验上远胜于老虎。

综合来看，富途给用户提供的金融服务/产品更丰富，底层技术框架更独立，自然在用户体验上具有优势。另外，部分投资者提到富途的社群氛围比老虎更好，这或许会增加富途的用户粘性。

隐形风险

一路高歌猛进的富途，甩开老虎、直追东方财富，似乎没有什么可以阻止其前进的脚步。

但前方是诱人的盈利，后方是紧追不舍的风险。业绩、股价爆炸式增长的背后，资产负债率高企、内控不完善、无国内牌照的问题，或将成为富途高速增长的绊脚石。

“高负债”模式在地产行业中较为常见，地产商通过预售回款实现快速扩张。而富途的负债主要来自代持用户的现金，即保证金。2019Q2-2020Q4，富途的资产负债率从85.58%一路飙升至最高92.45%;截至2020Q4，保证金高达164亿元，同比增长超过3倍，正在迅速膨胀。

更大的问题是，一直没有获得国内券商牌照的富途，头上始终悬着监管的“达摩克利斯之剑”。

2020年7月，富途被澳门金管局点名，原因是未获得在澳门从事任何金融活动的资质牌照，却在澳门开展证券投资业务。

尽管富途否认在中国提供的是证券经纪业务，但可以看出，在富途上进行股票交易，与在其他券商平台没有什么不同。另外，富途在国内也没有证券投资咨询资格，却在为给用户提供信息服务。

2020年9月27日，富途又因非营利性运营活动涉及非法买卖外汇，被国家外汇管理局深圳市分局给予警告，并罚款20.32万元。

罚款不多，但富途实实在在地踩到了红线。其提供的业务之一，是让境内投资者通过富途换汇，再通过香港银行卡(最常见，或其他非境内银行卡)把资金划转至证券账户，然后从事港美股等境外证券投资。

由于不受港股通50万资金门槛和股票选择限制，许多资金量不大的年轻人和需要更多投资选择的成熟投资者，都选择通过富途投资港美股。但问题在于，部分用户钻了富途换汇业务的空子，规避监管部门规定的个人购汇额度，将境内人民币转化为离岸人民币，这已涉嫌洗钱。