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时代天使登陆港交所：构筑业务壁垒，创投赋能抢跑正畸赛道

时间：2021-06-16 10:48:36 | 来源：21世纪经济报道

原标题：时代天使登陆港交所：构筑业务壁垒，创投赋能抢跑正畸赛道

21世纪经济报道 21财经APP 陈植上海报道

6月16日，国内大型隐形牙科矫治企业——时代天使正式登陆港交所，开盘价报400港元/股，较IPO招股发行价173港元/股高出约131%。

资料显示，时代天使在2003年成立，是一家牙科隐形矫治解决方案提供商，主要通过数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，基于专门的矫治方案定制且可拆装的隐形矫治器，及云服务平台iOrtho“三部曲”为广大用户提供矫治服务。

灼识咨询发布的报告显示，当前中国隐形矫治解决方案市场高度集中，按2020年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%，其中一家就是时代天使。

作为中国隐形矫正第一股，时代天使成功IPO令众多创投机构倍受鼓舞。

“时代天使成功IPO，让资本市场意识到国内牙齿隐性矫治产业的广阔发展前景，更让我们看到项目IPO退出的更高几率。”一位长期关注国内牙齿矫治产业发展的创投机构合伙人向记者指出。

记者获悉，过去5年中国牙齿矫治（正畸）市场以18.1%的复合年增长率发展，预计到2030年，这个产业市场规模有望增长至约300亿美元，年化复合增长率达到14.2%。与此对应的是，过去5年国内正畸案例数目的复合年增长率达到18.1%，截至去年底达到310万例，预计到2030年，年化复合增长率将超过12%，呈现继续迅猛增长的态势。

事实上，国内牙齿矫治市场迅猛发展，还受到众多政策扶持。

2019年，国家卫生健康委办公厅印发的《健康口腔行动方案（2019-2025年）》强调，充分发挥市场在口腔非基本健康领域配置资源的作用，引领口腔健康服务业优质发展，满足群众多样化、个性化的口腔健康需求。推动口腔健康制造业创新升级，推动科技成果转化和适宜技术应用。

“我们预计牙齿矫治产业实际年化复合增速将超过多数机构预估值。”上述创投机构合伙人向记者直言。当前中国民众错颌畸形发病率超过70%，患病人群约10亿人，但正畸矫治率不到2%，需求远未得到满足；随着国民财富增加与爱美医疗消费持续井喷，未来数年牙齿矫治市场的年化复合增速有望超过25%。

随着中国隐形正畸消费产业迅速崛起，越来越多创投资本正积极布局这个黄金赛道，掘金中国版的“隐适美”。

2018年，红杉资本与赛富投资参与正丽科技B轮股权投资；2019年3月，中金启辰、高科新浚联合领投正雅齿科C轮数亿元股权投资；去年3月，山蓝资本投资博思美数千万元Pre-B轮股权投资；4个月后顺为资本参与微适美的天使投资……

多位创投机构人士坦言，当前就研发能力与运营实力而言，能与隐适美同台竞技的国内平台仅有时代天使，究其原因，隐形正畸（牙齿矫治）赛道的准入门槛与竞争壁垒极高。

一是，隐形矫治解决方案提供商需具备强大的跨学科能力，包括3D打印先进制造、材料学、口腔正畸学、生物力学、计算机科学，这些技术壁垒对于新入场者构成极其昂贵的赶超成本；

二是，对错颌畸形病例的治疗通常需要约两年且中途难以更换治疗方法，牙科医生为患者选择隐形矫治解决方案相当严谨，令隐形矫治解决方案提供商必须在牙科医生和患者群体建立良好的口碑，但当前不少入场者往往缺乏足够全面的治疗案例，难以培养品牌认知度；

三是，错颌畸形状况的复杂性，令每项隐形矫治器治疗计划通常需要40至60副隐形矫治器，且特定患者特定在治疗阶段需定制个性化产品，很大程度考验隐形矫治解决方案提供商的规模定制能力，目前不少牙齿矫治机构尚不具备这项能力；

四是，为了满足用户多元化需求带动销量增长，隐形矫治解决方案提供商需针对不同客户群开发多样化的产品，无形间构筑起极高的产品壁垒。

“围绕上述四大能力建设，当前时代天使走在行业最前列。”多位创投机构人士直言。随着牙齿矫治技术迭代更新与市场需求快速变化，令这个黄金赛道的市场格局充满新的期待。

一位熟悉时代天使发展历程的知情人士向记者透露，作为高度具备本土适应性的隐形正畸企业，时代天使将继续以“更懂国人”构建其核心业务壁垒，持续完善“更懂中国医生、更懂中国患者、更懂中国市场”的业务模式，持续领跑国内隐形正畸产业发展。

时代天使的“厚积”与“蜕变”

1998年隐适美在美国研发了隐形矫治技术。其矫治原理是通过获取患者的临床数据，凭借3D打印技术及独特的高分子膜片，向牙齿施加力量推动牙齿向设定的方向移动，逐步令患者牙齿排齐，达到预期的矫治效果。

在业内人士看来，隐形矫治技术的面世，无疑是牙齿矫治技术的一大革命——它彻底解决了此前以金属托槽为主的传统牙齿矫治产品所造成的酸痛感与不美观。

数年后，这项隐形矫治技术在中国生根发芽。

2003年，时代天使共同开发完成了中国首例牙齿隐形矫治解决方案。当年，李华敏与一群医疗机构及大学牙科医生，以及3D打印领域科学家共同创立了北京时代天使生物科技有限公司。

一位熟悉时代天使发展历程的创投机构合伙人向记者透露，时代天使从诞生起，一直致力于打造适合中国国情的隐形矫治技术产品。

具体而言，时代天使主要做好三大牙齿矫治“基建”工作，一是鉴于中国复杂型错颌畸形患病率较美国更高，时代天使围绕隐形矫治技术开展大量临床研究，二是建立了庞大齐全的国内牙齿矫治病例完整数据库，基于庞大临床数据自主研发病例数据分析系统，根据患者口腔数据提供个性化的矫治方案设计服务，辅助临床医生设计更具安全性与有效性的治疗方案及牙齿矫治产品，三是探索商业化运营模式，令隐形矫治技术更广泛有效地解决国内患者牙齿错颌畸形问题。

记者获悉，创业的最初数年，时代天使一度遭遇不小的发展瓶颈。一方面隐形牙齿矫治技术本土化研发需高额投入，另一方面当时众多口腔医疗机构不熟悉隐形矫治技术，导致市场推广相对艰难，甚至市场传闻创始人李华敏一度将自己房子抵押以维持公司运转。

在这位创投机构合伙人看来，尽管遭遇发展瓶颈，但不懈的技术研发投入令时代天使构筑起领先行业的业务竞争力，一是它建立了最大的亚洲人种口腔医学数据库，形成较强的数据壁垒，二是基于广泛的临床研究，时代天使构筑了牙科诊疗领域的“基建”优势，三是相比行业其他竞争者，市场先发优势令时代天使最早被广大口腔医院与消费者熟悉，更易形成良好的市场口碑。

这时，时代天使迎来了业务拓展的首个转折点。

机缘巧合之下，专注于生物医疗领域的投资机构奥博资本的亚洲资深董事总经理王健在朋友推荐下与李华敏沟通，最终决定向时代天使提供一笔股权投资款。

记者了解到，当时众多创投机构均看好国内隐形牙齿矫治市场发展，但要找到相关的优质投资项目却不容易——创投机构不但看中平台是否具备技术研发的领先性、案例数据积累广泛性与业务模式的可持续性，更看中“人”，鉴于牙齿矫治是跨学科产业，平台创始人有没有能力整合各个学科顶尖人才，以及是否有决心将隐形牙齿矫治产业做成一项终身事业。

“当时李华敏为了时代天使将房子抵押，并汇聚大批跨学科专家共同努力研发适合中国国情的隐形矫治技术，令奥博资本深受鼓舞，也意识到时代天使有望脱颖而出，成为行业领跑者。”上述熟悉时代天使发展历程的知情人士指出。

他透露，这笔资金对时代天使而言，可谓是“雪中送炭”。

随着奥博资本的注资，时代天使不但解决了技术研发资金缺口，还通过拓展医院渠道、开展医生培训、举办巡回讲座等方式逐渐打开市场，实现业绩快速增长。

这吸引更多知名创投机构抛来“橄榄枝”。

2012年5月，美国华平投资集团和奥博资本联合注资时代天使。创投资本的资本持续注入，加之自身业绩持续快速增长，令时代天使有信心推动国内牙齿矫正行业健康发展。

一直以来，中国牙齿矫治率偏低的重要原因，是正畸牙科医生严重短缺。

灼识咨询发布的报告显示，2020年，美国约有158400名全科牙医及10800名正畸医生，相当于每100000人中有47.8名全科牙医及3.3名正畸医生。相比而言，去年中国约有277500名全科牙医与6100名正畸医生，相当于每100000人仅有19.5名全科牙医及0.4名正畸医生。

这背后，是中国正畸牙科医生成长受到两方面因素制约，一是相比美国众多牙齿医生属于世代传承，具有极高专业能力与庞大诊疗病例数据积累，中国牙科医生无论在专业能力，还是临床诊疗经验积累方面相对偏弱，二是中国对正畸医生的评估要求相当严格，包括拥有口腔正畸学硕士学位并获得中国正畸学会或世界正畸学会认可，才能成为牙齿正畸机构会员。

针对国内正畸牙科医生供应不足等状况，时代天使将自身核心优势定位于“为国人而生、更懂国人”，针对中国民众口腔状况持续提升诊疗方案研发能力、针对中国牙科医生现状持续赋能医生临床专业水准提升、针对国人“爱美”与牙齿矫治需求开展的多元化产品组合。

在产品端，时代天使的多元化产品组合，令众多牙科医生能有效处理复杂的错颌畸形案例，服务众多不同年龄段与差异化矫治需求的患者。

在服务端，凭借行业领先的研发能力，时代天使为广大牙科医生提供全面的数字化辅助案例评估支持、医学矫治方案设计服务以及技术支持，旨在以精准高效的方式提供全流程治疗方案设计支持，满足他们需求。

在技术端，时代天使自主研发了masterForce、masterControl及masterEngine等数据平台，比如牙科医生可以通过i云服务平台Ortho简化操作，显著提高与潜在患者的沟通效率。

据灼识咨询报告指出，凭借最大的亚洲人种口腔医学数据库，时代天使能够持续开发一系列创新矫治解决方案及设备，从而在国内隐性牙齿矫治市场保持快速增长，占据相当高的市场份额与行业口碑，成为行业领跑者。

长期价值“共识”，资本助力时代天使迎新发展历程

2015年，时代天使的发展又迎来新的转折点。

当年，从华平离开的冯岱与同事黄琨成立了松柏资本，这家新兴创投机构的一项重要投资，就是控股投资时代天使。据时代天使招股书显示，在IPO前，松柏投资集团持股约67.1242%，李华敏等董事、高管及员工合计持股约32.2104%。

一位熟悉松柏资本的创投机构合伙人向记者透露，松柏投资的一项重要投资策略，就是扶持口腔诊疗领域细分领域头部企业围绕口腔诊疗领域上中下游产业链进行全面布局，控股投资时代天使无疑是其完善口腔诊疗产业链布局的重要一环。

值得注意的是，松柏投资获得高瓴资本的注资支持，后者在医疗领域有着广泛的投资布局。

前述熟悉时代天使发展历程的知情人士透露，时代天使与松柏投资的“联姻”，主要源于彼此对企业未来发展规划与创造长期价值的高度认同，且松柏投资充分尊重并信任李华敏和核心管理团队，不干预团队的战略决策和经营管理，支持李华敏与核心管理团队继续按照业务战略发展各项业务。

据时代天使IPO招股说明书显示，2018年-2020年期间，时代天使服务的牙科医生数量分别约为11500位、15800位与19900位，完成的矫治案例数量分别约为77700例、120100例和137600例。

过去3年期间，时代天使营收分别为4.88亿元、6.46亿元、8.17亿元。鉴于成本结构优化、规模化生产以及使用自动化生产线等因素，时代天使的毛利率持续上升，分别为63.8%、64.6%和70.4%；净利润则分别为5818.6万元、6766.5万元、1.51亿元。

这背后，是时代天使在打造多样化产品线的基础上，充分借助庞大的案例数据库与临床研究能力，在帮助牙科医生解决中国普遍存在的复杂病例方面取得独特的优势，进而满足众多中国牙科医生的差异化需求，各项业务高速发展也变得水到渠成。

在产品多元化层面，时代天使打造中国隐形牙齿矫治领域的全面产品线，目前时代天使共推出四款隐形矫治器，包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版与COMFOS，满足不同年龄，不同牙齿错颌畸形症状的用户矫治需求。

在诊疗解决方案赋能方面，时代天使依托国内领先的病例数据分析能力与临床研究实力，一方面为中国普遍存在的复杂病例设计具有专利和独特的治疗方案，令牙科医生获得绝佳的临床效果，另一方面结合国民日益看重的“爱美需求”，帮助牙科医生制定更具安全有效与个性化的矫治方案。

在技术支持方面，时代天使打造数字化能力，给广大牙科医生带来可视化的矫治方案设计及预测矫治效果，从而减少患者就诊等待时间与缩短耗时治疗过程。此前，传统的正畸治疗只能由正畸医生开具处方，但在通过时代天使的医学服务和技术支持，众多全科牙医可以通过时代天使隐形矫治系统开具处方，令医生服务覆盖面进一步增强。

此外，时代天使还致力于向广大牙科医生加强数字化隐形矫治器治疗的培训，赋能他们持续提升临床诊疗能力与专业水准。

2017年以来，时代天使与加利福尼亚大学洛杉矶分校牙科研究服务中心合作为牙科医生提供数字化正畸方面的正畸认证培训项目。通过该项目，时代天使向更多的牙科医生介绍了隐形矫治器治疗的优势；与此同时，时代天使与中国牙病防治基金会合作推出了育龙计划，为正畸学研究生提供先进、标准的数字化隐形矫治器治疗培训，培养更多的合格的、拥有数字化专业技能的正畸专业牙科医生。

在上述知情人士看来，这些举措令时代天使持续强化“更懂中国医生、更懂中国患者、更懂中国市场”业务模式的竞争优势，进而在国内牙齿矫治这个黄金赛道跑得更快更好。

“这也吸引高瓴资本等知名创投机构参与时代天使IPO的基石投资——在这个赛道上，行业头部企业更易突破发展天花板，实现更高速度的成长。”他指出。

IPO后聚焦五大业务巩固行业领跑优势

随着时代天使成功IPO，国内隐形牙齿矫治这个赛道正点燃众多创投资本的新投资热情。

多位创投机构人士表示，时代天使IPO并获得资本市场热捧，足以证明资本市场对隐形矫治技术发展前景的广泛看好，势必吸引更多创投机构加快投资布局，扶持具有先进牙齿矫治技术的企业迅速做大做强，力争尽早上市。

他们同时坦言，随着国内牙齿矫治市场竞争者日益增多，如今平台要突出重围绝非易事。当前众多创投机构与国内牙齿矫治机构意识到，他们最强劲的竞争对手，恰恰是他们打算借鉴的对象——隐适美。

记者多方了解到，当前中国隐形矫治解决方案市场高度集中，按2020年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%。其中一家是时代天使，市场占有率约为41%，另一家则是隐适美。

前述熟悉时代天使发展历程的知情人士告诉记者，为了持续扩大中国隐形矫治市场份额并进一步巩固行业领跑优势，时代天使在IPO后，制定了新的业务规划：

一是，持续加强研发能力与革新正畸解决方案，目前隐形矫治行业发展的最大特点是技术革新迅速，市场需求不断变化，时代天使需通过投入大量资源加大研发力度，寻求持续创新及多样化隐形矫治解决方案；

二是，持续构建智能化及数字化系统以提高运营效率。按照规划，时代天使拟开发一个灵活且可扩展的信息技术系统，以提升数字化运营能力，从而实现完全集成的、端到端的数字化工作流，以促进时代天使与牙科医生之间更流畅的信息交流。

三是，优化医学服务以增强用户体验。具体而言，时代天使计划通过进行生物力学研究和临床验证来优化矫治方案设计能力，以加强牙科医生使用时代天使隐形矫治系统的信心，从而提高时代天使隐形矫治系统的利用率，尤其是在全科牙医中的利用率。

四是，增加产能及提高生产效率。时代天使计划利用先进的智能制造技术，全面采用智能隐形矫治器制造工艺，以扩大产能，提高生产效率。目前时代天使正在无锡市建设创美基地，预计到2026年，预计年设计产能为约1亿个隐形矫治器。