原标题：毛利低于同行、现金流连年为负，振华新材还有竞争力吗？|锂电投资新标的⑦
图片来源：视觉中国振华新材(688707.SH)即将正式登陆科创板上市。
今日，振华新材开始申购。该公司本次发行股数为1.1亿股，占发行后总股本比例不低于25%，预计募资总额约13.01亿元。
招股书中披露，本次募资金额将用于锂离子电池正极材料、锂离子动力电池三元材料生产线建设以及补充流动资金。
振华新材成立于2004年，主营为锂离子电池正极材料的研发生产和销售，主要应用于新能源汽车、消费电子及储能领域产品的锂离子电池中。
振华新材的锂电池正极材料以三元正极材料为主。2018-2020年和2021年1-3月，该公司分别实现营收26.55亿元、24.28亿元、10.36亿元、9.87亿元；净利润分别为6932.11万元、3376.36万元、-1.7亿元、7689.23万元，业绩波动较大。
同期，三元正极材料收入占该公司主营业务收入的比例，分别为95.44%、97.29%、85.53%、92.62%。
三元正极材料主要指以镍、钴、锰或镍、钴、铝为原料制成的三元复合正极材料，主要用于动力电池领域。
根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会数据，2017-2020年，三元正极材料动力电池装机量占比分别为40.76%、52.91%、65.11%和62.72%。
根据高工产研锂电研究所（GGII）调研数据，2018-2020年，三元正极材料市场规模分别为263亿元、285亿元、315亿元，同比增速分别为52.6%、8.37%、10.53%。
2017-2019年，国内前十大三元正极材料生产商出货量合计占比分别为75.8%、74.51%、71.8%。
其中，振华新材市场份额分别为8.1%、9.87%、9.9%，分列国内第五名、第四名、第三名。
2020年，振华新材的市场份额下滑至3.45%，跌出前三。该公司称，这主要受部分订单因新冠疫情推迟执行影响。
今年1-3月，该公司产销量有所增长。根据鑫椤资讯数据，振华新材当季市场份额为10%，位列国内第四名，前三名为巴莫科技、容百科技(688005.SH)和长远锂科(688779.SH)。
值得注意的是，近几年振华新材的三元正极材料毛利率，普遍低于同行5%-7%。
2017-2019年，振华新材的三元正极材料毛利率分别为13.89％、9.54％、11.03％；同期行业平均水平分别为18.5%、16.47%、16.16%。
振华新材称，这主要因其生产所用主要原材料三元前驱体均来源于外购，尚未布局上游三元前驱体生产业务，该公司三元正极材料单位材料成本相对较高，受原材料公开市场价格波动、产销量波动的影响更大。
反观同行业公司，容百科技、当升科技(300073.SZ)、杉杉能源、厦钨新能(688778.SH)、长远锂科都有上游三元前驱体业务。
振华新材主营业务成本构成中，直接材料占成本的比例均超过80%。钴、镍资源大量依赖国外进口。
今年，镍价一度创历史新高，钴价也持续上涨。
世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，今年1-5月，全球精炼镍产量为105.14万吨，需求为109.41万吨，短缺4.27万吨。
据瑞达期货数据分析，7月镍价大幅上涨，环比涨幅约6.7%。上游印尼镍铁回国量下降，国内镍铁供应短缺情况加重。
根据百川盈孚数据，四氧化三钴、硫酸钴、金属钴的市场均价大幅上涨，同比分别上涨64%、58%、34%。
振华新材还面临技术更新迭代的风险。
该公司生产的三元正极材料中，镍5系产品占比最大，去年占比达71.85%；高镍产品镍8系占比为19.86%。
但近年三元材料高镍化趋势明显。根据鑫椤资讯数据，2019年和2020年，国内市场中镍5系三元材料产量占比分别为62.4%、53%，呈下降趋势。
振华新材称，中镍5系及中高镍6系生产线无法直接升级改造为高镍8系生产线。若未来下游市场对高镍8系需求快速上升，对中镍5系及中高镍6系需求快速下降，其将面临高镍8系的产能不足、中镍5系及中高镍6系产能过剩的风险。
振华新材也有着较大的现金流方面风险，已连续三年为负。
2018-2020年及2021年1-3月，该公司经营活动现金流量净额分别为-2.25亿元、-0.19亿元、-1.91亿元、0.43亿元。
振华新材在招股书中表示，其经营活动产生的现金流量净额较低，主要因以票据作为款项收付的主要方式所致。
此外，振华新材应收账款与存货较高，也存在客户依赖度大、下游需求波动等行业共通问题。
