原标题：越开越亏，海伦司小酒馆的生意能做大吗？
从一家五道口的小酒馆出发，海伦司的梦想是想开更多的店，而为了这个简单的想法，海伦司沿着下沉市场一路走到了上市。
9月10日，海伦司正式登陆港股，上市首日股价达到24.3港元/股，涨幅22.91%。随后几天，海伦司股价有所回落，徘徊在22港元区间。
作为“酒馆第一股”，海伦司颇引人关注。业内人士表示，海伦司以平价和下沉市场定位，在酒馆赛道上基本站稳脚跟。不过上市只是刚刚开始，如何在竞争中可持续发展则是更长远的挑战。
如今在盈利与开店之间海伦司仍难寻找到一个平衡点。
冰冷的资本市场
从小酒馆做到上市，海伦司并非一蹴而就。而对于海伦司来说，之前只是面对酒馆里来来往往的客人，但登陆港股后，海伦司则要受到资本的来回打量。
9月10日是海伦司正式发行首日。当日海伦司盘中一度涨逾30%。截止收盘，股价达24.3港元/股，涨幅22.91%，市值超302亿港元。但到了9月13日，经过一个周末后，海伦司股价跌至22港元/股，跌幅9.47%。随后几日海伦司股价小幅回升，但始终未达到23港元/股。
值得注意的是，此前市场对海伦司上市表现不乏怀疑态度。在部分股民讨论区中，散户反响则并不热烈。事实上，海伦司首日大涨更多来自机构的支持，海伦司国配超购倍数超25倍。上市后第二个交易日，海伦司股价即下跌，并在后几个交易日中略有回升。
在一级市场方面，海伦司则备受资本青睐。海伦司此前公告显示，该公司香港公开发售获超额认购29.8倍，国际配售获25.58倍超额认购。海伦司本次IPO共发行1.35亿股，募资净额约25.13亿港元。
上市的热闹仍在持续，但回望海伦司与资本的关系，两者却并不紧密。此前海伦司对于资本的态度较为保守，仅有一次外部融资。今年2月，海伦司完成第一轮也是唯一一轮融资。此轮融资由黑蚁资本领投、中金公司跟投，融资额度为3300万美元。此次融资完成一个月后，海伦司便向港交所递交了招股书。根据招股书，IPO前，黑蚁资本对海伦司持股2.16%，中金持股0.14%。
对于业绩表现，海伦司在招股书中提到，2018年-2020年实现收入分别为1.15亿元、5.65亿元、8.18亿元；实现净利润分别为973.4万元、7913.6万元和7007.2万元。尽管收入数据年年递增，但海伦司仍面对着净亏损持续扩大的困境。数据显示，海伦司今年一季度净亏损为7633.2万元，相比去年同期的1656.9万元亏损增长360.69%。
对于募资目的，海伦司在招股书中提到，此次募集资金将被用于未来三年开设新酒馆及扩张计划。该公司预计2021年-2023年分别新增400、630、900家店面，并在2023年店面总数实现2200家。
对此，海伦司相关部门向界面记者表示，海伦司以“大平台+小前端”为运营模式，仅有运营中心和支持中心两个部门，支持中心则服务于运营中心。海伦司的核心优势则在于形成门店模式标准，从而可以快速复制。在持续扩张酒馆网络的同时，我们将进一步强化我们的供应链管理，通过布局更多的仓储中心，更好地支持我们全国范围内新开酒馆的物资供应。
跑马圈地“后遗症”
从五道口的一家小酒馆，繁殖出各大高校旁的一家家店面，海伦司面向着年轻人群体，店内产品则低价亲民，在各色酒馆中寻找到了舒适的下沉市场。但当海伦司一门心思扑在开更多的店上时，故事则不再有新意。
根据招股书，海伦司大部分顾客为18岁-28岁群体。在路演时，海伦司提到最主要的消费人群在18岁-24岁，占比为56.68%。海伦司吸引年轻人的方式简单直接——低价。海伦司小酒馆的所有瓶装啤酒，单价均低于10元/瓶，相比于市场上的同类产品价格优势明显。
界面记者走访北京几家海伦司小酒馆发现，海伦司产品主要分为自有产品和第三方品牌产品。其中，自有酒饮包括海伦司纯麦精酿、海伦司精酿以及海伦司奶啤等，价格分别为9.8元/罐、7.8元/瓶、8.9元/罐；第三方品牌产品包括百威、科罗娜、1664等，价格均为9.8元/瓶。而这些第三方品牌产品在酒吧中售价往往高于商超售价数倍。在五道口几家酒吧，百威同款产品平均售价为15-30元/瓶。
低价加持下，海伦司开启了开店加速度，并不断开拓下沉市场。资料显示，2018年-2020年，海伦司直营酒馆总数分别为84家、221家、337家。目前，海伦司在中国内地共有527家直营酒馆，覆盖24个省级行政区及100个城市。其中，海伦司在内地一线、二线、三线及以下城市的酒馆数分别为66家、296家及165家，分别占截至同日酒馆总数的12.5%、56.1%及31.3%。
白酒营销专家蔡学飞认为，海伦司避开一线城市，转战二三线下沉市场降维竞争，有一定优势。但由于海伦司在业内影响力并不高，且不具备核心优势，因此海伦司的发展更像是资本运作的结果。
开店只是手段，并不是目的。而海伦司如今一味的跑马圈地则显露出更多的后遗症。值得注意的是，海伦司的负债率始终在80%以上。2018年-2020年海伦司负债率分别为95.4%、84.48%、81.37%，负债总额从2.14亿元涨至7亿元。今年一季度，海伦司负债率为86.04%，亏损超7600万，负债总额为10.78亿元。
此外，加速扩张还加大了人力、租赁等各项成本。2019年—2020年，海伦司的雇员福利及人力服务开支分别为9227.1万元、1.79亿元，同比增长分别为267.95%、93.92%。截至今年一季度，海伦司的这部分支出同比增长845.97%。在加速扩张中，海伦司摇摇晃晃的利润不堪一击。
