原标题：光大证券：经济处在探底阶段 政策供需两端均需发力
事件：
国家统计局公布2021年三季度和9月经济数据
1)三季度实际GDP同比增长4.9%(二季度为7.9%)，环比增长0.2%(二季度为1.3%)；2)9月份规模以上工业增加值同比增长3.1%，前值为5.3%；3)1-9月全国固定资产投资同比增长7.3%(前值为8.9%)；4)9月社会消费品零售总额同比增长4.4%(前值为2.5%)。
点评：
经济处在探底过程，通胀环境亦整体不佳。三季度我国实际GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%。从数据表现来看，3季度经济仍处在探底过程中，供需两侧均表现较弱，三季度GDP平减指数为4.9%，平减指数仍然较高但较二季度稍有下降，考虑到3季度工业品的物价较2季度是明显上升的，说明消费品端物价环境变弱的更快，整体来看通胀环境并不理想。
制造业生产受影响明显，保供稳价政策正在发挥效果但需持续发力，但供给完全恢复尚需一定时间。在诸多因素影响下，9月制造业生产明显受到影响，而采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业供给逆势而上，预示着保供稳价政策已经开始发挥作用，供给约束环境正在改善。电力供应在整个4季度可能仍较为紧张，供给完全恢复需要也相应需要一定时间。
投资整体有一定程度改善，地产投资维持在一定水平但持续下降，基建投资仍比较疲弱，制造业投资处于企稳回升通道中。9月固定资产投资环比增长0.17%，低于疫情前0.4%左右的环比增速，资产投资整体相对乏力，但比前三个月均值表现要好，说明有一定改善。9月地产投资保持在一定水平但继续降速，基建仍然较弱；制造业投资连续两个月均有所改善。
消费表现仍显疲弱，但环比有所改善，高杠杆以及收入增速回落将制约后续居民消费水平，需要政府消费支撑，而从结构来看，服务类消费是发力的重点。9月社消环比增速0.3%，仍低于2019年平均环比增速(0.7%)，消费整体仍处于疲弱态势，但与8月相比有一定程度改善。可选消费有所改善，服务类消费改善明显，但与疫情前水平相比差距仍然较大，是目前消费恢复不顺畅的最重要原因。居民消费短期内仍可能较为疲弱，消费修复短期内仍较为依赖政府消费发力，重点应主要放在服务类消费项上。
债市观点
后续影响债市走势的重要因素，基本面方面，目前经济处在探底阶段，但政策处于加快发力阶段。我们认为，下一阶段货币政策将是稳健的，即MLF利率较难出现变化，DR007利率也仍将继续以7D OMO利率为中枢波动，财政政策对经济的托底作用也将逐渐显现。对于后续债券投资，建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维。
风险提示：近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。
