原标题：亏损也要上市，掉队的老牌房企合能控股闯关港交所
合能控股有限公司（下称“合能控股”）于10月31日晚间向港交所提交招股书，它将自己定位为综合型房地产开发商，业务主要包括物业开发销售及商业物业投资营运。
只是，不论是业务布局还是土储规模，合能控股在行业中都不具备优势。此番闯关港交所，其又能有几分把握？
上半年亏损22万
合能控股最初成立于深圳，2003年开始布局成都，并将总部也迁至该城。此后，公司用过收并购等方式进军西安、湖南等地区，截至2021年8月31日，合能控股合计共有63个项目处于不同开发阶段，但其中33个皆位于成都及西安。
同期，该公司于成都及西安的开发中物业开发项目中应占的已规划建筑面积约为158.66万平方米，占其开发中物业开发项目已规划总建筑面积的53.9%。
此外，公司在成都、西安两城还有约25万平方米的未来开发项目，占合能控股持作未来开发的物业开发项目中应占总建筑面积的40.4%。
业务区域分布高度集中的合能控股利润水平也难言乐观。2018年至2020年间，公司分别实现营收55.83亿元、40.22亿元、57.08亿元；对应归母净利润分别约为0.05亿元、-0.08亿元、0.10亿元。
《国际金融报》记者注意到，合能控股归母净利润亏损的2019年亦是公司毛利率最高的一年。2018年至2020年，公司毛利率水平分别为19.8%、30.9%、21.1%。
为何会出现这种情况？
高额的少数股东应占利润或许可以作出解释。数据显示，2019年，合能控股非控股权益应占利润达到6.84亿元左右，该指标在2018年、2020年分别约为2.31亿元、5.27亿元。
这意味着，合能控股大部分的利润都流向了少数股东。2021年上半年，公司毛利率为31.9%，实现归母净利润-0.002亿元，非控股权益应占利润则为1.41亿元。
债务高企
抛开净利润亏损不谈，合能控股目前最忧心的恐怕是债务问题，公司坦言，“我们目前有并将继续需要大量的负债。”
截至2021年6月末，合能控股借款总额为68.86亿元，资本负债比率163.7%，尽管这一数值较往年有所降低，但依旧处于高位。2018年至2020年间，该公司资本负债比率分别为636.8%、290.8%、237.3%。
从招股书来看，合能控股的融资渠道覆盖银行、信托机构及资产管理公司。截至8月31日，该公司尚未偿还信托融资及其他融资安排总金额为39.08亿元，占借贷总额（包括银行及其他借贷）的约57.8%。
同时，该公司的信托融资及其他融资安排通常以中国附属公司的股权或土地使用权或开发项目为担保。若其违约且无法偿还所有担保债务，合能控股将可能会失去相关项目股权或相关土地使用权或开发项目资产价值的相应份额。
记者注意到，合能控股来自金融机构的借款年利率均超10%，其中最高的甚至达到15.4%。
高企的负债对合能控股产生的压力是显而易见的，公司在招股书中坦言，需要将经营活动中很大一部分现金流用于偿还债务，从而减少了用于业务扩展、营运资金及其他一般公司用途的现金流。
另外，据合能控股估计，截至6月末，公司为完成开发中及持作未来开发项目的建设将产生额外开发成本及地价预付款约129.37亿元。
对于这部分资金，该公司将通过经营活动产生的内部现金流以及来自银行贷款及信托融资产生的现金流等外部融资为项目拨付资金。
截至2021年上半年，合能控股录得经营活动现金流量净额3亿元，2018年至2020年则分别为19.57亿元、-15.5亿元、-11.01亿元。
除了经营活动现金流不好看外，合能控股的股权回报率也连年下跌，该指标在2018年至2020年及2021年上半年分别为94.1%、65.3%、27.6%和14%。
