本报记者 郭梦仪 北京报道
通过聆讯的4个月后，12月2日，网易云音乐（09899.HK）以“云敲锣”方式在香港联交所主板挂牌上市，可是在刚开盘十分钟后，网易云音乐便破发。截至12月3日收盘，公司股价报199港元/股，较205港元/股的发行价，下跌约2.92%。
易观互娱行业中心高级分析师胡钰鑫在接受《中国经营报》记者采访时表示，网易云音乐的首日破发说明了资本市场对其商业模式下的盈利能力仍然存在疑虑，从招股书中也可以看到，网易云音乐从2018年至今的净利润一直为负。
不过网易云音乐在独立音乐人资源方面的积累有可能成为一个优势，关于独家版权的监管政策收紧之后，未来音乐平台的内容竞争优势会从独家内容向多形态内容转变，独立音乐人和一些原创音乐会成为平台关注的重点之一。
2021至2023年将持续亏损
除了IPO之路一波三折之外，网易云音乐的破发或是源于招股说明书财务数字的低迷。
2018~2020 年，网易云音乐经调整亏损分别为 18.14 亿元、15.8 亿元、15.68 亿元。网易云音乐预期 2021 年起三年内仍会持续亏损。值得注意的是，目前网易云音乐亏损的大部分是由可转化、可赎回优先股公允价值的变动造成的亏损。在上市后，这部分亏损会随着转股的完成而消失，其中最晚一笔于2023年10月23日到期，并不会导致现金流的流出。
值得注意的是，在网易云音乐仍在亏损时，其老对手腾讯音乐（NYSE：TME）现在已经成为腾讯的现金奶牛，根据腾讯音乐2020年年报显示，腾讯音乐的营收为291.5亿元，同比增长14.6%；毛利率为31.9%，去年同期为34.1%；归属股东净利润为41.6亿元，去年同期为39.8亿元，付费用户已突破5600万。
招股书数据显示，截至6月30日，网易云音乐营收从去年同期的人民币20亿元增至32亿元；净亏损从去年同期的10亿元增至38亿元，亏损同比扩大。不仅如此，网易云音乐在招股书中坦陈，与腾讯音乐在市场规模上仍有显著差距。
以2020年的营收水平来看，网易云音乐相当于腾讯音乐的16.8%、Spotify的7.8%；月活跃用户层面，2020年年底的网易云音乐也仅相当于腾讯音乐的一半水平，更为重要的是，腾讯音乐已经实现盈利多年，而网易云音乐仍在持续亏损中。
不过网易云音乐的毛利率已由负转正。数据显示，毛利率从2018年的-114.7%降至2020年的-12.2%。这一趋势延续至今，今年前三季度，网易云音乐总营收51.08亿元，同比增长52%；毛利率从-14.5%转正为0.4%。在线音乐服务月活由去年9月的1.796亿人增加至今年同期的1.842亿人。社交娱乐服务月活由去年9月的2000万人增至今年同期的2110万人。
此外，今年上半年，网易云音乐在用户平均听歌时长、评论数等方面均有所提升，其用户也更年轻化。
招股书显示，网易云音乐2018年~2020年营收分别为11亿元、23亿元和49亿元。2021年前三季度，总营收51亿元，同比增长52%；其中在线音乐板块的收入从2020年同期18.5亿元增至24.4亿元，社交娱乐及其他板块收入从去年同期的15.2亿元增至26.7亿元，在线音乐服务收入占比47.7%，社交娱乐服务和其他收入占比52.3%。
值得注意的是，这是丁磊第四次敲响上市锣，另外三次分别是：2000年网易公司在纳斯达克上市，2019年网易有道在纽交所上市，2020年网易公司回归港交所上市。丁磊也成为了上市敲锣次数最多的互联网大佬之一。
上市仪式致辞中，丁磊用《领悟》《海阔天空》《回家》《追梦赤子心》四首歌曲，表达了自己四次敲锣的四种心境，并第四次表示希望大家“不以物喜，不以己悲”。
公开资料显示，今年7月，音乐独家版权被取缔，对在线音乐市场而言，这意味着行业重回公平竞争时代。受此影响，网易云音乐近期先后与摩登天空、香港英皇娱乐、中国唱片集团等达成版权合作。谢霆锋、容祖儿、Twins、新裤子、痛仰、五条人等众多知名艺人、乐队及音乐人歌曲回归。西部证券分析认为，音乐行业在逐步消除版权垄断的前提下，在线音乐平台核心竞争将更多放在生态建设、用户运营体验等方面，网易云音乐在这些方面具备优势。
社交娱乐服务变现能力存疑
网易云音乐将自身定位为“全球音乐社区第一股”，社区也正是网易云音乐的差异化竞争力。西南证券研报指出，网易云音乐公司发展主要经历了三个阶段：第一阶段（2013年~2015年）运营在线音乐平台；第二阶段（2016年~2017年）深耕个性化内容社区；第三阶段（2018年至今）开拓多元音乐衍生业务。
继续深耕音乐社区也是网易云音乐此次上市募资的主要用途之一，占总募资的40%。招股书数据显示，2021年上半年，网易云音乐日活听歌用户日均听歌时长增至76.9分钟；48%的听歌用户会看评论；超90%的月活用户为“90后”或“00后”。
社区逐渐盘活，使得网易云音乐社区创作活力较好。数据显示，2021年6月份，主动进行UGC创作的月活用户占比约27%。截至上半年，网易云音乐UGC歌单总数约28亿；平台入驻独立音乐人超30万，持续领先行业，音乐人上传作品超140万首。
胡钰鑫认为，虽然说目前社交娱乐服务的用户增速和收入占比高于音乐业务，但社交娱乐的用户基础还很薄弱，而且ARPU（每位用户平均收入）值是一直下滑的，说明它的社交娱乐服务还不具备很强的变现能力。不过音乐独立人方面可能会是网易云音乐的优势。
互联网分析师丁道师在接受记者采访时则表示：“音乐版权开放这一块儿对网易云音乐是一个利好，并且也迎合了政策，相信网易云音乐未来会有更好的一个市场表现。”
