原标题：质疑债务违约，金科股份有多难？
作者 l 橙子
如今的房企并不好过，许多行业黑马、龙头企业都受困于流动性危机。资本市场对于上市房企也没给多少好脸色，股价没有腰斩，也跌超三成，其中就包括金科股份（000656）。
截至2021年12月31日收盘，金科股份报收于4.48元，较2020年末的6.53元（前复权价）下跌31.43%。
近日金科还被质疑票据、债券、信托等多笔借款违约，对此，金科的回应也算干脆，一方面公开回应所有债务清偿正常，另一方面，还拿出1.9亿元，回购了公司4269.79万股，约占公司总股本的0.8%，用以提振投资者信心。
图片来源：金科股份官方公告只是金科的这些回应，在其真实经营状况下，多少显得有些苍白。而且，为了补充紧张的现金流，金科股份最近也可谓动作频频。
积极融资、卖股权……
只为补充现金流？
12月16日，金科股份发布公告称：
将引入博裕投资作为金科服务（09666.HK）战略投资者，将旗下物业公司金科服务（09666·HK）22%的股份，作价37.34亿港元转让给博裕投资。交易完成后，金科股份持有金科服务30.33%股份，仍为第一大股东及控股股东。
图片来源：金科股份官方公告之后，12月24日，金科再度完成8亿元超短期融资券，票面利率6.8%，发行期限270日，用于偿还8亿元到期债务。
图片来源：中国外汇交易中心而12月31日金科发布公告称：
公司控股子公司将为参股房地产项目公司提供不超过455,371万元的新增担保金额。截止到去年11月，金科合计担保余额已经达到732.32亿元，占本公司最近一期经审计净资产的198.34%，占总资产的19.21%。
图片来源：金科股份官方公告同时，金科于2021年11月23日申请发行的一笔7.9亿元ABS债券也获通过。
图片来源：深交所也就是说，12月以来，通过发债、融资担保、股权转让等方式，金科系得以补充现金流98亿元。
即便如此，金科依旧难掩现金流紧张的问题。
根据其2021年三季报数据，金科累计负债总额已经达到3159亿元，其中流动负债占比高达78%，达到2457亿元。
而在流动负债结构中，短期借款为46.35亿元，一年到期的非流动负债166.5亿元，其他流动负债61.91亿元，合计274.76亿元。
图片来源：东方财富同期，金科账面的货币资金仅301.7亿元，算上日常营运资金，只能说勉强覆盖短期债务。
由此便不难理解金科为何在三道红线下仍频频融资，甚至不惜变卖优质物业资产。
而且由于土地结转情况不佳，尽管金科去年三季度实现营收636.8亿，同比增长33%，但归母净利润则只有45.28亿元，仅同比增长2%。
图片来源：东方财富而且截至去年三季度，公司现金及现金等价物净增加额不增反减，净流出130.7亿元。
图片来源：万得股票不仅如此，金科盈利能力也明显出现下滑。去年前三季度，金科股份销售毛利率为19.52%，同比下降22.48%；销售净利率同比下降18.4%至9.54%。
图片来源：东方财富回顾金科，以质量换规模
回头来看，金科局面或许还跟近几年的激进发展有关。
纵观金科近年发展，2018年其跨进千亿门槛，实现1188亿销售额，到2019年，销售金额再度攀升至1860亿。而到2020年，金科直接迈入两千亿阵营，全年实现销售金额2233亿元，同比增长约20%。
三年时间，金科便从百亿规模实现两级跳，进入两千亿阵营，跻身国内房企头部阵列。按照金科五年规划，到2025年，其销售规模将达到4500亿元以上。
不过计划赶不上变化，从目前情况来看，金科似乎已经开始驶离增长快车道，进入下行阶段，截至2021年11月，金科仅实现销售额约1742亿元，要实现2500亿元的全年销售目标难度不小。
图片来源：金科股份官方公告同大多数房企一样，金科在高速发展的这几年，是以牺牲质量为代价。
根据其官方数据，当前金科主要土储集中在二三线及以下城市。
其2020年销售数据显示，金科股份三线城市销售占比达45%，四线城市销售占比则达到8%，三四线及以下城市销售占比过半。
而在其三季报数据中，2021年前三季度金科新增土地47宗，总建筑面积1,313万平方米，土地购置合同金额387亿元，其中大部分也以二三线为主。
这样的土储布局此前受三四线去库存和棚户区改造的两波时代红利，得以快速发展，实现规模增长。但如今随着棚户改造政策收紧，以及外部融资通路缩窄，押注这类城市的负作用不断显现，而金科股份正受制其中。
从负债结构来看：
从2016年到2021年三季度，公司快速增长的同时，其应付账款也从70多亿增至255.7亿元，应付票据则从3586万元增至110.9亿元。
图片来源：万得股票此前的分析也提过，应付账款和应付票据为商业票据，属于经营负债范畴。同一般债务一样，也需要及时归还，如果算上这笔经营负债，金科300多亿账面资金可谓偿债压力不小！
再加上大额少数股东权益下的明股实债（相关内容可查看：金科股票，难以填满的坑），经营现状着实不够理想。这也难怪近期市场有声音质疑，金科出现商票、债券、信托等出现逾期。
尽管金科积极回应市场质疑，但就现状来看，债务压力和不佳的盈利能力，着实难以让市场放心，未来会不会跟隔壁蓝光发展一样，有待时间的检验。
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