原标题：柔宇科技科创板递表：全球首款消费级量产柔性屏折叠手机，盈利能力尚不可观
作者｜StoneJin
柔宇科技的IPO估值或超80亿美元，远超此前市场预期。
据IPO早知道消息，深圳市柔宇科技股份有限公司（以下简称“柔宇科技”）于2020年12月31日正式递交招股说明书，拟科创板挂牌上市，中信证券担任保荐机构兼主承销商，中金公司为联席主承销商。
柔宇科技计划通过本次IPO募集144.34亿元，将全部用于柔性前沿技术研发、柔性显示基地升级扩增建设、柔性技术的企业解决方案开发、新一代柔性智能终端开发以及补充流动资金。
事实上，144.34亿元的募资规模，已超彭博12月初报道的120亿元，亦远高于稍早前计划赴美上市时的10亿美元的募资预期。换言之，柔宇科技的IPO估值或将高于80亿美元。
2019年7月，柔宇科技为筹备赴美上市特意搭建VIE架构；2020年6月则为回归国内资本市场拆除VIE机构，并完成股份制改革。
IPO前，柔宇科技创始人、董事长兼总经理刘自鸿直接持有38.61%的股份，并通过“同股不同权”的设置总计持有71.56%的投票权；外部投资方中，深创投和中信资本分别持股7.35%和6.05%，是“唯二”持股超5%的机构股东。此外，松禾资本、IDG资本、基石资本、前海母基金、盈科资本等均在股东之列。
成立于2012年的柔宇科技通过自主研发的柔性集成电路技术，提供以全柔性显示屏和全柔性传感器等柔性电子为核心的一整套柔性产品和解决方案，主要应用于智能移动终端、智能交通、文娱传媒、智能家居、运动时尚和办公教育等行业。
全柔性显示技术方面，柔宇科技在2014年开发出厚度仅有0.01mm、最小卷曲半径仅有1mm的彩色全柔性、可反复折叠的显示屏，并在2018年投产全球首条全柔性显示屏大规模量产线。此外，柔宇科技还将创新性的柔性电子技术快速实现产品的应用和落地，2018 年10月发布全球首款消费级量产柔性屏折叠手机FlexPai柔派，并在2019年第一季度出货。
全柔性传感技术方面，柔宇科技则主要为客户提供定制化的多类型全柔性传感 器及解决方案服务，并推出RoWrite柔记系列等消费终端产品。
从两者的协同性上来看，面向消费者的柔性电子产品可提高品牌知名度并推动柔性技术的普及、推广和应用，而柔性电子解决方案则为行业客户提供更多应用场景和产品选择，从而吸引更多合作伙伴加入“柔性+”平台，其现有的企业级客户包括中国移动、中国电信、Vertu、空中客车、路易威登、泸州老窖、东方演艺集团、格力电器等。
2017年至2019年，柔宇科技的营业收入分别为0.64亿元、1.09亿元和2.26亿元，2018年和2019年的同比涨幅分别为68.47%和108.15%，2020年上半年的营收则为1.16亿元。
柔宇科技在2017年至2019年以企业解决方案为主要收入来源，但占比呈逐年降低趋势；而在2020年上半年，To C产品的占比首次超过50%。
值得注意的是，伴随着柔宇科技的收入规模不断扩大，其盈利能力扔未能取得较为显著的提升。
首先在毛利率方面，2017年至2019年、以及2020年上半年，柔宇科技的综合毛利率分别为0.74%、-7.69%、-0.15%以及13.39%。
拆分来看，企业解决方案各期的毛利率分别为-0.89%、-17.58%、-3.06%和28.85%。柔宇科技表示，这与为布局市场产品定价而采取较低的定价策略有关；消费者产品在各期的毛利率则分别为5.93%、4.42%、3.25%以及7.06%，其的波动主要与消费者产品规模相对较小，但产品结构变化较大有关。
横向对比方面，柔宇科技选取三星电子、龙腾光电、和辉光电、通用显示器、视源股份、苹果公司和应用材料为可比公司，而这7家企业各期的平均毛利率分别为25.69%、25.89%、30.26%以及31.57%，与柔宇科技存在一定的差距。
对此，柔宇科技解释称，其一是由于目前其尚处于从创业期到快速成长期的过程中，而上述同行业可比公司发展相对比较成熟；其二、柔宇科技与上述同行业可比公司主要产品应用领域各有侧重，不同产品在技术研发难度、上下游议价能力、行业竞争程度等方面不尽相同，进而导致毛利率存在较大的差异。
当然，正是因为柔宇科技正处于快速发展的过程中，且市场尚处于培育期，因此2017年至2019年、以及2020年上半年，柔宇科技的研发费用率分别为247.87%、447.88%、258.25%以及502.01%，远高于可比公司不到10%的研发投入。
这就导致，2017年至2019年，柔宇科技的净亏损分别为3.59亿元、8.02亿元和10.73亿元；而2020年上半年9.60亿元的净亏损，已接近2019年全年的亏损规模。
截至2020年6月30日，柔宇科技持有的现金及现金等价物为8.19亿元。
2017年至2019年、以及2020年上半年，柔宇科技经营活动产生的现金流量净额分别为-3.58亿元、-6.11亿元、-8.10亿元和-3.86亿元，其主要通过股权和债权等融资渠道补充营运资金。
这就意味着，若能通过IPO增加多达144亿元的资金储备，无疑能为柔宇科技后续的业务拓展打下坚实的基础。
2020年2月，刘自鸿已通过内部信明确表态，计划将项目进行优化重组，缩减市场价值较小而资源消耗较大的项目，将战略资源向市场价值大、市场占有率高、现金流稳健的产品和项目汇集。
