原标题：芯龙技术科创板IPO：国产替代助推业绩增长，研发投入强度相对较低
上海芯龙半导体技术股份有限公司（以下简称“芯龙技术”或“公司”）的科创板IPO申请已于2021年6月22日获上交所受理。公司本次上市计划发行不超过1500万股，募集资金不超过2.63亿元。
芯龙技术主要负责电源芯片的设计和销售。在半导体产品国产化和进口替代趋势下，2020年公司芯片销售合计24033.40万颗，同比增长49.01%；实现营收1.58亿元，同比增长41.86%，呈现出快速增长的趋势。
目前，公司部分产品的核心性能指标如工作电压、输入电流、输出电流、输出功率等达到或超过了德州仪器、亚德诺等国际知名厂商的同类产品，实现了相关产品的进口替代。但仍然面临研发投入强度较低的风险。
上海机场间接持股，中压电源芯片为主要产品大类
芯龙技术成立于2012年5月，主要从事电源管理类模拟集成电路的研发、设计和销售。公司产品主要为开关型DC-DC电源芯片，属于功率控制电路及半导体电力电子器件。
截至招股书签署日，公司的共同实际控制人为李瑞平、杜岩、常晓辉，三人合计持有芯龙技术93.11%的股份，不存在控股股东。2020年11月，芯龙技术获得上海自贸试验区三期股权投资基金合伙企业（以下简称“自贸三期”）的投资，持股比例为2.79%。
自贸三期为私募基金，成立于2017年，注册资本为17142.00万元，基金聚焦自贸区及国家重点开发区域内的医疗健康、物流供应链、环保新能源等优势主导产业。据披露，上海机场为自贸三期的合伙出资人之一，其出资比例为29.17%，也就是意味着上海机场间接持股芯龙技术。
公司目前现有82款产品，均为同类产品中的中高端产品。根据产品功能分为中压电源芯片、高压电源芯片和LED照明驱动芯片三大类别。2018-2020年，公司的主营业务收入全部来自电源芯片的销售。其中，中压电源芯片各报告期营收占比均超过60%，是公司产品中占比最多的大类。
销量高增带动业绩增长，研发投入强度低于同业
2018-2020年，公司营收由1.02亿元增长至1.58亿元，年均复合增长率为24.38%；归母净利润由2802.36万元增长至4316.77万元，年均复合增长率为24.11%。
2020年公司营收同比增长41.86%，主要是因为：（1）采取“款到发货”的销售模式，具有一定的成品库存能力，故而公司在行业上游供应商产能紧张的市场形势下，确保了自身的供货能力。（2）在半导体产品国产化和进口替代趋势下，公司产品销售量增幅较大。
2020年，公司中压电源芯片、高压电源芯片和LED照明驱动芯片销量分别为16271.87万颗、5664.08万颗和2097.45万颗，同比分别增长39.36%、87.91%和45.83%。
2018-2020年，公司综合毛利率分别为43.51%、43.42%和42.18%，同期可比公司（晶丰明源、圣邦股份、富满电子、明微电子、芯朋微、思瑞浦）平均毛利率分别为36.44%、37.01%和38.82%。主要是因为公司产品结构、高压电源芯片及LED照明驱动芯片等产品性能指标和应用领域与可比公司不同，毛利率较可比公司更高。
2018-2020年，芯龙技术的研发投入强度相对较低，三年间研发费用占营业收入的比例分别为6.36%、5.59%和6.37%。同期可比公司研发费用率（剔除股份支付影响后）的平均值分别为14.60、12.28%和11.81%。
对此，公司也在招股书中坦言：如果今后的持续研发投入不足，难以维系公司技术在市场中的竞争地位；或公司的研发体系难以承载新增的研发投入，研发效率低下，导致技术被赶超或替代，公司存在产品销售下降、经营业绩下滑的风险。
市场格局相对分散，部分产品实现进口替代
芯龙技术研发、设计和销售的电源芯片属于行业的中高端产品，目前该市场主要被国外巨头如德州仪器、亚德诺、英飞凌等占据。相比于存储芯片、CPU等数字芯片，模拟芯片的市场格局相对分散。
IC Insights数据显示，2019年全球前五大供应商的市占率合计为49%，前十大模拟集成电路设计企业合计市场占有率高达67%，其中第一大供应商是德州仪器，市占率仅为19%。
中国是全球模拟芯片第一大市场，国际巨头营收的重要来源地。德州仪器（TI）、亚德诺（ADI）2020年来自中国的收入占比分别约为50.6%和24.1%，合计收入约93亿美金。中商情报网数据显示，2020年中国电源管理芯片市场规模预计为781亿元，芯龙技术营收仅占中国市场份额的0.20%。
在中美关系紧张的背景下，国内终端厂商国产替代意愿强烈，为国内芯片厂商进行国产替代提供了重要的时间窗口。根据招股书披露，公司研发、设计的具有完全自主知识产权的主要产品性能参数已处于国内领先水平，部分产品的核心性能指标如工作电压、输入电流、输出电流、输出功率等达到或超过了德州仪器、亚德诺等国际知名厂商的同类产品，实现了相关产品的进口替代。
目前，公司产品广泛应用于汽车电子、工业控制、通讯设备、消费电子、家用电器等领域，在宇通客车、信捷电气、立讯精密、小米集团、方太厨具等知名厂商的产品中大量应用。
