原标题：IPO雷达 | 内控问题严重，路维光电“带病”转战科创板
图片来源：图虫记者|刘晓涵
继清溢光电（688138）试水科创板上市通过后，曾在新三板挂牌的深圳市路维光电股份有限公司（简称：路维光电）也在近期递交了科创板上市申请，冲刺A股第二家掩膜版生产商。
根据招股书中说明，路维光电拥有半色调掩膜版、光阻涂布掩膜版核心技术，并且打破日韩等国外企业G11长期垄断地位，建设首条G11掩膜版产线。2020年，路维光电营收4.02亿元，扣非后归母净利润扭亏为2250.71万元。2018年至2020年，路维光电投资建设了8.5代、11代线，各期末固定资产账面价值节节攀升。2020年末，路维光电固定资产账面价值达7.27亿元，较2018年增长9倍，机器设备原值已达到6.76亿元。
界面新闻记者注意到，为购置高价值产线，2020年路维光电增加债权融资超4亿元，报告期三年平均资产负债率高达70%，财务费用亦快速攀升。同时，路维光电存在“转贷”、“关联方资金往来”、“资金占用”等多项内控不合规情形。值得关注的是，路维光电也位列《首发企业现场检查规定》本年第四批现场抽查企业名单之中。
高世代产品毛利骤降
半导体和平板显示是掩膜版最主要的两个应用领域。Omdia研究报告显示，2016-2019年全球掩膜版市场复合增长率13.43%，下游平板显示面板厂商京东方、三星等显示面板趋向大尺寸。根据SEMI统计，2019年半导体制造材料市场规模322亿美元，掩膜版占半导体材料成本的13%，但半导体行业自身的周期性导致其2019年全球销售额下降12%。
2018年至2020年（报告期），路维光电营收复合增长率高达66.45%，平板显示领域高世代掩膜版复合增长率达77.08%。始料未及的是，该领域毛利率从2018年47.53%骤降至2019年11.64%，2020年路维光电的平板显示掩膜版毛利率为14.68%，其中8.5代线毛利率为-25.72%。
从路维光电平板显示掩膜版的代际升级可以看出，路维光电低世代线技术向高世代线拓展，其6代线以下的产品一直保持稳定的毛利率，但随着8.5代、11代线陆续投产，制造费用攀升，下游客户认证周期拉长均导致平板显示综合毛利率下降。
掩膜版的核心设备和产能瓶颈系光刻机，光刻是整个掩膜版制造过程中最耗时的工序，据披露，路维光电每条产线配置一台光刻机，多条产线共用其他后段设备进行生产布局。路维光电解释，由于光刻设备在实际使用中可以向低世代兼容，在11代线订单不饱和时，路维光电通常调配8.5代产品订单至11代产线生产，将6代产品订单调至8.5代线生产。
报告期路维光电投入近6亿元建设高世代掩膜版生产线，处于降低毛利率扩大市场规模阶段。此次拟募集4.05亿元中，2.66亿元用于高精度半导体掩膜版与大尺寸平板显示掩膜版扩产；3446.95万元用于研发中心建设；1.05亿元用于补充流动资金，而高世代掩膜版遭遇国际厂商的价格竞争，在抢占市场份额的过程中挤压了利润空间。
目前A股市场上市公司掩膜版厂商仅一家2019年上市的清溢光电（688138），行业内日韩掩膜版厂商处于垄断地位。Omdia数据显示，2019年全球前五名掩膜版厂商的合计销售额占全球平板显示用掩膜版销售比例的90%。路维光电能否从巨头的打压中发展值得关注。
受下游京东方影响深
路维光电的主营业务系掩膜版的研发、生产和销售。掩膜版的作用是将设计者的电路图形通过曝光的方式转移到下游行业的基板或晶圆上，从而实现批量化生产，主要用于平板显示、半导体、触控和电路板行业。
招股书显示，路维光电的掩膜版产品包括石英掩膜版和苏打掩膜版，前者占八成销售，2020年营收4.02亿元，主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫、天马微电子、信利等；半导体领域客户包括芯片公司及配套供应商如士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。据悉，掩膜版为定制化产品，因此销售方式为直销、以销定采，截至2020年路维光电工275名员工，近半数为生产人员，研发人员占比14.55%。
路维光电的原材料占生产成本的比重高于60%，而掩膜版的主要材料掩膜基版又占材料成本的90%以上。采购高度集中于前五大供应商，集中采购比例达到80%以上，其中高端石英基板材料仍依赖进口，境外供应商集中，主要为瑞典Mycronic、德国海德堡仪器两家公司。
报告期，路维光电向五大客户销售收入占总收入比例逐渐提高，2019年五大客户销售收入占比破半，至2020年该比例达65.94%，面向第一大客户京东方的销售金额为1.36亿元，占营收33.81%。
2020年，京东方通过增资的方式接手中电熊猫，2019年、2020年第四大客户中电熊猫销售额占总额的比重分别为6.40%、8.92%，被纳入京东方合并报表之后，意味着路维光电近两年来自京东方的客户集中度进一步提高至27.52%、42.73%。
京东方也是路维光电的供应商，招股书显示，路维光电会向京东方等客户购买可二次利用的掩膜版，2020年该等交易规模为117.68万元。可以看出，京东方需求及经营状况将直接影响路维光电营收。
内控问题严重
2015年9月至2019年2月，路维光电在新三板挂牌，这期间路维光电发生过转贷、关联方资金占用、不规范关联往来事项，内控层存在瑕疵。路维光电的实控人杜武兵发行前合计持有该公司41.89%的股权。
关于“转贷”具体情形，路维光电称，因日常采购存在小金额多批次的支付需求，而银行借款的受托支付通常以单笔大额资金支付为主，与路维光电实际流动资金支付需求不匹配。为满足路维光电日常采购需求，路维光电通过关联方作为受托支付对象，在取得银行借款后，通过银行转账将资金划给事先约定的关联方东光星科技、柏建星科技，受托对象收到银行贷款后再将资金全数打回路维光电银行账户的情况，路维光电收到资金后用于支付采购款或补充流动资金，该情形构成“转贷”。
招股书显示，“转贷”行为发生在2018年，分别与柏建星科技、东光星科技发生转贷金额6500万元、1000万元，合计7500万元，占当期主营业务收入的51.72%。
界面新闻记者注意到，《首发业务若干问题解答》中“转贷”问题是发审机构和监管机构历来所关注的重点。历来公司问询阶段均被要求对“转贷”形成的原因、合理合法性、采购合同与发票的真实性以及整改措施进行补充说明。
不仅如此，实控人杜武兵还曾存资金占用问题。据悉，2017年12月和2018年1月，杜武兵分别向控股子公司成都路维借款280万元、500万元，构成资金占用。路维光电对此解释：2019年9月，杜武兵已归还上述借款780万元，并按照4.35%的年利率支付借款利息56.62万元。
此外，招股书称，为开立银行信用证，成都路维于2018年8月24日通过向路维电子转账6000万元，使用完成后，同年9月28日路维电子转回该6000万元资金。
据界面新闻记者了解，前述6000万元资金划转更复杂，还有第三方参与。具体系成都路维于2018年8月21日至24日陆续转给柏建星科技、东光星科技、兴睿宝三家后，三家公司将该等款项转给路维电子。使用完成后，路维电子于2018年9月29日分别向前述三家公司转账共计6000万元，随后三家公司将该等款项转给成都路维。该等资金往来的发生构成关联方资金往来，且该等资金往来无实际业务交易实质。
上述资金占用、关联方资金往来及“转贷”在挂牌期间均未履行董事会和股东大会的决策程序，且在信息披露方面存在瑕疵，反映出公司治理及内控问题严重。
