原标题：海通策略：成交放大是市场向上突破特征之一
文丨海通证券
核心结论：①7月以来市场几乎每日成交万亿以上，上证走平、行业涨跌分化明显，公募和外资均明显调仓。②宏观政策转向宽松，上市公司ROE望继续回升至22Q1，微观资金持续流入，新一轮上涨渐渐展开。③市场从独乐乐走向众乐乐，兼顾硬科技和基建相关制造，并重视洼地的金融地产。
最近A股已经连续33个交易日成交额破万亿元，最近一周成交额均值达到1.5万亿元，而前28个交易日均值为1.3万亿元，可见近期市场成交额开始放大。该团队分析师认为这是市场向上突破的特征之一，即从独乐乐走向众乐乐，携手迈向新高度。
新一轮上涨渐渐展开。在《牛市有三阶段-20190303》中，该团队分析师提出牛市有三个阶段，第一是孕育期，资金面驱动，第二是爆发期，资金面和基本面双轮驱动，第三是泡沫期，基本面和情绪面驱动。以沪深300为代表，这次牛市具体分为：第一阶段上涨是19/1-19/4，19/4-20/3市场休整；第二阶段上涨是20/3-21/2，21/2-21/7市场休整；现在正在进行牛市第三阶段上涨。这轮牛市的核心逻辑是科技创新，创业板指领先于沪深300：第一阶段创业板率先在18/10见底上涨，第二阶段创业板指与沪深300同步见底上升，但更早创新高，第三阶段创业板指21/3见底上涨已经创新高。新一轮的上涨，背景是宏观政策宽松，驱动力是基本面+情绪面，A股ROE仍处于上升中，预计21Q1达高点，PE/PB、风险溢价率和股债收益比等衡量的市场温度目前只有60度左右（历史牛市高点100度）。行业层面，《以史为鉴：牛市高点特征是众乐乐-20210824》中，提到历史上牛市高点时市场特征是众乐乐，即80%行业估值偏高，而目前仅有9%（17%）的申万二级行业PE（PB）超过了80%的历史分位，其他大部分行业估值仍处于历史偏低的水平，未来市场风格将更加均衡，其他低估行业有望补涨。
一是硬科技维持涨势。今年3月下旬开始到5月下旬该团队分析师撰写了《中国智造系列报告1-5》，一直坚定看好科技赋能的智能制造，也就是硬科技行业，这些行业基本面较好，股价表现强劲，基本已经得到市场认可。比如，1-7月新能源汽车销量累计同比为210%，在“缺芯潮”下DRAM价格持续上涨，21Q2新能车指数净利累计同比为102%，今年以来涨幅为35.4%，半导体为156%、33.3%。目前硬科技的智能制造景气度高已经成为市场共识，主要的焦点是如何看待高估值。该团队分析师前期报告分析过，可以借鉴2010-11年的苹果手机产业链，当时2010年苹果手机产业链正处于渗透率加速初期，行业景气度较高，业绩保持较高增长，全年股价保持上涨态势。进入2011年后，市场开始走熊，沪深300、创业板指分别下跌了25%、36%，而苹果指数也跟随调整消化估值，全年下跌了17%，PE（TTM，整体法）从年初的56倍降至年底的29倍。所以，该团队分析师的结论是今年高景气的硬科技会维持高估值，未来消化估值需看市场环境，关注明年。
二是基建相关制造业。从《骤雨不终日-20210801》开始，该团队分析师强调重视基建相关的制造业，如工程机械、建材、建筑等，这些行业前期表现疲软是因为上游原材料涨价和下游需求疲软，而这两点接下来都会改变：从成本端看，730政治局会议提出纠正运动式“减碳”、做好大宗商品保供稳价工作，目前以铜为代表的原材料价格已经下跌，但煤炭、钢铁等涨价较快，这引起了监管层重视。9月1日证监会副主席方海星在中国国际期货论坛上发言，提出“提高我国大宗商品定价影响力….防止过渡投机，严防价格操纵”。在这些政策基调下，该团队分析师认为大宗商品价格将稳中有降，后续成本端压力更小。相应地，PPI同比虽然在7月仍保持9.0%的高位，但是未来有望从高点逐步回落。从需求端看，前文提到宏观政策将发力，随着下半年专项债和国债发行加速，基建投资同比增速有望回升。目前基建相关制造业的估值和盈利匹配度不错，截至21/09/03，建筑PE（TTM，整体法，下同）为9.0倍、21Q2归母净利累计同比为32.5%，对应PEG为0.28，工程机械为12.4倍、25.6%、0.48，建材为14.1倍、31.3%、0.45。
三是冷门行业中的金融地产。在《冷门行业里淘宝-20210901》中，提到目前市场冷门行业有很多，结合市场面（涨跌幅、基金持仓、交易热度、估值）、基本面（ROE、净利润同比）和催化剂，该团队分析师认为最值得重视的是券商（市场成交量放大）和银行地产（政策宽松及年末效应）。券商行业贝塔属性明显，行业崛起往往与市场情绪走高同步，带动宽基指数向上突破。回顾2019年、2020年，券商净利润同比分别为75.2%、36.3%，对应全年最大涨幅为56.4%、54.9%，21Q2/21Q1券商净利润累计同比为27.1%/28.5%，业绩保持高增长，但是股价表现差，年初至今下跌7.5%，所以该团队分析师认为在当前成交量持续放大背景下券商有望迎来上涨。地产正处于政策筑底中，一方面地产债务问题正在平稳过渡，另一方面地产土地出让政策限制溢价率，有望稳定开发商利润，地产估值有望修复。另外，目前银行估值较低，宏观政策基调转向提振市场对未来经济基本面的信心，缓解对银行坏账的担忧，银行板块将获得估值修复的动力。并且岁末年初异动概率大，前期涨跌幅靠后的地产和银行板块或将受到更多关注。
风险提示：通胀继续大幅上行，投资时钟提前进入滞胀期。
