原标题：安信策略：风格轮动深度思考 中小盘的盛筵结束了吗？
核心结论：
■我们对Q3机构持仓进行深度分析后，认为有以下几个值得关注的特征：
第一个特征是：Q3增持的行业主要在高端制造业产业链，新能源方向优势凸显。
值得关注的第二个特征是：Q3传统消费白马股仓位再度下降，医药、白酒、家电等行业遭到集体减持，核心资产分化进一步加剧。
值得注意的第三个特征是Q3部分科技行业在行业表现偏弱的前提下得到机构的增持，重点关注军工行业的持续增持与通信行业仓位见底回升。
值得注意的第四个特征是Q3机构重仓股出现进一步明显向中小盘下沉的特点。
■历史复盘：中小盘占优行情的启示。我们以中证500和沪深300作为中小盘和大盘的代表，复盘2005至今的A股行情，包括今年的行情在内，中证500曾3次大幅跑赢沪深300。具体来看，这三段跑赢分别是1)2008/11-2011/4,2)2013/2-2015/8,3)2021年2月至今。总结而言，得到以下启示：
1、相对盈利占优是中证500能否大幅跑赢沪深300的充分且必要条件，启动伴随着中证500相对沪深300出现盈利水平上行，而其终结则都伴随着利润相对增速的下滑。
2、流动性与中下盘占优行情的关系并不严格一致，大致上可以说是一种充分非必要条件。
3、中小盘占优行情中，中小盘价值股偏强周期属性，在经济复苏时股价弹性较大；中小盘成长股偏高成长属性，在流动性宽松时股价弹性大。其中，周期、非银金融的中小盘公司和大盘公司股价涨跌幅差异不大，化工、有色、高端制造业、科技和消费的中小盘公司和大盘公司股价涨跌幅差异较为明显。
4、A股中小盘跑赢通常出现在经济复苏阶段，中小盘占优行情中，往往分为两段，估值驱动和盈利驱动会接替出现。
5、中小盘通常是风险偏好提升时更偏好的对象，对私募产品的发行量进行跟踪往往有比较好的效果。
6、10-15年中小盘明显占优，16-20年大盘明显占优，是否存在中小盘和大盘每隔几年就切换的规律目前尚无法证明。不可否认的是，2019年Q4中小盘仓位是历史极值，这种仓位提升的趋势很难在短期结束。
7、国际比较，强大的产业逻辑和颠覆性的技术革命是中小盘行情持续占优的最为核心的支撑，同时外需的增长一定程度上会对中小盘企业基本面起到较强的支撑作用。
■Q3基金对于中小盘的重仓比例明显提升，达11.93%，位于十年35%分位数水平，环比提升3.61%，相较二季度有较大幅度的上行。结构上，中小盘三季度持仓中环比增持提升幅度较大的方向主要包括动力电池、风电、军工、半导体等高景气赛道，主要增持个股多为产业链细分环节龙头。
■后续中小盘展望：依然看好具备强产业逻辑的中小盘成长
中小盘整体将会迎来波动性增大的阶段，这点在明年出现的的概率较大，这也是我们对中证500谨慎乐观非常重要的原因。从风险收益比的角度看，今年以来，各指数在收益率层面呈现小盘>中盘>大盘的现象，同时在波动率上中小盘也出于适中的位置，风险收益比明显好于大盘。造成这一现象的原因还是大盘股在年初经历了一波大起大落，至今仍未摆脱其影响。但从近3年的数据来看，各指数的风险收益比较为接近，整体上符合高风险高收益的规律，成长股整体的波动则是要大于价值股。综合来看，短期中小盘的风险收益比较为出色，不过拉长时间看，想要获得高收益仍要承受高波动，这一规律或许预示着，中小盘整体将会在迎来一波阶段性的震荡，这点在明年的概率较大。
进一步来看，未来中小盘内部业绩趋势将发生分化，具备较强产业逻辑(新能源车、新能源发电(光伏、风电)、军工、半导体、新材料、智能汽车、智能制造、工业互联)的中小盘成长群体大概率仍将有较强的景气支撑。同时，对于那些在本轮疫情与原材料成本冲击下顽强存活，抢占市场甚至逆风成长能够显著超越对手的中小型企业应该重点关注。
■在经历了核心资产的内部分化后，我们可以看到2021Q3白酒股热度在各大主动型基金中有所下降，贵州茅台和五粮液下降至第二、第四大重仓，持股市值占基金净值比分别达2.15%和1.33%，宁德时代成为第一大重仓股(2.19%)。结合近年来各行业仓位中枢水平趋势与历史分位水平来看，Q3电力设备及新能源、钢铁、电子、基础化工、有色金属仓位所处历史分位水平高于90%。同时，商贸零售、非银行金融、家电仓位则处于极低的历史分位水平。
Q3主动型基金大力加仓上市公司：
Q3主动型基金大幅减仓上市公司：
■风险提示：模型测算存在误差，疫情对全球经济影响
