出品 | 子弹财观
作者 | 荷默
编辑 | 蛋总
近日，金科股份迎来深交所的高度关注，在“年报疑点”问询函尚且无法及时回复时，又收到了“票据违约”的关注函。
违约、查封、冻结、平仓、减持、质押……各种负面标签直指金科股份。近两个月来忙于公告公示的金科股份，似乎正在泥沼中越陷越深，越挣扎越无力。
1、深交所点名
6月9日，金科股份收到深交所的“票据违约”关注函。深交所表示，近期有媒体报道称，金科股份因票据违约导致名下商标“金科”和“JINKE”被查封，以及相关附属机构的部分股票也被冻结。
对此，深交所要求金科股份分别就“是否存在票据违约”、“商标、账户和资产被查封冻结事项”以及“是否还存在其他债务违约”等相关问题进行核实说明，于6月13日前报送至深交所并对外披露。
「子弹财观」留意到，6月12日金科股份在回应深交所的公告中表示，“票据违约”和“账户冻结”均有其事，但因涉及的金额较小，尚未达到披露标准。“商标查封”则不影响正常使用，也不会对公司经营产生重大影响。至于，其他潜在的违约风险，如有达到披露标准的将会及时披露。
同时，金科股份也坚信政策落地会引导市场回暖，流动性风险也会出现改善。最后，金科股份还表示所涉及的债务违约、诉讼仲裁、资产查封冻结事项不会对公司生产经营产生重大影响，且公司主要的银行账户资金不存在被查封冻结情况。
这看似滴水不漏的回复公告，实则反映出金科股份当前的尴尬处境。债务违约、商标查封、账户冻结、诉讼仲裁……金科股份在给深交所的回复公告中逐一确认了这些问题的存在。之所以尚未出现所谓的“暴雷”，皆因所涉及的金额比较小，企业也没有义务逐一对外披露。
正因为有了深交所的关注，才让金科股份这一系列琐碎的“小问题”浮出水面。况且，这已经不是深交所第一次关注金科股份了。
在一个月前的5月16日，金科股份收到了深交所的“年报疑点”问询函。金科股份以“鉴于所涉事项较多，且部分问题及事项尚需核查”为由，先后于5月27日和6月10日两次申请延期答复。终于在最后期限6月24日的前一个周末6月18日给“年报疑点”问题作出了答复。
从金科股份出示的“年报疑点”答复函来看，也只是选择性地回应了一部分问题，并没有按照深交所反映的问题逐一答复，也没有对未答复的疑点有过任何相关的缘由表述。
在短短一个月内，深交所两度发函，“年报疑点”询问函答复两次拖延，从最终给出的答复看却在有意回避。如此看来，金科股份的2021年报问题并不小。金科股份究竟怎么了？
2、三座大山
从客观层面上看，金科股份2021年报上存在的“三大疑点”，也是摆在金科股份面前的“三座大山”。
第一，营收暴增和净利润腰斩的合理性在哪儿？
据金科股份2021年报显示：全年实现营业收入1123.10亿元，同比增长28.06%；营业利润87.36亿元，同比下降28.57%；净利润66.88亿元，同比下降31.08%；而归母净利润只有36.01亿元，同比跌幅更是达到了48.78%。
一般来说，营收和利润成正比，营收越多则利润越高，这是最基本的常识性问题。但因地产行业正处在一个比较特殊的关键时期，获取营收得需要付出超预期的成本，整个行业都陷入一个“增收不增利”的怪圈。
不过，这种现象也仅限于利润增速低于营收增速，而像金科股份这种“营收近三成增长，利润近五成下跌”的情况，则显得极为少见。
金科股份面临的这种尴尬，已不能用“增收不增利”来解释，甚至可以说是走入了“营收利润剪刀差”的极端，即营收越多，亏损越大。
于投资者而言，对这种有违常理的现象的关注无非就是两点：一是这种“剪刀差”是否还会持续，如果持续，后续背离的缺口会不会更大？二是如果这是一个偶然性事件，那么造成收入和利润严重背离的原因又是什么？
这是深交所关注的第一个问题，也正是投资者、购房者和股东需要了解的关键点。但金科股份在6月18日的“年报疑点”回复函中依然没能给出答复。
第二，为何大幅降负债的同时财务费用却大增？
在金科股份高增长的营业成本里，有一个比较亮眼的数据：2021年金科股份的财务费用约6.70亿元，同比增长39.33%。
我们都知道，财务费用主要是以“利息支出”、“汇兑损失”和“手续费及其他”组成。「子弹财观」从金科股份的2021年报中发现，财务费用中的其他费用占比最大，但同比变化不大，而汇兑损失同比变化虽大，但因基数相对较小，故而二者对整体财务费用的影响并不大。剩下的利息收支就成了影响金科股份财务费用的最主要因素。
「子弹财观」发现，金科股份的全年利息支出约11.03亿元，同比大增18.60%；利息收入为6.08亿元，同比增长2.88%；利息净支出4.95亿元，同比增速达46.02%。
（图 / 金科股份2021年报）因利息收入主要是公司的账面资金产生的收益，相比于上年2.88%的增速算是非常平稳了，而同比大增的利息支出就成了决定财务费用大增的关键。「子弹财观」在金科股份的2021年财报中也发现，对于财务费用大增解释是利息支出增加所致。
（图 / 金科股份2021年报）利息支出的背后是企业的各种短、中、长期贷款需要支付的利息。故而，看似微妙的利息支出变化，实则是背后庞大的有息负债波动。而导致利息支出大增的无非就是两个因素：一是贷款利率上升，二是债务规模上升。
因房地产企业的融资需求大多是以中长期而定的，故而资金利率的波动导致利息支出大增的影响是有限的。如果不考虑利率的变化，利息支出同比大增18.60%的背后，实则是有息负债大增18.60%。然而，金科股份年报中对债务规模的描述是整体下降的。
据金科股份2021年报数据显示：截至2021年末，有息负债余额下降至806.10亿元，相比于上年末的976.64亿元下降了约170 亿元，较2020年6月末最高峰值压降规模近300亿元。
这就比较奇怪，金科股份降负债的成效是显而易见的，但让人疑惑的是，负债规模大幅下降的时候，利息支出为何离奇的大增，是融资成本高了么？在6月18日的“年报疑点”回复函中，我们仍然没有看到金科股份的回应。
第三，金科的债务紧绷，现金流远不及短债压力。
说到降负债，除了去看整体的债务规模之外，结构性的债务压力更是值得房企关注。
就金科股份而言，总体债务规模得到了有效的控制，但短期的债务压力却在明显提升，同时应对短期债务的现金流更是急剧收缩。正所谓“远水解不了近渴”，于当前的金科股份来说，化解短期的流动性危机比缓解整体的债务规模显得更加重要。
「子弹财观」从金科股份年报数据发现：截至2021年末，金科股份现金及现金等价物余额约276.45亿元，同比下降35.27%。与此同时，一年内到期的非流动性负债约279.63亿元，同比增加20.58%；应付票据约86.35亿元，同比大增51.62%。
一年内到期债务规模大增，现金流骤减，这又是一个“剪刀差”，即：短期债务压力大增，现金流压力紧绷。深交所在“年报疑点”问询函中甚至直接提到：金科股份的货币资金289.08亿元，短期借款、一年内到期的有息负债、其他流动负债合计411.35亿元。
如何应对短期债务的压力，在6月18日的“年报疑点”回复函中，金科股份依然没有回应。
总体而言，营收暴增和净利润腰斩的合理性、大幅降负债的同时财务费用为何大增、货币资金远不及短期债务压力，这就如同金科股份背负着“三座大山”，稍不留神就会压闪腰，任何一个处理不当都有可能将其压垮。
3、拆东墙补西墙
面对短期的债务压力，如何去化解潜在的危机，如何做到不“暴雷”是金科股份管理层当前迫切需要解决的问题。
6月14日，金科股份发布公告，近日控股股东黄红云先生将所持2300万公司股票质押给国信证券用以融资担保。本次质押股份占所持股份的3.92%，占公司总股本的0.43%。
截至当日，黄红云累计持有金科股份5.86亿股，占总股本的10.98%，其中有4.78亿股份被质押，占其所持股份的81.42%，占公司总股本的8.94%。
（图 / 金科股份官方公告（金科控股、黄红云先生及其一致行动人累计被质押的情况））而金科控股、黄红云先生及其一致行动人累计持股140.57亿股，占总股本的26.33%；其中，有110.30亿股份被质押，占其所持股份的78.27%，占公司总股本的20.61%。
「子弹财观」发现，在这些已经被质押的股票中，在未来半年内到期的累计3.47亿股，占所持股份的24.72%，占公司总股本的6.51%，所对应融资余额为5.34亿元；一年内到期的累计11.00亿股，占其所持股份的78.27%，占公司总股本的20.61%，所对应融资余额为17.79亿元。
也就是说，单通过股权质押产生的债务余额，半年内到期5.34亿元，一年内到期17.79亿元。「子弹财观」按照金科股份2021年的66.88亿净利润看，26.33%的持股比例可分得约17.61亿元的利润。但是按照2022年一季度2.60亿元的净亏损情况来看，那可就麻烦了。
仅股权质押的单一融资渠道就吃掉了净利润，甚至还不够。当然，股权质押也只是缓解一时的资金需求。长期来看，要么继续发债，要么加速回款，但今天这两条路似乎都有点难走。若是不停地靠股权质押来解决资金问题，搞不好还会因上市公司股价的下跌而引发担保机构的强行平仓。
5月20日公告称：金科股份中信证券信用担保账户持有的部分公司股份于5月18日和19日被中信证券强制平仓，被动减持4524.47万股。本次减持股份占金科股份总股本的0.85%，折合减持金额约1.74亿元。
（图 / 金科股份官方公告）从减持的金额上看确实并不多，但这种被强行的平仓行为，在整个地产行业内都是极为少见的。再结合公告中所提到的“存在违约风险”，加之深交所的高度关注，足以见得，中信证券这是不得已而为之，一切出于规避风险的考量。
4、结语
面对2021年年报的各种疑点问题，金科股份避而不谈，也不知从何说起，一不小心还会重挫投资者信心。但从2022年一季度的财务表现来看，短期债务压力不仅没能缓解，反倒是现金流日趋紧张。
对于已经确定的债务违约，资产被冻结查封，大股东质押股份，担保账户被平仓，以及被深交所点名等情况，金科股份在资本市场和投资者心中的信用评级正进一步被打折。
高层喊话金融机构助力房企脱困，已经有小半年时间了，但实际落地还是存在着各种潜在压力。尤其是金科这种既非头部又无依靠，但还有一定体量的大中型民营房企，“救”与“不救”就成一种尴尬。一旦倒下将影响一片，一旦伸出援手还有众多房企会加速“躺平”等待援助。
当前，金科的流动性问题显得愈发严重，它的命途将走向何方？这仍充满未知数。
*文中题图来自：视觉中国，基于RF协议。
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