运营一家VC，哪种退出才是最正确的选择？
文｜管丢丢
运营VC有四个环节，募、投、管、退，过往投和管是被报道最多的，鲜有投资人讲募和退。募和退比投更能看出一家VC的风格，但由于是私募行业，募和退的指标很少被披露出来。
募是要将过往的成绩拿出来给LP看，业绩好的更容易募到钱。退也考验一家VC，选择什么方式，在什么时间点退出是最好的选择。
从去年开始，陆续听到有些机构的IR讲募资难了，此前在《VC告别互联网：TMT已名存实亡，差异化道路才是出路》里也引述某险资LP的观点，“在一级市场，二八效应越发明显，强的越强，其他的可能募不到钱。很多基金到退出期了，LP会去看业绩怎么样，不是PR做得好LP就会被打动。最后投不投，还是看历史业绩。”
大部分人有错觉，认为投的最好，回报最高的就是大机构，其实不尽然。对一家机构来说，要想绝对收益高，要么基金规模大，要么回报倍数高。当规模很大时，回报倍数相对低也可以赚到钱；规模不大，回报倍数高也可以赚到钱。
近日，界面创投和九合创投的COO张少宇聊了聊退出与回报的话题。九合目前管理着四期人民币基金和一期美元基金，他们明确表示不追求规模，追求绝对高的回报率。
九合是聚焦中国科技领域的早期投资机构，关注硬科技、开源、企业服务、产业互联网、生物技术、新能源、新材料等领域，投的公司有200多家，但大多都不是被大众耳熟能详的公司，代表案例有青云科技、探迹、众合云科、Momenta等。
2021年，九合收获了“混合云第一股”青云科技和“医疗AI第一股”鹰瞳科技两个IPO，但他们觉得IPO不是唯一的退出通道，甚至不是最合适的退出渠道，他们更愿意追求长期、持续且稳定的其他退出方式。
01
IPO不是全部
甚至不是最适合的退出渠道
界面创投：为什么VC需要COO这样一个角色？
张少宇：从我们的经验看，更多是出于创投机构的实践，机构化程度比较高的时候，就可能需要。
界面创投：这个角色是水到渠成的而不是提前做了充分的规划？
张少宇：我们属于偏生长型的组织，不设边界，基金发展到某个阶段，面临新的问题，谁更合适，就可以去做新的尝试。
界面创投：对VC来说，最好的退出渠道是什么？
张少宇：我认为它应该是长期、持续且稳定的。对早期投资机构来说，老股退出是最成熟的。早期机构进入时间早，份额占比高，公司经过几轮融资，发展也渐成熟，新的投资人也希望买些老股来平衡价格。但对于投成长期的VC就不一定适用，成长期进入的时候估值已经比较高了，距离IPO的时间也比较近了，创始人和后轮投资人都更希望大家一起跟着往下走。
界面创投：除了老股退出，九合的并购退出也不少，占到退出数量的三分之一。
张少宇：并购退出是九合的特色。我们的第一代合伙人都是从产业出来，对产品、技术、大企业和创业公司在行业中的动态了解深刻。
界面创投：提到并购，大家下意识的反应都是BAT的并购，现在情况变了吗？
张少宇：不是只有巨头才能做并购。之前确实都是BAT的并购，其他公司没有这个意识，也没有资金去做。现在除了BAT，更多的公司对并购有认知，非大厂发起的并购也逐渐增多了。
界面创投：退出的时机怎么把控？
张少宇：我们的退出不是针对单个公司的，是整体考虑的结果。
界面创投：市场上还是更关注IPO退出。
张少宇：IPO不是全部，甚至不一定是最适合的退出渠道。无可否认，IPO非常有话题性，对投早期的机构和对投中后期的机构来说，评价标准是不一样的。投早期的退出渠道有老股退出、有并购，IPO占比没那么高；对投中后期的机构来说，IPO是最重要的退出路径。
02
对未来做预判
依赖于研究和对行业有深刻理解
界面创投：九合喜欢什么背景的人才？
张少宇：我们是研究型投资机构，喜欢研究型的人才，例如分析能力强，对关键信息能识别，有很好的判断。能深挖，形成系统、客观、深刻认知。
界面创投：研究对投资的具体帮助是什么？
张少宇：我们做的是长周期的投资，要对未来做预判，依赖于研究和对行业有深刻理解。
界面创投：一个刚入行的年轻投资人，需要扎进某个领域才可能做出成绩？
张少宇：我们鼓励年轻的投资人有专注的专业领域，也深度关注2-3个其他赛道，适应快速变化的市场，并可以融会贯通。
界面创投：一年不出手一家公司，在九合是被允许的吗？
张少宇：我们对新人的宽容度很高，不投不等于不看。
界面创投：对个体来讲会很焦虑。
张少宇：焦虑很正常，投资需要耐心。投资人投公司既要符合自己的偏好，也要符合机构的偏好，需要时间。
界面创投：有的投资人一定会着急出手。
张少宇：我们会告诉他，着急会让你判断失准。第一次出手投的好一点，更容易建立起手感和信心。心性也是投资人的必备功课。
03
希望能给创业者提供价值，但不攫取
界面创投：什么类型的公司你一定会投？
张少宇：我对他们有信心的公司。
界面创投：你投的最好的公司是哪个？
张少宇：体量大是好，长得快是好，有影响力也是好，但我更在意价值感。我比较喜欢果壳网，它影响了一代又一代喜欢科学的年轻人，也帮助百度改进了知识内容的质量，提高了所有中文搜索用户获取信息的质量。
界面创投：什么时候意识到自己是个成熟的投资人了？
张少宇：到现在也还在持续进化。
界面创投：你是个有野心的人么？
张少宇：我不是，我希望能给创业者提供价值，但不攫取。
界面创投：最优秀的投资人是什么样的？
张少宇：好的助攻，视野、资源和企业有互补。参与其中，但不张扬，不是主导者，可能是坐在副驾驶的人，也可能是坐在后座上的人。
界面创投：今年市场上为什么没出现非常疯狂的热门赛道？
张少宇：赛道分散了，不像以前那么集中。
界面创投：但VC总是逐热的。
张少宇：成长期和中后期的VC有一定逐热的表现，早期追求非共识，一旦形成共识，在某个时间点上就会出现热点，热的时候已经不是我们关注的机会了。
界面创投：现在中后期的机构也开始布局早期了，你怎么看？
张少宇：第一，早期估值不高，有更长的时间观察公司。第二，不存在一二级市场倒挂的问题。但也有挑战，都是灰度决策，没有一家初创公司是成熟的。
界面创投：初创公司应该选自己的投资人？
张少宇：钱之外的东西对它更重要。
界面创投：九合是第一梯队的机构吗？
张少宇：九合是早期科技投资的第一梯队，科技创业者一般都听说过九合。
界面创投：疫情之下，投资节奏受影响了吗？
张少宇：几乎没受影响。多城市office保证了投资节奏，上半年我们已经投了不少公司。
界面创投：今年大家都在说募资难。
张少宇：我们没感受到那么强的冲击，老LP的复投比较多，也有不少主动找来的LP。
界面创投：现在是VC行业的低点吗？
张少宇：还好，总有阶段性的波动，每年都有新的挑战，每年都有新的机会。从周期来看，低点是好的，低点时克服了别人没克服的，你就获得了优势。
界面创投：怎么穿越周期，尽可能不受市场影响？
张少宇：保持对行业的深度研究，做好合理的赛道和阶段配置来对冲掉风险。好的时候不飘，不好的时候也能从容适应。
