家里有“矿”，也要上市。
编者按：本文来自微信公众号 价值星球Planet（ID:ValuePlanet），作者：杨成纯，编辑：唐飞，创业邦经授权发布。
借着新能源汽车的东风，电池相关企业掀起了上市热潮。
江西九岭锂业股份有限公司（以下简称“九岭锂业”）便是其中之一。资料显示，九岭锂业成立于2011年，被誉为锂云母 " 四小龙 " 之一，拥有全球第一条万吨级锂云母提锂产线。
九岭锂业借新能源汽车东风上市，可谓顺理成章，但市场并不十分看好此次IPO。从九岭锂业招股书披露的信息来看，九岭锂业在财务和技术上，长板不明显，短板反而突出。
从行业角度来看，九岭锂业曾经是行业中的领军企业，如今却逐渐掉出第一梯队，被天齐锂业、赣锋锂业等企业超越，为上市寻求突破，甚至不惜砍掉一半还多的估值。
这不仅折射出新能源汽车需求爆发带来的锂业格局变革，也反映了二线锂业企业的处境——在头部效应愈加明显的情况下，二线锂企业出路在哪？
九岭锂业主营产品为锂盐类产品，该产品主要从锂矿、盐湖中提取而来，经过加工后形成工业级碳酸锂和电池级碳酸锂以及锂盐中间产品。
九岭锂业入局较早，依托于江西丰富的锂云母资源，公司在碳酸锂、氢氧化锂等锂盐产品的垂直一体化生产能力处于领先地位。
然而，九岭锂业未能跟随新能源产能大爆发而“飞黄腾达”，反而与头部锂企业的差距越拉越大。
2021年，九岭锂业营收为8.54 亿元，赣锋锂业和天齐锂业的总营收已分别达到111.6亿和76.63亿。
从锂盐毛利率来看，2021年度，碳酸锂等原料价格的飞涨让全行业从中受益。2021年，天齐锂业的毛利率为61.96%、赣锋锂业为47.76%，九岭锂业只有31.69%，并不具备明显优势。
市值上，赣锋锂业和天齐锂业已分别达到1735亿和1846亿，而九岭锂业只有125亿的估值，还不到另外两家的零头。
造成如今巨大差异的主要原因，是路线差异和对于时机的把握能力。
九岭锂业使用国内锂云母作为原材料，采用云母提锂技术，天齐锂业和赣锋锂业则是大量采购国外锂辉石，进行加工。
九岭锂业一开始便将锂矿主动权紧攒手中，这本无可厚非，但隐患在于锂矿品质差异较大。九岭锂业拥有开采权的锂矿品位低，氧化锂平均含量为0.51%。锂辉石有相当部分是精锂矿，氧化锂含量能达到1%-1.5%，甚至更高。品质差异带来的生产成本差异，直接反映在了企业的毛利率上差距上。
低品质锂矿，也会加长从提取锂矿到生产为可用于新能源电池规格标准的周期，这导致九岭锂业在2020年下半年至2022年上半年新能源汽车需求大爆发，锂矿供不应求、价格大涨的时候，没能大面积吃到红利。
再加上锂云母提锂产业技术尚不算成熟，市场接受度相对较低，锂盐产品议价能力不及坐拥大量锂辉石的赣锋锂业和天齐锂业等。
其他龙头“吃肉”，九岭只能“喝汤”，还在于九岭锂业很大程度上误判了锂的需求形势。
2020上半年，碳酸锂市场行情低迷，锂盐产品毛利率从2019年度的14.32%跌至4.95%。九岭锂业选择求稳，减缓锂盐产品后端的产能释放。
不曾想这波低迷实则是欲扬先抑，寒冬之后直接接入盛夏，锂电池需求很快爆发。2020年下半年行业复苏，锂价疯涨，天齐锂业和赣锋锂业凭借提前布局的大量锂矿资源，在这一波浪潮中，作为动力电池的上游企业，赢麻了。
没有选择逆势扩张的九岭锂业则措手不及，被其他企业落在了身后。
今年3月，通过一系列股权运作，九岭锂业的整体估值达到125亿元，但在此次IPO中，九岭锂业拟发行15%的股权，募集7.6亿元资金用于项目建设，对应整体估值为50.67亿元，一二级市场估值出现了倒挂。
九岭锂业宁愿自减“血量”也要IPO，在一定程度上印证了其上市的迫切性。
在产能大爆发的时候，向上，九岭锂业没能及时跟进原材料资源；向下，由于没有及时预判碳酸锂等原材料价格上涨，提前做好原料锁定等措施，又造成盈利空间被压缩。
为了缓解这一问题，九岭锂业在研发上花了一定力气。根据其招股书信息，2019年-2021年，九岭锂业的研发费用分别为1246.52万元、1157.4万元、1472.59万元。
即便这样，九岭锂业的研发投入在行业中仍处于低位。据挖贝网报道，272家锂电池概念股同期的研发费用总额为1164亿元，平均研发费用为4.28亿元，远高于九岭锂业。
图源：招股书就算是单和同业公司相比，九岭锂业也落伍了。招股书显示，2021年行业内公司的研发费用率平均值为2.39%，而九岭锂业的研发费用率只有1.72%。
研发上的不足也影响了九岭锂业的专利积累。招股书中披露了九岭锂业37项发明专利，这与赣锋锂业的98项、天齐锂业的145项存在明显差距。
图源：爱企查受限于自身品质，锂云母的技术成本原本就更高，按照这样的研发投入，在降本增效上，难有竞争力。
随着锂矿产能的充分释放，锂原料供不应求的局面已大幅缓和，碳酸锂等原料价格也停止继续上升的趋势。
从上游买矿的收益远不如前两年，向下游动力电池输送重要材料，是合理路线。但受限于当前技术和财务状况，九岭锂业在这片红海中，很难抢占先机。
再加上九岭锂业作为家族企业，在企业管理体系上并不具备明显优越性。依照目前情况，九岭锂业在一级市场很难走的更远。将目光投向二级市场，是为数不多的选择。
九岭锂业IPO有两大关键点——让产业看到其锂矿的自足有保障；让市场看到其锂盐产品毛利润能会有所提升。这两点难度都不小。
招股书中提到，九岭锂业在招股书中提到拟募集2.95亿元新增年产5000吨氢氧化锂、1万吨高纯碳酸锂的产能。这是九岭此次IPO的杀手锏，但也很可能会进一步暴露其原材料的不足。
图源：招股书IPO另外一个募资大项是研发中心综合大楼建设，此举显然是旨在弥补九岭锂业科技研发上的短板。
图源：招股书如果能通过IPO募资到一定量的资金，用于技术投入，以及优化内部管理层和人才结构，九岭锂业也并非完全没有翻盘的可能。
除了九岭锂业，还有诸多锂业企业在最近半年内争相上市。
据不完全统计，今年以来已经有30家锂电企业冲刺IPO。6家企业上市成功，24家企业正处于IPO冲刺进程中。其中，3家已通过上市委员会审核；6家已提交注册或注册已生效，5家正处于问询阶段，7家刚刚完成招股说明书的递交和受理。另有3家中途离场，已中止审核。
在成功上市的6家企业中，有5家锂电企业都比预计募资更多。其中华盛锂电欲募集资金达7亿元，于7月4日完成募资达25.74亿元；铜冠铜箔计划募集资金为11.97亿元，实际募集资金35.79亿元，腾远钴业预计募集21.98亿元，实际上募集的资金接近55亿元。
超募的产生说明市场对锂材料看好。但这个市场的马太效应正在递增，行业头部企业，已占据大部分产能。
天齐锂业产能已达到3.45万吨/年碳酸锂、0.5万吨/年氢氧化锂、0.45万吨氯化锂以及800吨金属锂，预计今年的锂盐权益产量将达到14.17万吨；赣锋锂业达到12.6万吨的锂盐产能，预计到2025年将形成年产30万吨LCE的锂产品供应能力；江特电机2022年锂盐产量约2-2.7万吨，同时投建2万吨锂盐项目。
换句话说，留给二线锂企业的生存空间，不多了。
锂电池产业，位于新能源汽车大产业的中游。在锂电池产业内部，又可以分为上游原材料；中游电池关键材料供应商；中游末端电池制造商；下游产品应用终端。
相比于动力电池，已经有较成熟的格局和稳定的下游车企合作厂商，位于中上游的锂电材料企业，行业整体还有待梳理，尤其是二线企业的命运，和此次IPO风暴的结果，紧密相连。
从未来的情况来看，九岭锂业未来也充满挑战。有券商分析，2023年锂供需将达到紧平衡的状态。
赣锋锂业董事长李良彬在中国锂业大会上公开表示，锂资源足够满足全球新能源车发展需要，随着全球锂项目高潮的到来，锂盐价格有可能发生逆转。另外根据美国地质调查局披露的数据显示，2021年全球已探明锂资源量为8856万金属吨。去年全球锂矿产量折合10.5万金属吨，仅为探明储量的0.48%。
在市场和产能都日趋饱和的情况下，如LFP材料、电解液、锂电铜箔等材料的产能都接近顶点，谁能在新技术、新材料的研发上取得进展，实现降本增效的重大突破，将是决定成败的胜负手。
参考资料：
[1]《业绩大增估值反现倒挂 ，九岭锂业闯关IPO都有哪些“胜负手”？》，投资者网
[2]《毛利率不及预期致扩产停摆，九岭锂业或已错失发展良机》，爱集威App
[3]《30家企业冲刺IPO，锂电行业迎来大爆发》，澎湃新闻
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