上市仅20个月的跟谁学，为何成了遭遇了15次做空的冤大头？牛年如何聚焦北美投资机会？来新浪理财大学，资深对冲基金宏观策略分析师—魏天谌《北美财经观察》，带你解锁全球视野！
原标题：“2020魔幻系列”之跟谁学：一年被做空15次的“冤大头”
文｜AI财经社 蒋澆
编辑｜郭璐庆
春节前的几天时间里，全球投资者又一次见证了历史。
散户抱团围攻华尔街的逼空大战中，游戏驿站GME的股票被推高了500%，其它做空目标公司的股价也被成倍推高。其中，中概股跟谁学（NYSE:GSX）收获了“意外惊喜”，股价一度冲至149.05美元/股，创历史新高。
然而，到了2月2日，散户逼空概念股大跌，游戏驿站大跌60%，跟谁学的股价也如过山车般从高处下滑，截至当日收盘，跟谁学报收83.43美元/股，跌幅13.48%。
就在此时，知名做空机构浑水趁火打劫，再次表示看空跟谁学。浑水创始人卡森·布洛克表示，目前仍在做空跟谁学，并称其“几乎是彻头彻尾的欺诈”。
浑水步步紧逼，跟谁学却十分淡定，毕竟这家在线教育公司一年被做空了15次，创造了历史。那么，为何偏偏是跟谁学“空运”当头，它到底冤不冤呢？
大战15回合：跟谁学累了，空头不好受
跟谁学大概没想到，自己如此受空头们的“喜爱”。
据统计，上市仅20个月的跟谁学，遭遇了15次做空，灰熊、香橼、天蝎、浑水等知名做空机构都将其作为围猎目标。这些做空机构主要指控跟谁学存在刷单、造假、关联交易等问题。
面对做空机构的狂轰滥炸，跟谁学的应对也经历了一个耐人寻味的转变，从开始的自信从容，逐渐沉不住气，到针锋相对，再到麻木。
第一次被灰熊做空时，跟谁学内部认为“报告质量太差，完全是一派胡言”，所以并未回应，摆出了自信的姿态。
不过，这样的自信并未保持多久。去年4月，瑞幸咖啡和好未来相继“自曝”造假，中概股引发信任危机，跟谁学的股价也受到波及。2020年4月3日，跟谁学发布了经审计后的2019年财报，公司营收和净利润数倍增长，业绩靓眼。
或许是瑞幸造假事件警醒了市场，靓眼的财务数据就显得“不太真实”，仅一个交易日跟谁学股价就跌去了15.5%，一向从容的跟谁学不再淡定了。
随后，跟谁学正面回应关于外界对公司财务审计的质疑。紧接着，又举办了一场媒体沟通会，创始人兼CEO陈向东强调说：“诚信是跟谁学核心价值观之一，跟谁学是一家把诚信看得比生命还重要的公司。对于任何质疑，我们都是欢迎的。这些质疑能够早让我们进行自我省思、自我洞察。”
然而，态度真诚的跟谁学并未阻止做空潮的到来。
去年4月14日、4月30日和5月7日，香橼连续发布三份针对跟谁学的做空报告，其指出，跟谁学2019年营收夸大了70%，公司篡改和伪造了审计报告的财务数据，应该立即停止其股票交易。
对于香橼的频繁做空，跟谁学一改欢迎批评的态度，开启针锋相对模式。“无耻的报告，我们真的无语了”，“简直是一场闹剧”，“你们搞快点，我等不及要打你们脸了”。
在跟谁学与香橼的隔空对战期间，浑水、天蝎纷纷加入做空战斗。在轮番的轰炸中，跟谁学创始人兼CEO陈向东也数次在微博回应做空，从最初的“有些愤怒”，到不屑嘲讽，甚至觉得“真是搞笑”，到认真的做空报告也值得“称赞”。
多轮对战下来，跟谁学头上的做空乌云虽未消散，但陈向东已淡定接受质疑。这份底气源于跟谁学上扬的股价，前12次被做空，除了8月8日股价大幅下跌，其余都没有砸出声响，反而屡创新高。
截至去年8月7日美股收盘，跟谁学以141.78美元/股达到历史高点，市值突破300亿美元，一举超过了新东方，成为市值第二高的教育类公司，并跻身上市互联网企业市值Top10。
亏损9.3亿，机构抛弃
好运并不长久
被做空中股价一路暴涨的跟谁学，令空头损失惨重。但股价的好运，并未体现在经营层面。
去年10月21日，美股盘前，跟谁学大跌近30%。彼时，市场传言跟谁学三季度市场预期收入低于20亿元。这一传闻随后得到了证实，11月2日跟谁学发布三季度业绩，净亏损9.3亿元，去年同期盈利为190万元，同期销售费用大幅增长至20亿元，去年同期为3亿元。
三季度业绩公布当日，跟谁学股价再次走低，盘中一度下跌24.66%，已从高位腰斩。对于亏损的原因，跟谁学方面解释称，这主要是由于加大销售和营销活动投资并增强品牌认知。
屋漏偏逢连夜雨，由盈转亏的跟谁学激发了空头的斗志。随后，浑水、香橼继续向跟谁学发起攻击。
空头们纠缠不止，而更让跟谁学头疼的是，它正在被机构逐渐“抛弃”。野村证券分析师在去年10月就将跟谁学评级从"中性"下调至"卖出"，原因是“在竞争激烈的中国在线教育市场，跟谁学可能会在收入增长乏力的情况下苦苦挣扎，其客户获取成本将飙升”。
无独有偶，今年1月，高盛下调跟谁学的股票评级；2月初，摩根大通将跟谁学的股票评级从中性下调为减持。“下调的主要原因是，跟谁学的价格与我们评价评估间的差距。”
截至2月4日收盘，跟谁学股价89.77美元/股，市值214亿美元，与去年8月300多亿时相比已缩水百亿。
惹麻烦竟因“太美好”
对于过去一年的遭遇，陈向东将其总结为天大的运气，创造了世界历史。
令他哭笑不得的是，做空机构围猎跟谁学主要原因竟是业绩“好得没有朋友”“太美好了显得不真实”。
不过，跟谁学确实是一家神奇的公司。仅用了6年时间，就成为了首家A轮融资就上市的教育公司，也是国内第一家盈利的在线教育公司，并且连续9个季度盈利。
香橼发布的报告称，跟谁学财务报告上的收益，远超于新东方、好未来在相同收入基础上的收益。事实也确实如此，新东方2004年，好未来2010年实现的总收入略高于2018年的跟谁学。然而，2019年新东方和好未来约实现了40%-50%的增长率，跟谁学则实现了4倍左右的增长。
在竞争激烈的在线教育市场，跟谁学的增长过于快速，叠加此前瑞幸造假事件的影响，外界对于盈利的跟谁学始终存有怀疑。
“做空机构傲慢了，傲慢不是因为愚蠢，而是他们没有看懂跟谁学，没有看懂一家公司只做一件事也能高速增长并盈利。”谈及外界的质疑，陈向东如此回应。
然而，怀疑终究是怀疑，目前还没有确凿证据。在三季度财报中，跟谁学再次披露了屡遭做空后接受美国证券交易委员会（SEC）调查的进展。其称，公司正继续与SEC合作，无法预测SEC调查的时间、结果或相应的后果。
在一位关注中概股的投资者看来，跟谁学以往所有的回应并不存在逻辑问题。但是在具体的数据，比如转化率、报班率，以及公众号、APP的业务详情等方面较为模糊。即便是有商业方面的顾虑，也应该更为详尽地阐释，以维护自身品牌形象和市值。
值得注意的是，跟谁学与空头们的纠缠还未结束。日前，浑水公司创始人兼首席执行官卡森·布洛克表示，仍在做空跟谁学。
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