原标题：哔哩哔哩四季报：季度月活首破2亿，全年亏损额创新高
哔哩哔哩于2月24日披露了2020年第四季度和全年业绩。公司去年第四季度实现营收38.4亿元，同比增长91%，营收规模高于2020年三季报时预计的四季度营收36亿元至37亿元。公司2020年全年实现营收119.99亿元，同比增长约77.03%。受营销费用快速增加等因素拖累，公司2020年亏损规模扩大至30.12亿元，创历年新高。
哔哩哔哩平均每月活跃用户（MAUs）在第四季度达到2.02亿，这是公司首次实现季度月活突破2亿。此外，公司平均每月付费用户在第四季度达到17.9百万，同比增长103%，付费率为8.9%。
对于2021年一季度的业绩，哔哩哔哩预计营收规模将位于37亿元至38亿元之间。由此可见，公司今年一季度营收将环比出现下滑。
内容频频出圈，季度月活首破2亿
哔哩哔哩是一个汇聚年轻一代的在线娱乐平台，于2018年3月登陆美国纳斯达克市场。研究招股书可以发现，公司用户结构年轻、平台粘性较强。
招股书显示，哔哩哔哩2017年第四季度的平均月活跃用户约为7200万。截至2017年12月底，哔哩哔哩平台正式会员12个月留存率达到79%、每个活跃用户2017年平均每日使用时长达到76分钟。
内容平台的吸引力离不开优质、丰富内容的供给。哔哩哔哩吸引到了一大批内容创作者，2017年平均每月活跃内容创作者数量达到204100名，2019年时PUGC（专业用户生产内容）视频播放量贡献率达到90.1%。
登陆资本市场以来，哔哩哔哩股价持续表现强势，特别是2020年以来呈加速上涨趋势。数据显示，公司2020年上涨360.37%、2021年截至2月24日上涨接近五成，市值超过400亿美元。股价上涨的背后是哔哩哔哩持续出圈成功以及随之而来的用户增长。
2020年元旦前夕，哔哩哔哩推出“二零一九最美的夜”首届跨年晚会，吸引广泛关注，成为哔哩哔哩出圈的重要标志。2020年五四青年节前夕，哔哩哔哩推出的《后浪》视频又一轮引发社会热烈讨论。根据哔哩哔哩历年财报披露，公司平均月活用户数持续上升，由2018年一季度时77.5百万上升至2020年四季度202.0百万。其中，增长最快的正是紧接首届跨年晚会后的2020年一季度，平均月活用户环比增长达42.1百万。2020年三季度，哔哩哔哩平均月活用户环比增长25.6百万，仅次于当年一季度。
根据最新披露的2020年四季报，哔哩哔哩当季平均月活用户历史首次突破2亿大关。但另一方面，第四季度平均月活用户环比仅增长4.8百万，相比第三季度出现明显回落。
图1：2018年一季度至2020年四季度哔哩哔哩平均月活用户及环比变化营收快速增长，销售费用飙升致亏损规模创新高
伴随用户数量上升，哔哩哔哩过去几年实现了较快的营收增长。2016年至2020年，公司营业收入从5.23亿元上升至119.99亿元，年均复合增速达到118.86%。2020年，公司实现营业收入同比增长约77.03%。
图2：2016年至2020年哔哩哔哩营收、归母净利润哔哩哔哩营业收入较快增长受益于付费用户的上升。翻查历年财报，公司季度平均每月付费用户从2018年一季度2.5百万人上升至2020年四季度的17.9百万人。
图3：2018年一季度至2020年四季度哔哩哔哩季度平均每月付费用户但在营收较快增长的同时，哔哩哔哩亏损规模自2017年以来持续扩大，最新的2020年达到30.12亿元，创下历史新高。研究发现，营销费用增长是导致公司2020年亏损扩大的最重要原因。数据显示，哔哩哔哩2020年营销费用支出达34.92亿元，相比2019年同期的11.99亿元增长将近两倍。
从单季度业绩来看，哔哩哔哩2020年第四季度实现营收3840.1百万元，同比增长91%，增速相比过去几个季度明显加速。公司第四季度产生营销费用10.21亿元，同比增长147%，净亏损约8.44亿元。
图4：2019年一季度至2020年四季度哔哩哔哩单季度营收及同比增速手游业务营收占比持续下降，直播、广告等占比上升
哔哩哔哩主要通过手机游戏、直播、广告、电子商务等方式进行变现。其中，手机游戏分部持续贡献最大的营收来源。
哔哩哔哩于2014年1月开始发行第三方开发的手机游戏。到了2017年8月，公司推出第一个自己开发的游戏。2018年一季度，公司手游平均每月付费用户约为83万。到了2019年第四季度，这一数值上升至125.6万。同期，手游付费用户平均每月贡献营收从276.5元下降至231.3元。目前，哔哩哔哩游戏业务形成了独家代理、联合运营以及自主研发的多种商业模式。
图5：2017年至2020年哔哩哔哩各业务营收占比变化但另一方面，哔哩哔哩手游业务占总营收的比例持续下降，2017年至2020年分别为83.4%、71.1%、53.1%和40.0%。相对应的是，直播与增值服务、广告、电子商务及其他业务营收占比呈上升趋势。
财报显示，哔哩哔哩直播与增值服务业务2020年营收占比已达到32.0%。而从2020年第四季度单季来看，哔哩哔哩直播与增值服务实现营收12.47亿元，超过手机游戏的11.30亿元。此外，哔哩哔哩广告、电子商务及其他业务2020年第四季度分别实现营收7.22亿元、7.41亿元，同比分别增长149%和168%。
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