原标题：透视重塑股份招股书，装机量最多的燃料电池企业日子过得如何
电车汇消息：3月2日，上海重塑能源集团股份有限公司（以下简称“重塑股份”）在上交所官网披露招股书，拟在科创板募集资金20.17亿元，同时在招股书中，重塑股份公开了部分企业经营的关键数据，这也能够让我们得以透视这家国内氢燃料电池系统出货量最高的供应商。
重塑股份招股书中公开的2019年、2020年1-9月份氢燃料电池系统销量数据是1162套和286套，总计数据达到了1448套。电车汇依据终端车辆上险数据统计结果显示，2019年、2020年国内氢燃料电池汽车累计销量为2533辆，而这其中由重塑股份提供氢燃料电池系统配套的有733辆，市占率达到了29%，位列行业第一。
能够取得这样的销售数据是十分依赖大客户的。招股书显示，2017年-2020年9月，重塑股份对前五大客户的销售收入占营业收入比例分别为97.68%、89.57%、87.18%、93.46%。
值得关注的一组数据是，2019年重塑股份自己公布的氢燃料电池系统最大客户为聊城中通轻型客车有限公司（以下简称“中通轻客”），不过近两年中通轻客并未售出氢燃料电池车，而其母公司中通客车2019年的燃料电池客车销量为33辆，其申报的氢燃料电池系统供应商全部是潍柴动力。
另据电车汇查实，中通客车近两年销售的氢燃料电池车申报的氢燃料电池系统供应商并没有重塑股份，而2017年重塑股份对中通客车的销售收入为234.28万元，按照重塑股份当年氢燃料电池系统的单价计算（ 2017年至2020年9月份，重塑股份的氢燃料电池系统单价分别为60.16万元/套、58.39万元/套、54.96万元/套及53.31万元/套），销售数量约为3套，2018年重塑股份对潍柴动力的销售收入为1837.55万元，销售数量约为30套，2019年重塑股份对中通轻客的销售收入为28672.57万元，销售数量约为57套。2019年中通轻客从重塑股份采购的氢燃料电池系统数量甚至超过了中通客车当年的氢燃料电池系统销量。
除了中通客车和潍柴动力之外，重塑科技近四年以来的整车企业大客户仅有申龙客车、宇通客车、云南五龙汽车、佛山飞驰汽车、东风特汽五家，并且除云南五龙汽车之外，没有其他车企重复出现在重塑股份不同年份的大客户名单中。
重塑股份大客户名单中的国鸿重塑、鸿运氢能、国鸿氢能、上海汽车电驱动有限公司为重塑股份关联方，其部分产品已通过关联公司完成销售，具体客户并未反映在招股书中。电车汇进一步了解到，重塑股份有217套氢燃料电池系统已经通过国鸿重塑完成销售，这些产品最终是销售给了佛山飞驰汽车。
除了依赖大客户之外，重塑股份还十分依赖属地市场。
从配套了重塑股份氢燃料电池系统的车型销量来看，其核心整车企业客户为云南五龙汽车、佛山飞驰汽车和宇通客车，不过这几家车企的氢燃料电池车销售地区都非常集中。云南五龙汽车近两年销售的200辆氢燃料电池公交车都卖到了广州市，佛山飞驰汽车近两年销售的331辆氢燃料电池公交车有289辆卖到了佛山市、有42辆卖到了广州市，宇通客车近两年销售的152辆氢燃料电池公交车中有150辆都卖到了郑州市。
销售地区过于集中，如果未来这些地方对燃料电池汽车的支持政策有调整或是支持力度不及预期，都将对重塑股份的产品销量产生巨大影响。重塑股份的招股书中也有类似的表述：国内燃料电池汽车行业的发展对产业政策的支持仍然存在较强的依赖，如果未来相关产业支持政策及补贴政策发生重大不利变化，或者公司在示范城市的市场推广不及预期，可能对公司的经营业绩产生不利影响。
虽然重塑股份是国内氢燃料电池系统销量最高的供应商，但其日子并不好过。
2017-2019年末及2020年9月末，重塑股份应收账款余额分别为16,836.86万元、18,233.00万元、76,599.55万元及70,315.99万元，应收账款余额占营业收入的比例分别为73.77%、117.25%、110.43%及427.71%。从这些数据可以看出来，产品卖出去了，但是货款却迟迟收不回来，就造成了产品卖的越多，应收账款也同步增多。重塑股份在招股书中称：报告期内，受燃料电池汽车行业补贴政策影响，行业整体回款时间较长。电车汇查询了亿华通的应收账款情况，亿华通2019年应收账款占当期营收比例约114.83%，与重塑股份描述的基本一致。
重塑股份表示，随着重塑股份经营规模的扩大，预计重塑股份未来应收账款规模可能进一步增加。若下游客户经营状况发生不利变化，重塑股份应收账款可能产生坏账损失。
并且重塑股份在2017年至2020年9月份，净利润、经营活动产生的现金流量净额均为负值，从各年份的财务数据来看，亦没有改善的趋势。
但氢燃料电池领域毕竟是一个前景较为明朗的市场。2020年10月，工信部装备工业司发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，指导燃料电池汽车产业将以发展氢燃料电池商用车作为行业突破口，以客车和城市物流车为切入领域。预计到2030-2035年，将实现氢能及燃料电池汽车的大规模推广应用，燃料电池汽车保有量达到100万辆左右。
而且重塑股份的氢燃料电池系统与同行业可比公司产品在额定功率、冷启动温度、额定功率密度、电堆额定功率密度等关键技术指标层面具备技术优势，产品具备技术竞争力。目前重塑股份已经开发完成电堆、DC/DC、空压机、控制器等核心零部件，截至报告期末重塑股份实现了上述零部件的自主化生产，并且可以根据不同客户的具体需求，将自主研发的部分燃料电池系统核心零部件，配套采购其他零部件，以燃料电池系统分总成的形式对外销售。
正是在企业现金流紧张，但是主营业务领域具备广阔前景，过去几年的投入已见成效的条件下，重塑股份选择在此时通过资本市场来募资。
