文／曹妍
6月30日，奈雪的茶（2150.HK）正式登陆港交所，发行价为每股19.8港元。截至当日收盘，奈雪的茶股价下跌13.54%至17.12港元，总市值为293.63亿港元。至此，市场上关于“新式茶饮第一股”花落谁家的讨论终于尘埃落定。
奈雪的茶上市，标志着新式茶饮探索资本市场迈出了关键一步。一周前，喜茶被传完成新一轮融资，投后估值达到600亿元；今年1月，蜜雪冰城获得了首轮融资，估值约200亿元；此外，茶颜悦色、古茗茶饮等新式茶饮品牌也陆续完成融资。
CBNData日前发布的《2020消费领域投融资趋势报告》显示，2020年，茶饮品牌共有18起融资，披露总金额达到17.43亿人民币，同比增长约700%。其中，新式连锁茶饮获得13起融资。截至2020年底，约50亿人民币进入新式茶饮赛道。
资本助推之下，新式茶饮品牌开启了你追我赶的扩张之路。2017-2020年，奈雪的茶门店数量跨越式地成长为44家、155家、327家及491家；喜茶的门店数量则经历了80家、163家、391家、695家的快速拓展。
相较于门店规模的爆发式增长，新式茶饮品牌整体盈利能力却并不突出。6月6日，奈雪的茶更新招股书显示，公司在2020年营收30.57亿元，同比增长22.21%；年内亏损2033.02万元，同比亏损扩大；经调整净利润1664.3万元，实现扭亏为盈。
值得注意的是，奈雪的茶调整净利润剔除了一些优先股、期权激励、利息、税收等带来的亏损。如果不进行账务调账，公司2020年亏损约为2亿元。
站在风口之上的新式茶饮，近年来被消费者奉为“续命”饮品。而戳破资本泡沫，“奈雪们”又靠什么为自己“续杯”？
融资风潮
新式茶饮出现在2015年左右，它们以茶叶作为基底，配上了鲜奶、新鲜水果、奶盖、芝士等食材。此前，国内奶茶市场经历了粉末冲调、不含奶不含茶的“粉末时代”（1990-1995年）；茶末和茶渣做基底、辅以鲜奶的“街头时代”（1995-2015年）。
易观分析研究中心高级分析师李应涛指出，新式茶饮快速崛起得益于消费升级大势，根源则来自于消费人群的迭代。他解释道，消费人群迭代通常以5-10年为一个节点。2015年以来，90后95后年轻一代开始具备收入能力，逐渐走进主流消费市场。他们的餐饮习惯尚未成型，正是新式茶饮的目标受众和主要消费群体。
在此背景下，新式茶饮的市场潜力充满了想象空间。亿欧智库《2021中国实体零售数字化专题报告-新式茶饮篇》显示，2021年，新式茶饮市场规模在940亿元左右，预计2021-2023年将继续保持高速增长，之后再趋于平缓。
亿欧智库-新式茶饮市场规模按照客单均价（30元以上、15-25元、15元以下），亿欧智库将目前市场上新式茶饮的品类分为头部品牌（奈雪的茶、喜茶等）、腰部品牌（茶颜悦色、古茗等），以及聚焦下沉市场的品牌（蜜雪冰城、一点点等）。
亿欧智库-新式茶饮品类面对庞大的消费潜力，资本市场也展开了对新式茶饮的狂热追逐。创立于2015年的奈雪的茶，借着新式茶饮的东风，两年后便迎来了来自天图投资的天使轮及A轮融资。6月30日上市前，奈雪的茶已经完成共计6轮融资。
公开信息：奈雪的茶融资历程与奈雪的茶类似，喜茶从2016年至今共计完成4轮融资，投资方包括IDG资本、美团龙珠、黑蚁资本、腾讯、红杉中国、高瓴资本等一众知名机构。近日，多家媒体报道喜茶即将完成D轮融资，投资方均为老股东，投后估值高达600亿。值得一提的是，喜茶上一轮融资在2020年初，彼时投后估值为160亿。
公开信息：喜茶融资历程此外，主攻下沉市场的蜜雪冰城也在今年1月完成由美团龙珠、高瓴资本联合领投的天使轮融资，目前估值为200亿元。
对于新式茶饮融资热潮，李应涛认为，站在投资方角度，资本通常在行业爆发初期进入，这也是奈雪的茶、喜茶在2016左右年获得首轮融资的原因。投入3-5年后，新式茶饮行业走向规模化，此时就到了资本变现的时刻；站在品牌角度，经过3-5年发展，企业的经营模式和管理能力相对成熟，这时候上市可以进一步扩大规模。此外，目前中国资本市场在全球范围内估值相对较高，有利于企业市值的计算。
C位之争
伴随资本热钱不断涌入，和估值一同走高的，还有新式茶饮品牌的扩张速度。
截至今年6月11日，奈雪的茶已经覆盖66个城市，拥有共562家门店，主要包括两种门店类型，一是奈雪标准店，例如奈雪的礼物、奈雪酒屋、奈雪梦工厂等不同场景及功能店型；二是2020年开业、定位精品咖啡和零食的奈雪PRO茶饮店。
招股书显示，2018-2020年，奈雪的茶门店每笔订单平均销售价分别为42.9元、43.1元、43元；每间茶饮店平均每日订单量分别是716单、642单、470单； 单店日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.02万元。
6月28日（周一）下午4时，记者来到奈雪的茶（北京）西直门凯德PRO店。虽是工作日，但门店内已座无虚席。“每天下午2-4点是高峰期，座位基本上全满。”店员表示，工作日每天的订单数在500单以上，周末日均订单则超过2000单，其中一半为线上自助点单。下单之后，常规等餐时间大约在20分钟左右。
在新式茶饮的C位争夺战中，诞生于2012年的喜茶，其扩张速度完全不输奈雪的茶。今年2月1日，喜茶在官方公布的报告中表示，截至2020年底，公司已在海内外61个城市开出695家门店，全年新增202家主力店及102家GO店。
除了开店节奏一致，喜茶与奈雪的茶在品牌定位上同样相近。一直希望讲述“中国星巴克”故事的奈雪的茶，通过“奶茶配面包”直接对标星巴克的“咖啡配烘焙”；喜茶投资方之一黑蚁资本则多次表示：“喜茶可能成为中国的星巴克。”
李应涛认为，在发达国家市场，星巴克的价位是经历实战经验总结而来的，既能保证售卖规模，又不至降低利润，对新式茶饮模式具有一定参考性。
蜜雪冰城在门店数量方面是“绝对王者”。创始于1997年的蜜雪冰城从河南郑州一间街边小店起步，直到2007年才确立了直营兼加盟的运营模式，自此也开启了疯狂扩张步伐。根据亿欧统计，截至2021年2月，蜜雪冰城共有门店约1.2万家。
在模式上，不同于上述两者的“中国星巴克”路线，蜜雪冰城凭借低价优势主攻下沉市场，菜单上有3元甜筒、7元奶茶……逐渐发展成为“奶茶界拼多多”。创始人之一张红甫曾表示：“一定要量大，把这些费用摊到很低很低”。
“相对而言，我更加看好头部品牌。”李应涛表示，一方面，蜜雪冰城的门店数量趋于饱和，未来增长空间有限；另一方面，随着居民收入增加，消费升级是不可逆的趋势，奈雪的茶和喜茶打入下沉市场，比蜜雪冰城“农村包围城市”的阻力要小。
盈利考验
当前，新式茶饮行业正呈现出井喷态势，品牌之间的C位之争也进入了白热化阶段。 然而，品牌的盈利能力却没能跟上扩张的步伐。李应涛指出，新式茶饮行业虽然不乏热度，但想在这个赛道里赚钱并非易事。
开店意味着人力、运营等成本投入，这已经成为掣肘奈雪的茶盈利能力的重要原因。2018-2020年，奈雪的茶同店利润率从2018年的24.9%，下降至2019年的25.3%、2020年13.5%。在疫情影响较小的2021年Q1，同店利润率回暖至19.1%。
对此，天图投资管理合伙人潘攀认为，短期内盈不盈利和创不创造价值是不完全对等的。关键是能不能创造长期、可持续的价值。“茶饮品类是一个巨大的市场，从长期看，奈雪的茶一定会成为千亿级的公司。时间是最好的‘称重器‘。” 潘攀表示。
值得注意的是，2018-2020年，奈雪的茶员工成本分别为3.4亿元、7.5亿元、9.2亿元，占总成本比例分别为31.3%、30%、30.1%，成为材料成本之外的最大开支，这已经与海底捞的员工成本占比不相上下。
由于材料成本难以削减，奈雪的茶和喜茶都不约而同开始为门店“瘦身”。近两年，喜茶在主力店之外，新增喜茶GO店、喜小茶店，门店大小和布局要求也随之降低。
2020年11月，奈雪的茶推出奈雪PRO，通过缩小店面、减少店员、精简烘焙设备等方式降低成本。招股书显示，截至2021年3月31日，开设每间奈雪的茶PRO茶饮店的平均投资成本约为100万人民币，比标准店要减少近80万元。
按照国泰君安证券分析模型，奈雪PRO坪效相较标准店将提升65%，经营利润率将比标准店提升大约30%-50%。
招股书中，奈雪的茶表示，2021年和2022年将在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店，预期2023年开店规模至少与2022年持平。
在门店管理方面，互联网化成为奈雪的茶发力点。从募集资金用途来看，奈雪的茶计划将约70%用于支持扩张公司的茶饮店网络并提高市场渗透率；约10%用于通过强化技术能力；约10%用于提升公司的供应链能力。
李应涛认为，门店“瘦身”和互联网打法，是奈雪的茶探索可持续运营的积极尝试。长期来看，升级门店、完善管理的确可以降低运营成本，但是想要提升盈利能力，关键在于拥有核心产品。
他解释道，新式茶饮企业想要持续发展，首先要有核心产品，让产品与品牌形成高度关联，例如星巴克的现磨咖啡、麦当劳的麦辣汉堡；同时还要保持创新，跟随消费者口味变化调整相应产品，这样才是完善的产品结构。
“新式茶饮赛道还会涌现出越来越多品牌，竞争也会愈发激烈。” 李应涛表示。
