原标题：还是那些前十大！张坤二季度波段操作了白酒股，认为未来几年预期回报率会下降
图源：图虫记者 杜萌
今日凌晨，易方达知名基金经理张坤管理的四只基金均披露了二季报。截至二季度末，张坤的在管资产净值规模达到了1344.79亿元，仍是“千亿一哥”。
具体来看，除了设置三年持有期的易方达优质企业外，两只明星基金易方达蓝筹、易方达中小盘在二季度均被净赎回。
其中，易方达蓝筹精选在二季度份额缩水了约11.14亿份，但该基金的净值增长对冲掉了份额赎回，截至二季度末的基金规模为898.89亿元，相比一季度末增加了18.73亿元；
易方达中小盘二季度份额则被净赎回4.4亿份，二季度该基金净值增长率为2.51%，截至二季度末规模为287.01亿元，相比一季度净值规模缩水27.63亿元。
而投资者本着“越跌越抄底”的原则，易方达亚洲精选在2季度则获得了10.68亿份的净申购，二季度末的基金规模为41.91亿元，增加了11.37亿元。
表：张坤在管4只基金二季度明细来源：wind界面新闻研究部
4只产品的股票仓位均在二季度有不同程度的下降。
其中，易方达中小盘的股票仓位下降幅度最大，其股票市值占基金资产净值比例从一季度末的94.58%大幅降低至71.07%左右，下降了约24个百分点。这也是张坤管理易方达中小盘以来季末股票仓位最低的一次，仅次于2017年中报的72.19%。
值得注意的是，易方达中小盘自今年2月24日起暂停了所有的申购业务，彻底闭门谢客，因此面临净赎回的压力。
具体来看，易方达蓝筹精选降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置。美团-W（03690）、五粮液（000858）、贵州茅台（600519）被减持，而对香港交易所（00388）、腾讯控股（00700）、泸州老窖（000568）、洋河股份（002304）进行了增持。
截至二季度末，易方达蓝筹精选已经顶格持有香港交易所（00388）2310万股，占基金资产净值比为9.9%，上升为第一大重仓股。
表：易方达蓝筹精选二季度前十大重仓股明细来源：基金季报
而易方达中小盘基金则降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。
表：易方达中小盘二季度前十大重仓股明细来源：基金季报
其中，五粮液（000858）的持股数从1080万股减少至530万股，减持幅度高达50%，从第二大重仓股掉落到第七大重仓股；贵州茅台（600519）、美年健康（002044）的持仓也有所减少，再加上股价下跌，原第一大重仓股美年健康掉落成第六大重仓股；而通策医疗（600763）则被动跃升至第一大重仓股，占基金净值比8.31%。
综合来看，张坤一季度旗下三只基金合计减持了五粮液890万股，易方达蓝筹和中小盘则合计减持了贵州茅台36万股，优质企业三年持有增持了茅台2.3万股。
在季报中，张坤则显得非常谨慎，他表示，展望未来5年，预期回报率将难以避免下降。
他写道，疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。
无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。张坤发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。
回首自己以往的判断，张坤表示自己发现有不少错误。他认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。
综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。
“我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”张坤在季报中表示。
