文/曹玮钰
来源：东四十条资本（ID：DsstCapital）
传统的小酒馆，会成为VC/PE下一个新故事吗？
9月10日，“小酒馆第一股”连锁酒馆海伦司登陆港股。
上市首日，海伦司高开超16%，截止发稿报24.25港元/股，涨幅近23%，总市值已超300亿港元。上市之前，海伦司已获近30倍超额认购。
一直以来，海伦司对于资本的态度较为保守，外部融资有且仅有一次。2021年2月，也就是海伦司递交招股书的前一个月，公司完成第一轮也是唯一一轮融资——黑蚁资本领投、中金公司跟投的约3300万美元融资。根据招股书，IPO前，黑蚁资本持股2.16%，中金则持有0.14%。
2021年是线下餐饮大热的年份，除了红了许久的咖啡、茶饮，就连面馆、火锅等相对传统的连锁消费也迎来了前所未有的高光时刻，线下连锁的故事开始在一级市场讲得通，甚至变得“性感“。
如今“小酒馆第一股”迎来IPO，海伦司也让国内企业和资本市场看到了一个被验证的市场机会——小酒馆的品牌化和连锁化。但截至目前，资本在酒馆的出手动作仍然很少。
传统的小酒馆，会成为VC/PE下一个新故事吗？
千亿酒馆赛道，难出第二个海伦司？
海伦司的上市，也让中国酒馆行业浮出水面——又是一个千亿市场。
招股书显示，中国酒馆行业的总收入由2015年约844亿元增至2019年约1179亿元人民币，复合增长率为8.7%，预计将在2025年增长至1839亿元人民币。
各类分析报道还指向一点，酒馆行业的发展后劲是足的。一份兴业证券报告分析，对标日韩市场，国内酒馆行业起步晚、渗透率低，密度不及居酒屋文化丰富的日本市场的三分之一，预计未来十年复合增速将在10%以上，随着年轻人社交需求日益增长，Z世代消费能力不断提升，酒馆行业发展前景广阔。
于此同时，酒馆行业也是个高度分散的市场。海伦司招股书显示，截至2020年末，中国约有3.5万家酒馆，其中95%为独立酒馆，前5大酒馆经营者合计市场份额约为2.2%。规模最大的海伦司约占1.1%。对比咖啡市场，星巴克在中国约4700家门店，一家的市场份额就到了约3%。
一个市场广阔且高度分散的传统消费行业，海伦司的抓住的突破和护城河又是什么？
一是极致性价比，有人称其为酒馆界“蜜雪冰城”。
海伦司的在售产品包括自有产品（海伦司扎啤、海伦司精酿、海伦司果啤、海伦司奶啤等）以及第三方产品（百威、科罗娜、1664、野格等），瓶装啤酒均价都在10元以内，远低同行，非常具有“杀伤力”。
海伦司已形成“前店后厂”模式，自有酒饮成为营收主力。根据招股书，2018年-2020年，海伦司自有酒饮销售收益占总酒饮收益的比例分别为68.4%、64.2%、69.8%，毛利率高达71.4%、75.3%、78.4%。
第二是年轻人的社交空间，也被称为“夜间星巴克”。
海伦司的投资方，黑蚁资本管理合伙人何愚曾评价称：“海伦司为用户提供了真正的自由放松、毫无门槛的普世性社交空间，这种氛围一旦形成，就是品牌最大的护城河。”
在招股书中，海伦司将自已定义为“年轻人的线下社交平台”，统一采用东南亚艺术元素和中国少数民族风格的室内设计，营造出一种温暖亲和的氛围，场内不会设置DJ、乐队、舞台，并减少服务人员数量，使顾客能够在酒馆中迅速放松下来，创造一个自由的休闲社交环境。
第三是品牌的规模优势。
截止2021Q1，海伦司旗下拥有372家直营门店，借助高度标准化的运营模式还将实现进一步快速扩张，截止2021年7月末，公司官网披露门店共计739家（含未开业），2023年底全国门店扩张至2200家。
海伦司主要客群大学生群体，凭借“最差”选址和超强口碑在学生群体连续获得成功，目前海伦司大学店约占60%，并且还有很大潜能。根据相关数据，目前国内约2873家大学城，如按0.7的高校覆盖系数测算，海伦斯开店数量可到达3200家，较当前仍有10倍增长空间。
三组优势叠加，海伦司模式几乎难以复制。“按照海伦司的运营能力和开店速度，2、3年时间上千个店横扫全国，同类模式的创业窗口基本关闭，基本不会出现第二个海伦司”，一位消费投资人向投中网表示。
酒馆的故事，哪里可讲？
酒文化底蕴深厚的中国市场，如今的酒馆故事该怎么讲？
根据兴业证券报告，当前国内酒馆的业态主要分为三类：一是音乐酒馆，以现场驻唱或背景音乐为特色，酒水sku丰富且差异较大，经营者多为独立或连锁品牌；二是啤酒工坊，主打国外精酿啤酒，门店兼具零售作用，经营者多为啤酒生产商；三是跨界酒馆，传统餐饮切换全时段经营打法，酒饮产品多为低度酒或现调酒，经营者多为餐饮头部品牌。
前两者接近消费者认知的酒馆，近几年也在悄然变化。我国酒馆行业起步较晚，最初多为重资产运营、定位中高端的酒吧。随着连锁酒馆品牌陆续成立，经营模式和产品矩阵也在变化，加之消费水平提升和消费主力的变化，酒馆的大众化、年轻化趋势显著，环境温馨、价格低廉的小酒馆开始成为年轻人的夜生活选择。
在这一地带，专注消费的黑蚁资本凭借“市场非共识”捕捉到了新物种海伦司，但在酒馆行业这个千亿市场，同类的资本出手仍相对稀疏。
根据CVSource投中数据，除了海伦司，今年公开的酒馆融资仅为个位数。6月，‘RISSE 锐肆酒馆’完成天使轮融资，红杉中国投资；8月，连锁精酿酒馆品牌‘猫员外’完成总额过亿元 Pre-A 及 A 轮融资，国中资本独家投资。
探究资本保守的原因，一是行业变量相对较少，二是符合投资标准的标的很少。综合多位投资人看法，在相对传统的酒馆行业，目前少有大规模的突破性机会。对比同样传统的兰州牛肉面，为什么能在风投市场火了一轮？抛开外部因素，行业本身的半垄断状态逐步瓦解，开始出现品牌连锁化的机会，放在商场场景也是新的增量。反观酒馆行业，并没有相应的明显变化，红海存量市场之下，品牌连锁化对商业模式和运营能力的考验非常严苛。
目前更显繁盛的酒馆业态是上文所说的第三类酒馆，餐饮品牌的跨界酒馆。
跨界的试水首先从与酒饮更接近的茶饮、咖啡开始。2019年开始，奈雪、星巴克分别开设BlablaBar酒吧和星巴克酒坊Bar Mixato，Seesaw咖啡尝试“日咖夜酒”模式。随后，这股跨界风潮来到了餐饮行业，老乡鸡、眉州东坡、凑凑、和府捞面、喜家德、海底捞等餐饮品牌均有试水，主要形式为店旁开辟空间单独运营，或在晚间上线酒品变身“酒馆模式”，还有品牌直接尝试新的餐+酒模式。
跨界酒馆玩得热闹之际，也有餐饮从业者对这种模式略显抗拒。一位知名餐饮品牌创始人分析，消费者对一个品牌的认知容量非常有限，A家就是面，B家就是饭，想喝酒了第一个想到的大概率不是吃饭的地方，餐饮试水酒馆的动作，更接近吃透“全时段”的增收手段。
“餐饮做酒馆，包括时下流行的餐酒吧，本质还是餐馆，核心是‘餐带酒’，而海伦司、熊猫精酿是真正的酒馆，核心是‘酒带餐’”，一位资深餐饮投资人表示，“餐+酒的模式，更多是一种提高客单和翻台的手段，试图去吃全时段经营的红利，但效果可否持续有待验证。”
2021年的酒馆热热闹闹，海伦司也为资本市场提供了一个已经验证的市场机会。但一级市场还会再等来一个海伦司吗？
