原标题：沃尔沃汽车年内将于瑞典IPO：吉利控股杠杆压力有望缓解
估值约200亿美元。
21世纪经济报道记者 左茂轩 报道沃尔沃汽车充满波折的IPO之路，终于迈出了实质性的一步。
10月4日，沃尔沃汽车在英文官网发布公告：计划在纳斯达克斯德哥尔摩交易所IPO，筹资250亿瑞典克朗（约合人民币184亿元）。募集来的资金将主要用于沃尔沃汽车的全面电动化和直营行业模式转型。据了解，纳斯达克斯德哥尔摩交易所上市委员会评估后认为沃尔沃汽车符合上市要求，沃尔沃汽车预计将在2021年年内正式完成上市并开始交易。
沃尔沃汽车方面并未透露上市的估值，不过外媒给出的预计估值约为200亿美元-250亿美元，约为欧洲豪华汽车制造商戴姆勒及宝马集团市值的三分之一，也远低于中国高端电动汽车制造商蔚来目前565亿美元的市值。
值得注意的是，今年9月27日晚间，沃尔沃旗下子品牌极星在其官网宣布将与美国特殊目的收购公司（SPAC）Gores Guggenheim进行合并上市，合并后公司名称为Polestar Automotive Holding UK Limited。交易预计明年上半年完成，合并后公司将在纳斯达克股票市场上市，股票代码为“PSNY”。极星方面预计，合并完成后，公司估值将达到200亿美元。
尽管沃尔沃汽车声称要完全向电动化转型，但资本市场对其仍沿用传统车企的估值判断标准。
沃尔沃汽车也暂未公布公司的股权构成，暂不清楚其控股母公司浙江吉利控股集团在IPO之后会占据多少股权。不过，吉利方面有关人士对记者表示，吉利仍将是沃尔沃汽车的第一大股东。
在吉利汽车终止科创板上市之后，沃尔沃汽车的IPO，有望缓和吉利控股的杠杆压力。
一波三折的上市路
2010年8月，浙江吉利控股集团有限公司正式完成对沃尔沃汽车集团的股权收购，以18亿美元的价格收购了沃尔沃汽车的100%股权。并购之后的沃尔沃销量规模逐渐成长，盈利能力也得以恢复，沃尔沃汽车的上市计划也被提上日程。
不过，在过去的五年间，沃尔沃汽车的IPO规划遭遇了一次又一次的变化。
事实上，早在2016年，就已经流传出沃尔沃汽车准备IPO的消息，当时沃尔沃汽车也曾对IPO进行过市场评估。
2018年，沃尔沃汽车聘请了花旗、高盛以及摩根士丹利在内的机构为沃尔沃进行上市辅导。但是，当时相关机构对沃尔沃仅作出了120-180亿美元的估值。这与其目标估值存在较大差距，沃尔沃的上市计划也因此搁置。
2020年2月，吉利汽车发布公告称正在筹划与沃尔沃汽车进行业务重组。根据当初的计划，重组后沃尔沃汽车的资产将纳入吉利汽车香港上市公司，并考虑未来在斯德哥尔摩上市。
也就是说，最初的计划是，将沃尔沃汽车与吉利汽车打包上市，该上市公司将容纳吉利控股旗下绝大部分的乘用车业务。
不过，2020年6月，吉利汽车又发布公告称，经公司董事会批准计划在科创板上市。当年9月，吉利汽车科创板上市申请获得上交所受理。因此，吉利汽车与沃尔沃的合并计划暂停。
但是，吉利汽车回归科创板并没有想象中顺利，吉利汽车和沃尔沃汽车的合并谈判也发生了新的变化。
这个“合并”计划，最后只变成了部分业务的重组，而未涉及到股权及资产。
今年2月，吉利汽车发布消息，称其与沃尔沃汽车业务合并重组一事已经达成“最佳”方案。根据新的方案，双方在保持各自现有独立公司结构的基础上，将进行一系列的业务合并及合作。具体包括动力总成业务的合并以及电动化、智能网联及自动驾驶等相关技术合作。
不久后，沃尔沃汽车方面对外透露了于今年年底在瑞典斯德哥尔摩IPO的计划。此外，今年6月25日，吉利汽车也宣布了撤回科创板上市申请。
此前，为了推动沃尔沃汽车在中国的本土化，沃尔沃汽车旗下的全资子公司沃尔沃（中国）与吉利控股分别以50:50的股份成立了大庆沃尔沃汽车制造有限公司（以下简称“大庆沃尔沃”）和上海沃尔沃汽车研发有限公司。
而沃尔沃汽车又是吉利控股的全资子公司，也就是说，上述两家公司的股权“穿透”归根溯源，即吉利控股与其孙公司之间成立合资公司。
今年7月21日，沃尔沃汽车集团宣布与其母公司吉利控股集团签署协议，收购双方中国合资公司大庆沃尔沃汽车制造有限公司和上海沃尔沃汽车研发有限公司中吉利控股所持有的50%的股权，从而全面整合沃尔沃汽车在中国的制造、研发和销售业务。
如果这项协议最终顺利通过，沃尔沃汽车将成为第一家完全整合中国业务的跨国汽车公司，也极有可能成为继特斯拉之后第二家在华独资生产汽车的外国乘用车车企。
值得注意的是，这项交易是沃尔沃汽车推动IPO计划的又一步重要举措。虽然两家合资公司已在沃尔沃汽车集团实现财务并表，但在全资控股后，沃尔沃汽车将在净收入和资产上获得更大的份额。
“此次交易将在吉利控股集团和沃尔沃汽车之间建立更加清晰的股权结构，确保双方实现最大化的协同效应。”吉利控股集团CEO李东辉表示。
沃尔沃汽车从吉利控股手中收购合资公司股权的举措，厘清了沃尔沃汽车在华业务的股权线，将这两家公司变成了沃尔沃汽车的全资子公司。这为沃尔沃汽车的上市扫除了一定障碍。
电动化概念能撑起估值吗？
造成沃尔沃汽车IPO计划一波三折的关键因素，就是公司估值未能达到理想预期。
目前，市场关于其估值的预期也存在争议，多家外媒的报道给出了不同的数字。
路透社援引消息人士报道称，沃尔沃汽车的目标估值约为200亿美元，另有外媒认为沃尔沃汽车的估值最高可能达到250亿美元或超过300亿美元，不过，其中1/3的估值归因于极星，但极星已宣布独立IPO。
整体来看，沃尔沃汽车的市值虽然有望超过200亿美元，但纵观整个全球汽车行业来看，这一估值并不算高。
作为一家高端豪华品牌车企，沃尔沃汽车具有较好的盈利性，且近年来营收和净利润也呈现了逐年增长的态势。财报显示，2020年，沃尔沃汽车营业收入达2628亿瑞典克朗，营业利润达85亿瑞典克朗。
但是，这并不证明其在资本市场就能获得追捧。从整个汽车行业的上市公司来看，新能源汽车和智能汽车正在成为资本竞逐的风口。
提升新能源和科技属性，是沃尔沃汽车抬高自身估值的主要思路。有行业人士表示，对于一家传统车企而言，资本对于估值的判断是市盈率，而对于一家新能源汽车公司，资本会更加看重未来的发展潜力。
当然，从另一个角度来看，转型是迫切的，通过IPO募集资金来支撑转型也是必要的，这也是沃尔沃汽车推动上市的主要原因。
的确，沃尔沃汽车也是全球电动化转型最为积极的车企之一，也是第一个提出全面放弃燃油车转型为一家电动汽车公司的跨国车企。
沃尔沃汽车于2017年宣布全面电气化战略，自2019年起所有新上市的车型都将配备电动机，承诺到2025年累计交付100万辆新能源汽车，成为首个宣布全面电气化战略的豪华汽车制造商。2018年北京国际车展上，沃尔沃汽车正式宣布，到2025年纯电动汽车将占公司总销量的50%。
今年3月2日，沃尔沃进一步表示计划在2025年实现全面电气化，届时纯电车型占比将达到50%，其余为混动车型；2030年成为纯电豪华车企。与此同时，沃尔沃汽车也将对现有的销售模式进行调整，积极推动线上直售模式。
但是，沃尔沃的电动化转型“雷声大雨点小”。
沃尔沃汽车曾表示，2020年，沃尔沃RECHARGE系列（包括纯电动和插电式混合动力车）全球销量增长一倍以上，占其整体销量的17%。但是沃尔沃目前国内在售的唯一一款纯电动车型是XC40 RECHARGE，作为一款“油改电”车型，该车市场反响平平。
极星方面，目前则已经推出了Polestar 1和Polestar 2两款车型。
其中，Polestar1全球限量 1500辆，官方售价为人民币145万元；Polestar 2则对标特斯拉的Model 3，目前官方售价25.28万元人民币起。
不过，从销量上来看，极星销量与特斯拉相差较远。2020年极星在全球的交付量仅为1万辆；在中国汽车市场，Polestar2在2020年上险量仅为342辆。
显然，沃尔沃激进电动化的宏大目标，并没有让其获得相匹配的市场领导者地位。
事实上，在汽车电动化转型的过程中，真正形成差异的是智能属性，而这正是沃尔沃在与特斯拉、蔚来、理想、小鹏的竞争中并不占优势的原因。从目前的电动化产品来看，沃尔沃并没有为消费者创造新的价值，带来更具变革性的体验。
吉利还需要沃尔沃吗？
今天的吉利控股集团是中国最大的民营车企，吉利汽车是自主品牌的龙头。但是，真正给吉利带来转折的是2010年的那场并购。
一个是当时在国际上名不见经传的中国企业，一个是拥有八十年历史的北欧豪华车企。当时，外界并不看好吉利对沃尔沃的并购。一个常见的疑问是：在两者的品牌鸿沟下，吉利如何完成对沃尔沃的整合？
优势互补、资源共享是吉利整合的“聪明”之处。沃尔沃的核心资源是先进的技术、优秀的研发团队、全球化的管理组织，以及由此形成的品牌影响力，而吉利的强项则是在中国市场强大的销售网络以及对市场的把控能力。重点将沃尔沃引入国内，一方面健全了吉利控股集团自身的品牌体系，另一方面也降低了沃尔沃恢复扩张所面临的风险。
2009年，沃尔沃全球销量还曾创下十年新低，但在吉利的支持下连年增长，2020年全球销量突破60万辆，其中中国是最大单一市场，销量达到16.63万辆。
当然，对于吉利而言，沃尔沃对其更大的意义不仅是沃尔沃汽车自身的复苏，更是对于整个吉利控股集团的赋能。
2013年，吉利在瑞典哥德堡市建立汽车欧洲研发中心（CETV），该中心联合双方力量，共同开发全新的中级车基础模块架构和相关部件。三年后，吉利推出了全新品牌领克。
领克是吉利进军高端汽车市场的尝试，结合沃尔沃的技术底蕴与吉利对市场的感知，填补了中国自主品牌在中高端车型上的空白。
对于吉利而言，领克的初步成功是与沃尔沃整合协同的结晶。而吉利想要参与全球竞争，最有效的途径就是与沃尔沃等合作伙伴建立起协同效应，以此借力进入更多的市场，扩充自己的估摸。
不过，值得注意的是，今天的“大吉利”已经是一个拥有十余个汽车品牌的航母级公司。吉利本身也已经充分具备了开发先进技术的实力，其中最具代表性的就是全新的纯电动平台浩瀚架构。吉利也推出了新的高端电动品牌极氪。
当然，此时推动沃尔沃汽车上市，对于吉利而言也是“解燃眉之急”。
近年来，吉利大力扩张，收购了宝腾、路特斯等多家品牌，并加大在电动化领域的开发，资金投入增大。但去年及今年，受疫情及芯片短缺等因素影响，业绩有所下滑，吉利控股的财务杠杆或将有所增加。
今年6月，吉利汽车（0175.HK）宣布终止了科创板上市计划，这使吉利汽车母公司浙江吉利控股集团有限公司的去杠杆前景面临变数。而沃尔沃汽车的IPO计划可为吉利控股筹措大量现金，有望弥补吉利汽车取消上市造成的缺口，缓解杠杆压力。
随着沃尔沃汽车IPO，吉利控股的部分股权将稀释。但吉利仍将保留最大股东的身份，并将继续发挥协同作用。
“全球汽车行业正在经历前所未有的大变革，我们矢志不渝地支持沃尔沃汽车这个品牌的转型和发展，并将继续以大股东的身份续写沃尔沃汽车在全球的成功发展故事。”吉利控股集团董事长、沃尔沃汽车集团董事长李书福表示。
今天的吉利，还需要沃尔沃吗？
答案是肯定的。
值得一提的是，去年年底，得益于沃尔沃的渠道积累，领克正式进军了欧洲市场，真正意义上迈出了吉利自身参与全球竞争的步伐，而这仅仅只是开始。
因此，在未来的一段时间内，吉利控股仍大概率希望保留沃尔沃汽车最大股东的身份。
如果说，在过去的十年，沃尔沃帮助吉利逐步形成了自己的燃油车技术，构筑起燃油车时代的护城河。那么，未来，沃尔沃则是吉利走向全球的重要依托。
（作者：左茂轩 编辑：张若思）
