原标题：IPO雷达｜刚发生矿工死亡的四川黄金冲主板，销售数据打架，与紫金矿业关联交易占比高
图片来源：图虫近日，又一家主要从事金矿采选及销售的公司—四川容大黄金股份有限公司（简称：四川黄金）提交深交所主板上市申请。
四川黄金主要产品为金精矿和合质金，经过冶炼或精炼加工后可成为在上金所交易的标准金产品。标准金主要用于黄金饰品、工业用金、投资品、政府储备黄金等领域。报告期内（2018年-2021年1季度）公司金精矿占营收的比重均在90%以上。
2018年-2020年公司金金属量市占率不足1%，然而借助位于黄金产业链上游勘探、采选环节具有的议价优势，其毛利率远超同行。
公司也有几大问题值得关注，一是通过股权形式引进木里县政府投资主体木里国投（持股13%），公司及全体股东与木里县政府存上市对赌情形；二是2019年、2021年一季度营业收入与前五大客户收入存在数据矛盾；此外公司严重依赖与关联方紫金矿业（601899.SH）的关联交易。
与地方政府对赌上市，紫金矿业入股
四川黄金前身系成立于2006年8月的木里容大。木里容大是由四川省地矿局下属国有企业双流容大、矿产公司与汉龙集团、紫金投资、北京金阳三家公司组建的合作公司。其中，汉龙集团、紫金投资、北京金阳于2007年2月-2009年9月期间以支付股权转让费和分3次向木里容大增加注册资金作为合作条件。
当时双流容大持股27%，矿产公司持股15%，汉龙集团、紫金投资和北京金阳分别持有36%、12%和10%的股权。
随后10多年间，四川黄金历经多次股权转让、定增以及盈余公积转增股本，截至招股书签署日，公司股权结构如下：
图片来源：招股书目前，矿业集团（即双流容大）直接持有公司36.54%的股份，为公司控股股东；四川省地矿局区调队直接持有矿业集团90.00%的股份，为公司间接控股股东；四川省地矿局为四川省地矿局区调队的举办和主管单位，为公司实际控制人。
四川省地矿局前身为西南地质调查所，1999年四川省地矿局由国土资源部划归四川省人民政府管理，业务涵盖基础地质调查、矿产资源勘查开发、水文地质、工程地质、环境地质、生态地质、农业地质、旅游地质、城市地质等领域。
值得关注的是，股东木里国投系木里县政府投资主体，木里容大及全体股东与其存在对赌上市协议。
早在2007年7月3日，木里县政府与木里容大签署《联合开发梭罗沟金矿协议》，约定木里县政府负责在合作期间为公司生产经营提供协助与支持，木里容大在协议生效之日起的十年内每年以现金方式向木里县政府缴纳按照150公斤黄金及当年上金所全年黄金平均价格计算的合作开发费用。公司支付完十年合作开发费用后，无需再向木里县政府缴纳任何形式的合作开发费用，但因储量增加而需增加支付的合作开发费用除外。
2019年7月19日，木里县政府(甲方)与木里容大(乙方)签署《框架性合作协议》，双方同意以股权形式体现合作期限内新增储量合作开发收益。2020年9月、10月，木里容大通过增资扩股及公积金定向转增引入木里国投的合作方案来体现木里容大就新增储量需支付给木里县政府的合作开发费。合作开发费转为股权合作完成后，木里国投持有木里容大13.00%股权。
与此同时，木里容大与木里县政府签署了《框架性合作协议之补充协议》，约定今年9月30日前为四川黄金上市日期，而9月17日解除了该对赌协议。但界面新闻记者注意到，公司股东通过出具承诺的方式约定未来给予木里县政府补偿，承诺约定若截至2022年11月30日，四川黄金未能成功上市，从12月1日起，全体股东(除木里国投外)按比例支付木里国投合作款项。
此外，股东紫金南方（原紫金投资）系紫金矿业的全资子公司。紫金矿业是一家以黄金及其他金属矿产资源勘查和开发为主的大型国有控股矿业集团，是上海和香港两地上市公司，为中国500强企业。紫金矿业在全国14个省(区)和海外12个国家拥有重要矿业投资项目。
市占率不足1%，毛利率却远超同行
财务数据显示，报告期内（2018年-2021年一季度），四川黄金的营业收入分别为3.52亿元、3.85亿元、4.6亿元以及1.7亿元，净利润分别为1.23亿元、1.17亿元、1.63亿元以及4357.78元，其中2018年-2020年净利润率均在30%以上。
图片来源：招股书2018-2020年，公司生产的金精矿及合质金产品中的金属量分别为1.66吨、1.56吨、1.55吨，市场占有率分别为0.41%、0.41%、0.42%，不足1%。然而根据中国黄金协会《中国黄金年鉴2021》，四川黄金在“2020年度中国黄金经济效益十佳企业”中排名第十。这样看来，我国金矿开采市场呈现头部企业集中、垄断的局面。
紫金矿业2020年营业收入1715.01亿元，黄金资源储量约2334吨，矿产金产量40.51吨；山东黄金（600547.SH）2020年营业收入636.64亿元，保有黄金金属储量合计9257.41千盎司(1盎司=28.350克)，矿产金产量为37.80吨；中金黄金（600489.SH)2020年营业收入479.95亿元，保有资源储量金金属量509吨，矿产金产量为21.74吨。
值得注意的是，营收规模、产量远不及前述同行的四川黄金毛利率却远超同行。
图片来源：招股书四川黄金对此解释称，在黄金产业链中，金矿冶炼业务的毛利率远低于金矿采选业务的毛利率，公司在黄金产业链中只涉及毛利较高的采矿和选矿环节，未涉及毛利较低的冶炼环节。
招股书披露，上游金矿采选企业生产的金精矿等产品系黄金冶炼企业的直接原材料，黄金冶炼企业将金矿产品冶炼形成标准金后，以现货形式通过上金所进行销售。由于国内金矿资源稀缺，且国内黄金冶炼行业产能处于高位，金矿资源供不应求，金矿采选企业对下游黄金冶炼企业有较大的议价权。国内金矿采选企业与黄金冶炼企业主要采用点价方式进行金矿产品的价格结算，黄金冶炼企业通过开展套期保值管理规避金价波动风险，主要赚取黄金冶炼加工费用。
图片来源：招股书界面新闻记者了解到，2012年以后，金融危机影响逐步消退，全球和美国经济开始复苏，避险情绪消退，黄金价格开始下降，而后黄金价格处于震荡期；从2016年开始，国际政治局势呈分化趋势，国内黄金价格开始小幅上涨；从2019年开始，受美国经济走弱预期及全球新冠肺炎疫情影响，全球大范围实行了量化宽松政策，金价快速上涨，并于2020年8月达到高点，此后黄金价格开始回调。
报告期内，四川黄金的金精矿的销售价格为212元/克金、239.66元/克金、300.97元/克金以及300.57元/克金。
根据《中国黄金年鉴2021》统计数据，受市场黄金价格变化影响，2020年国内黄金行业重点企业利润总额同比上升42.55%。
信披数据矛盾，关联交易占比过高
界面新闻记者注意到，招股书披露的关于公司前五大客户的销售情况部分，存在两大问题，一是信披方面，相关数据前后矛盾，二是前五大客户集中度达100%，存在关联交易占比过高的情形。
2018年-2021年1季度，四川黄金对前五大客户的销售金额分别为35214.11万元、40022.43万元、45755.72万元和17043.45万元，占公司同期销售金额的比例分别为100.00%、100.00%、91.78%和100.00%。
其中，四川黄金2019年营业收入为人民币38493.19万元，2021年一季度营业收入为人民币16956.83万元，然而在2019年、2021年一季度前五大客户销售金额占同期销售金额均为100%的情况下，同期营业收入却低于前五大客户销售金额，数据矛盾十分明显。
回到公司前五大客户销售情况本身，公司前五大客户整体稳定，主要客户包括中金黄金直接或间接控制企业、紫金矿业直接或间接控股企业、贵州金州能矿股份有限公司、山东恒邦冶炼股份有限公司、国投金城冶金有限责任公司等企业。
四川黄金解释称，公司下游主要客户为黄金冶炼企业，下游行业由于投资门槛较高，客户相对集中。在客户选择上，公司通常选择中金黄金、山东黄金等资金实力雄厚的大型国有企业或上市公司及其下属企业进行合作，在客观上形成了公司客户合作稳定且相对集中的情况。
图片来源：招股书值得注意的是，四川黄金向紫金矿业直接或间接控股企业（上表公司除贵州金州能矿股份有限公司外）的销售均属于关联交易，报告期内占当期销售总额的比重分别为32.31%，33.79%、22.06以及10.59%，其中公司的合质金产品全部销售给洛阳银辉。
此外，贵州紫金矿业股份有限公司存在通过与公司无关联第三方贵州金州能矿股份有限公司向公司采购金精矿的情形，根据实质重于形式及谨慎性原则，公司将与贵州金州能矿股份有限公司的销售交易作为关联交易披露。
图片来源：招股书本次IPO中，公司拟募资5.4亿元，主要用于开采、建设单一矿山梭罗沟金矿生产金精矿。截止2021年2月，梭罗沟金矿提交各类勘查工作报告7次，累计查明金金属资源(储)量73785kg，在《四川省木里县梭罗沟矿区金矿资源储量核实报告》(国土资储备字〔2016〕196号)查明储量的基础上新增查明金金属资源量13442kg，具有良好的勘查找矿前景。
涉及2项行政处罚，刚发生旷工死亡事故
招股书显示，报告期内四川黄金涉及2项行政处罚。
其一为民爆物品信息管理不当：2019年11月1日，因民爆库房库管员在使用民用爆炸物品中未在规定时间内将公司所使用的民爆物品的品种、数量和流向信息输入计算机系统，造成该涉爆单位在民用爆炸物品管理系统中加锁，公司因此被木里藏族自治县公安局罚款5万元。
另一项为安全生产事故：今年7月13日，公司选矿厂一名作业人员擅自违章作业导致人员掩埋，经抢救无效后死亡，木里藏族自治县应急管理局对公司处以41万元的行政罚款，对梭罗沟金矿矿长个人处以21.24万元的行政罚款。
