Sea Limited(SE-6.92%)在发布第四季度收益报告后，股价在 3 月 1 日下跌了 13%。这家总部位于新加坡的科技巨头的收入同比飙升 106% 至 32 亿美元，超出分析师预期的 2.3 亿美元。但根据公认会计原则 (GAAP)，其净亏损从 5.25 亿美元扩大至 6.16 亿美元。
按非公认会计原则计算，Sea 的净亏损从 4.3 亿美元扩大至 4.85 亿美元，即每股 0.88 美元，仍超出预期 3 美分。在调整后的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 基础上，该公司亏损 4.92 亿美元，而一年前的利润为 4900 万美元。
让我们更深入地研究 Sea 的数据，为什么它们会引发盈利后的抛售，以及投资者是否应该考虑购买这只饱受打击的成长型股票。
Shopee继续像杂草一样成长
Shopee 的电子商务收入在第四季度同比增长 89% 至 16 亿美元。其商品总交易量 (GMV) 增长 53% 至 182 亿美元，而其总订单增长 90% 至 20 亿美元。
这些增长率令人印象深刻——尤其是在一年前的三位数增长之上——但它的逐渐放缓也很容易被发现：
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增长（同比） |
2020 年第四季度 |
2021 年第一季度 |
2021 年第二季度 |
2021 年第三季度 |
2021 年第四季度 |
|---|---|---|---|---|---|
|
收入 |
178% |
250% |
161% |
134% |
89% |
|
商品交易总额 |
113% |
103% |
88% |
81% |
53% |
|
总订单 |
135% |
153% |
127% |
123% |
90% |
数据来源：Sea Limited。YOY = 同比。
为了寻求新的增长，Shopee 正在向东南亚和台湾以外的地区扩张，进入拉丁美洲、印度和欧洲等具有竞争力的海外地区。但所有这些以亏损为导向的努力也导致 Shopee 在其所有地区的每笔订单中产生 0.45 美元的调整后 EBITDA 损失，而一年前每笔订单的亏损为 0.41 美元。
因此，电子商务部门调整后的 EBITDA 亏损同比增长一倍多，从 4.28 亿美元增至 8.78 亿美元。随着 Shopee 加大海外扩张力度，这些损失可能会继续扩大。
Sea 预计 Shopee 的收入将在 2022 年增长约 76%。这将比 2021 年 136% 的增长放缓，但它仍将是全球增长最快的电子商务公司之一。
加雷纳面临一些严峻的逆风
Garena 的数字娱乐收入同比增长 104% 至 14 亿美元。但该细分市场的预订量——更准确地衡量了视频游戏公司的增长——仅增长了 7%，达到 11 亿美元。
Garena 的季度活跃用户 (QAU) 增长 7% 至 6.54 亿，其季度付费用户 (QPU) 增长 6% 至 7720 万，但其付费 QAU 比率下降 20 个基点至 11.8%。所有这些增长率在过去一年都显着放缓。
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增长（同比） |
2020 年第四季度 |
2021 年第一季度 |
2021 年第二季度 |
2021 年第三季度 |
2021 年第四季度 |
|---|---|---|---|---|---|
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收入 |
72% |
111% |
167% |
93% |
104% |
|
预订 |
111% |
117% |
65% |
29% |
7% |
|
QAU |
72% |
61% |
45% |
27% |
7% |
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QPU |
120% |
124% |
85% |
43% |
6% |
数据来源：Sea Limited。
之所以出现这种放缓，是因为 Garena 的顶级游戏《Free Fire》在封锁后的世界中失去了动力，因为人们玩的游戏减少了。尽管如此，根据 App Annie 的最新排名，《Free Fire》在 2021 年连续第三年成为全球下载量最高的游戏。
与 Shopee 不同，Garena 在调整后的 EBITDA 基础上稳定盈利，Sea 经常利用 Garena 的利润来补贴 Shopee 的增长。它还支持扩大其无利可图的 Sea Money 金融科技部门。
然而，Garena 的调整后 EBITDA 在本季度同比下降 9% 至 6.03 亿美元。这不足以抵消 Shopee 和 Sea Money 的损失，因此 Sea 的调整后 EBITDA 总损失显着扩大。
多头相信 Garena 将继续增长，因为它刷新了Free Fire并推出了新的视频游戏。但在 2022 年，Sea 预计 Garena 的预订量将下降33%-37%，而 2021 年的增长率为 44%。Sea 主要将这种突然放缓归因于最近在印度(其增长最快的市场之一)对Free Fire的禁令。如果 Sea 取消禁令，该指导可能过于悲观，但目前似乎正在为最坏的情况做准备。
Sea Money的成长是一把双刃剑
Sea 预计 2022 年其数字金融服务收入将增长 155% 至约 12 亿美元。营收增长可能会抵消 Garena 较慢的预订量和收入增长，但也可能会加剧 Sea 不断扩大的亏损。
这是因为 Sea 的数字金融服务部门在 2021 年公布的调整后 EBITDA 亏损为 6.17 亿美元，而 2020 年亏损为 5.11 亿美元，并且可能在 2022 年出现更大的亏损。损失——将完全压倒 Garena 不断下降的利润。
近期挑战的海洋
分析师预计，Sea 的收入在 2022 年和 2023 年都将增长约 37%。对于股价是今年销售额五倍的股票而言，这是令人印象深刻的增长率，但其调整后的 EBITDA 损失预计也将扩大。
可以说，这些挑战使得 Sea 的投资吸引力不如其拉丁美洲竞争对手MercadoLibre(MELI1.46%)，后者可能会在未来两年内产生可比的收入增长，并具有更好的多元化商业模式和积极的调整后 EBITDA。因此，在 Garena 的增长稳定之前，我个人不会购买更多 Sea 的股份。
