原标题：芒格家族资产管理人李录：好奇心是引导价值投资的根本动力 来源：家办内参
李录这个名字，几乎每次出现，都与查理·芒格联系在一起。他深受芒格器重，是喜马拉雅资本管理公司董事长，芒格家族资产的主要管理者，管理着超百亿美元资产，被芒格称做自己一生中“三个最成功的投资之一”和中国“巴菲特”。
李录的投资理念也深受芒格影响，是继格雷厄姆、巴菲特之后，价值投资的第三代代表人物。有人说，李录可能是中国最懂价值投资的人，也可能是价值投资代表人物中，最懂中国市场的那一个。2008年，很少关注中国市场的巴菲特入股比亚迪，背后的推荐人正是李录，这笔投资让伯克希尔·哈撒韦创下了12亿美元的回报记录。
作为既懂价值投资又懂中国市场的投资人，李录对于价值投资能否适应当下中国，以及如何在中国找到有价值的公司，有深入系统的思考。本文中，他系统地阐述了价值投资在中国的可行性，以及价值投资人该如何扩大自己的能力圈，发现有价值的公司，希望对你有所启发。
01 价值投资在中国仍是投资正道
市场经济是非常奇妙的东西，当经济发展到一定程度的时候，它会自动创造出一批优秀的伟大的公司。从大势上讲，正如芒格所说，美国经历过的事会在中国重复，中国也会产生自己独特的优秀公司。
中国处于2.5文明的过程，是介于发展中国家的晚期与发达国家早期之间的过程，也就是在走向3.0文明的道路上。
只要中国继续走3.0现代科技文明的路，那么它的主要大类资产（股票、现金）的表现，大体会遵循过去300年成熟市场经济国家基本的模式，经济仍然会持续累进式增长，连带着出现通货膨胀，股票表现仍然优于其他各大类金融资产，价值投资理念在中国与美国一样，仍是投资的大道、正道，仍然可以给客户带来稳定、持续、安全可靠的投资回报。
在这个过程中，消费、服务会变得非常重要，在这两个领域会产生非常优秀的长期保持竞争优势的公司。
同时，在互联网时代，中国几乎是与世界同步的，像腾讯、阿里都有自己独特的创造，在某些方面超越了美国同类公司。这个领域也会产生非常优秀、有长期价值的公司。
此外，今天中国的金融市场处在一个大的转型过程里，整个中国的金融要从间接金融向直接金融转化，从债务为主向股权为主转化，从政策金融向市场金融过渡，这是接下来十几二十年的基本状况。价值投资在这中间会扮演非常重要的角色，因为价值投资强调真实价格的发现，强调金融投资的目的是促进企业本身价值的增长，也强调长期稳定理性的决策。
02 如何发现有价值的公司
价值投资要选择优秀的公司，但没有一个公司是完美的。在决定是否投资一家企业之前，应当把当下所有负面的可能性研究清楚，留足安全边际。如果把负面的所有可能性都考虑进去之后，这家公司仍然是一项很好的投资，那么就可以放心地投资。
一家公司会存在明显的优势和潜在的风险，面对公司明显的优势，接受即可，不用多做准备。但是，一定要做好面对最坏情况的准备。
例如，如果这家公司本身就有很强的护城河，有非常优秀的、可持续的盈利能力，在竞争中处于优势地位，那么一般来说，它好的方面会有很多，它自己就能发展得不错，就无需想得那么清楚。
那么，长期研究公司，最重要的是研究公司的竞争态势（competitive dynamics）。
一个企业在某一阶段可能利润率比较高，成长性也比较高，这就是优秀的企业了？
既然有很好的业务，自然会引来非常多的竞争者进入这个行业。如何长期保持这种竞争优势，就是优秀企业和一般企业最根本的区别。所以理解一个企业的竞争动态机制，是理解这个企业最重要的关键问题。
除了行业竞争优势、盈利能力等因素，在研究一家公司时，管理层也是一个考虑因素。不过，管理层在公司不同的阶段的影响力不一样。
比如，在企业的初创时期和转型时期，管理层都非常重要。但在正常情况下，生意本身的逻辑要远比管理层重要。
所以，是否重视管理层，也要看投资的企业处在哪种状态。
总的来说，中国很多企业还处在初创期，而且中国经济处在巨大的变化中，身处其中的企业和行业也会发生很大的变化。所以在中国或是其它发展中国家，管理层对公司的影响通常比发达国家和稳定经济体要大得多。
03 价值投资者应具备两种品性
投资是对未来的预测，预测是各种能力综合的结果，是品行的外延。毫无疑问，一个人的品行、知识、心态会影响他长期的投资结果。
价值投资人通常具备两种品性：
一是兴趣引导。一位优秀的投资人，通常也是一位优秀的企业家。他会对整个企业的运行有非常强烈的兴趣，对生意本身有一种固有的、天然的、持续的、发自内心的好奇。
对价值投资者来说，研究本身就是他的生活乐趣。他对这个世界一直保持好奇：好奇什么东西可行，什么东西不可行；什么方法行得通，什么方法行不通；什么公司容易成功，什么公司不容易成功。
一个价值投资人应当对这些事情本身有强烈的兴趣。而且，不光是商业上的兴趣，还要对整个人类社会，包括宇宙有兴趣。这种好奇心是引导投资最根本的动力。因此，价值投资人要让兴趣来引导自己的研究，而不是反过来，为了投资去做研究。
我见过很多失败的投资人，失败有各种各样的原因，但最主要的原因还是没有兴趣。一个人最终能够坚持把一件事情做好，这件事必须要符合他的兴趣。最容易成功的方向其实就是你既有兴趣又有能力的方向。
二是诚实。价值投资人是“对知识抱有诚实”（intellectual honest）的人，比如，一个真正的价值投资人会很诚实地告诉你，周期无法预测，他也不会预测周期。
因为绝大部分关于企业的问题是没有标准答案的。投资实际上是对未来的一种预测，而未来在绝大部分时间里，是无法预测的。所以研究一个问题不一定会有答案，研究一个问题绝大部分时候得到的是更多的问题。
当你做到诚实的时候，你对待这个问题的态度就会比较客观，可以带着问题在未来寻找答案。
所有的现在时，都是在回答过去的问题；现在正在进行的事，又对未来提出更多的问题，这就是不断在实践中检验并增长见识的过程。
此外，在检验的时候，也不要老用自己的经验，这样太慢没有效率。
04 如何扩大自己的投资能力圈
有了价值投资理念的基础之后，价值投资人要从两方面来扩大自己的能力圈：
一是长期的实战研究积累，长期研究积累主要体现在对企业竞争优势的跟踪钻研上。
一个企业长期的竞争优势是如何形成的，如何保持的，又是怎么丢掉的？这个命题在分析一家企业时是最关键的。
但实际情况是，每一家公司情况都不太一样。这就要靠实际的研究工作，一家企业一家企业地去研究和积累。
年轻人可以先从比较简单的公司开始研究，由浅入深，在慢慢的积累中，建立起自己的投资能力。
年轻人要建立起一种认知：知识是一点点积累起来的，当你用正确的方法做正确的事，会发现，知识的积累和经济的增长都是复利的增长。过去学到的所有经验，能够互相印证、互相积累，慢慢地你会开始对某些事情有更确切的把握。
二是大量地阅读商业历史，这相当于在脑子里面多次重新复盘过去的预测。做得越多，预测能力也越强。通常可能出现的情况是，某个时刻，你会突然发现，一百个预测里面，有90%以上的预测都模棱两可，但有那么一两个，真的感觉把握很大。但可能就是这么一两个预测，会给你带来较高的成功几率。如果你每次都在几率最高的时候出手投资，长期积累下来的结果必然非常好。
因此，成功的投资有三要素：
一是投资次数少；
二是投资把握大；
三是在把握大、机会少的情况下，下注多。
但是，没有人可以代替你做预测，你必须非常诚实，不能欺骗自己，因为骗自己是最容易的。
怎么样才能确保一项投资是在自己的能力圈范围内？
与你所能找到的这个领域最优秀、最聪明、且持相反论调的人来讨论这笔投资。如果你比这个人还能更好地反驳自己，他所能想到的问题，你都已经更深入地思考过了，你用来反驳自己的论点和论据比他的还要有说服力，那么，这项投资的预测就在你的能力圈范围内，成功的概率就会很高。
能力圈的形成只能靠长期积累来逐步完善。这也是为什么，优秀的投资人需要很长时间来完善自己。对价值投资者而言，长期的学习和积累非常重要。如果你一直比较诚实地对待自己，长期持续地去研究问题，在某一刻某个问题上，你会感觉自己的判断确实比其他所有人更正确。
而且，即便你能做到这点，还是会犯错误。所以，常年的积累只是提高了成功的几率，并不是意味着百分之百的成功。
