原标题：券商资管如何破局？需定位于提升客户盈利体验的综合解决方案提供者 来源：上海证券报
从招商银行到天风证券，作为在财富管理和资产管理行业身经百战的“老将”，天风证券副总裁王洪栋自有一套“管理兵法”。
近期天风证券资产管理子公司开业，王洪栋作为天风资管副董事长兼总经理表示：“2021年是天风资管作为子公司的开局年，不破局，就出局。”
在王洪栋看来，券商资管转型面临着旧动能向新动能转化的难点，在新生态形成之前，必然经历一定阶段的阵痛期。由于资源禀赋和发展模式的不同，各家券商资管选择转型的路径各不相同，但最终都需要构建起多元化的覆盖权益、固收、量化、FOF等投资策略的业务线，形成自身发展的优势与特色，完成向主动管理的转型。
01 财富管理行业进入平权化时代
王洪栋是国内银行业最早的一批参与财富管理业务发展的专业人士，在招商银行总分行及天风证券积累了超过17年的财富管理和资产管理工作经验。对财富管理和资产管理的全维度、全链条参与使他在大财富、大资管领域积累了丰富的经验并对行业有着深刻的认知。
王洪栋表示，国内的财富管理业务2003年左右肇始于商业银行，资产端的复杂化是推动负债端财富管理体系日趋完善的主要影响因素：伴随着金融产品的日益多元，负债端客户AUM增长、员工销售分工细化，出现了VIP、私人银行等差异化的客户分层与服务体系、出现了理财经理/投资顾问/产品经理等专业岗位的细分。
王洪栋判断，时至今日，传统大众财富管理行业已逐渐进入了平权化时代：在足够稳定的财富管理转型战略支持下，财富管理机构可快速构建出同质化的产品体系、资产配置策略、客户关系管理系统等基础设施，很难再通过技术上的突破，实现机构间的客户资产腾挪。
他认为平权时代中，客户的内部转化、链式提升等存量博弈将成为头部财富管理机构的主要业务模式，效率的跃迁将成为取胜的关键，而在效率跃迁的过程中，财富管理将与资产管理更加紧密的结合。
截至2020年末，资产管理行业总规模突破120万亿。然而，资管行业的发展走出了分化的态势：银行业&基金业协会公布的数据显示，2017年以后，公募基金、保险资管逐年保持高速增长态势，而券商资管的管理规模却出现了负增长。
为何券商资管逐渐在行业发展中“掉队”？王洪栋表示，券商资管与其他资管机构拉开差距，一方面是因为资管新规颁布后，券商资管行业整体去通道化，逐步压缩高峰期占比达到行业规模近七成左右的通道业务，大多数公司在经历规模、收入“双降”的阵痛；另一方面则是因为主动管理能力建设不够充分，在净值型主动管理产品的竞争中没有形成自身优势，造成了券商资管规模逐渐萎缩。
基金业协会的最新数据显示，2020年四季度，前20家券商私募资管月均规模约5.82万亿元，相比2020年三季度下降5069.75亿元，这也是自2015年以来，券商私募资管前20强月均规模首次降至6万亿元以下。由此可见，券商资管依赖通道业务野蛮生长的时代已经结束。在资管新规框架下，资管行业将继续从严态势、正本清源，回归投资本质。
王洪栋告诉记者，券商资管的当务之急是解决旧动能向新动能转换的问题。“旧动能转换不能是硬着陆，否则规模和盈利都会出现大幅波动。这就意味着，在压降旧动能的同时，需要加紧布局投资研究、产品设计，开发主动管理的新动能。”
“这是行业的普遍现象，破局还是有压力的。” 王洪栋坦言。
02 用资产管理端满足财富管理端需求
于危机中育先机，于变局中开新局，是券商资管面临的新机遇。
近期，一则新闻引起了行业的热议：据报道，支付宝上线了一款新功能，可以查询近一年来基民的盈亏情况：截至今年3月19日，某明星基金净值在过去一年中上涨120%，其间最大回撤在20-30%之间。而支付宝统计数据显示，同期在该基金上挣钱的基民不到20％、盈利5％以上的基民不到10％，而亏损5％以上的基民却高达65％。
为什么明星基金很挣钱，而半数以上的基民却挣不到钱呢？Wind资讯数据显示，从过去五年的数据来看，普通股票、偏股混合型基金的年化平均收益率虽显著跑赢沪深300指数，实现了相对于指数的170%、150%的年化收益回报，但其最大回撤幅度却与指数相当，未能实现明显改善。产品净值波动过大，极大降低了持有人的获得感，投资者呈现出支付宝数据统计的特征：难以坚持定投、追涨杀跌、持有产品时间短。
如何提升投资者的盈利体验呢？王洪栋表示：核心要义应该是做到资产负债相匹配，用资产管理端去满足财富管理端的需求，实现供给侧的改革。简单来说，就是投资端在设定合理的年化收益目标下，有效管控产品净值的回撤与波动；或在可承受的回撤范围内，力争实现与投资目标相匹配的年化收益。即通过对优质资产的研发、创设，适度提升产品的Calmar比率（年化收益率与历史最大回撤之间的比率），使投资者在努力工作、美好生活之余，享受低回撤和持续复利带来的悠然的幸福，而非在产品波动造成的巨大扰动中追涨杀跌、患得患失。
如何定义优质资产？
王洪栋告诉记者：大众财富管理的优质资产应该是在中周期内，实现低回撤、低波动下的稳健收益的资产。寻找创设优质资产，正是券商资管不懈努力的方向和目标。
在王洪栋看来，券商资管在这方面有着其他机构所不具备的优势。首先是资产端优势。券商在大投行、大资管的业务发展中，和大量企业客户积累了深厚的合作基础，形成了在风险评估、资产定价、资源获取等方面的竞争优势。“ABS业务成为近年券商资管业务开拓的新蓝海，创新产品层出，天风资管在ABS领域就有不错的发展。”
其次是策略端优势。过往，基于底层资产信用担保和发行主体刚兑的收益实现模式，正逐渐向大类资产配置和多元策略组合的模式转变。券商资管天然具备贴近证券市场、研究驱动业务发展的优势；具备场外期权等衍生品业务交易资格，便于进行多策略的研发与组合。天风资管在全资产、多策略的组合投资领域，也已有成熟的布局。
最后是产品端优势。在大财富管理的版图中，券商资管的参公大集合产品可以满足大众财富管理客户的日常投资需求；小集合、单一资管计划的产品设计则可满足VIP、私人银行客户的个性化、定制化投资需求，带给客户专属、私密的投资体验。
03 定位于提升客户盈利体验的综合解决方案提供者
欲速则不达。对于资管业务，长期在头部股份制银行的工作经验让王洪栋对市场风险有着深刻的认知。他特别强调，无论发力哪个细分领域，券商资管都不能再走回“老路”，“不能再去做周期特别短、风险暴露比较多、纯粹是一次性的交易型业务，而是要做有能力积累的业务。
王洪栋表示，在核心价值观方面，天风证券就做的非常好：引入和尊重核心领域的专业人才，不短视、不冒进，始终以客户利益为中心、注重长期考核，沿着正确的赛道稳步拓展业务。天风资管延续了母公司的优秀基因，定位为一家以提升客户盈利体验为使命的，精品化、特色化的新锐资产管理公司。
王洪栋介绍，天风资管的核心赛道有三个：固收、权益以及组合投资。就目前而言，天风资管在固收业务上已经积累了良好的业务基础、在业内形成了稳健管理的口碑；在权益业务上，已形成了稳定的业务规模、将持续构建品牌优势；在组合投资业务上，则通过成熟的策略优选、有效的回撤管理发展形成了一个新兴的优质资产品类，有望成为驱动负债端财富管理体系进一步发展的新动能。
“开展基于私募基金领域的组合投资策略，会是我们破局转型的一个突破口。这方面我们的投研团队已经比较成熟。”王洪栋表示，“从海外经验看，对冲基金（国内统称私募基金）成为私人银行等高净值客户的主流投资选择，首先是因为对冲策略的收益来源多元、可适应不同的市场环境；其次是产品波动可管理、绝对收益的属性更强；此外，产品的可定制化属性能满足高净值客户的个性需求，符合构建优质底层资产的条件。
为了在不同的市场环境下均具备获取稳健回报的能力，私募基金形成了全资产、多策略的投资特点，相对较为复杂，这就需要建立与之匹配的策略组合投研能力，一是要根据对宏观经济的短、中、长周期的研判，基于量化模型设定各大类资产的风险敞口、实现贝塔收益的获取；二是要根据对各类资产的趋势判断，实施从资产到策略的动态匹配，并根据市场风格、趋势的变化，匹配最优适配的细分策略、获取阿尔法收益；三是要实现低相关性的策略组合、多元的管理人分散，达到产品净值平滑和回撤管理的目标。除此之外，还要依托强大的科技及系统支持，实现复杂投研模型运转的专业化、数字化，以及投后深度归因拆解的量化运算；实现海量运维工作的智能化、自动化，准确支持多家底层基金的分析与评估、多个组合的持仓穿透与调仓管理。
王洪栋表示，目前，天风资管已构建起体系化、专业化的私募基金策略组合管理能力，成为这个细分领域的综合解决方案提供者。从长期看，如果说偏股公募基金是大众财富管理体系专业化能力建设的基石技术，那么基于私募基金的研究、评价、组合能力，就是高净值客户服务体系专业化能力建设的基石技术。基于这种复杂产品的能力建设，可以在大财富体系中，发挥出定制化服务顶级高端客户、牵引中台投研能力体系建设、培养前台客户经理专业化能力的三重意义，从资产端的复杂化演变驱动财富管理体系的进一步细分和专业发展，实现资产管理、高净值客户财富管理的共同成长。
