原标题：“焦虑”的友邦
号称险企“爱马仕”的友邦，近几年也遇见了烦心事。
香港大本营的保单卖不动了，根据2018年至2020年友邦披露的数据，香港市场新增保费分别为26.9亿（美元,下同）、23.9亿、11.4亿，占比由41.5%下降至21.8%。
即使不考虑2020年疫情影响的客观因素，2019年友邦在香港市场的新增保费也同比下滑11%。
实际上，近几年内地赴港购买保险意愿连年下降。香港保监局披露的数据显示，2019年，内地访客带来的新单保费为434亿港元，同比下滑8.8%，连续三年下滑。友邦的“焦虑”也源自于此。
而友邦的第二大市场中国大陆，虽然近几年保持20%的复合增长，但其2018年新增保费仅占新增保费总额的16.3%，想要对冲香港市场保费下降的不利影响，颇有几分小马拉大车的意思。
2020年在疫情的无差别打击下，友邦新增保费同比下滑20.8%，新增保费价值下滑33%，表现较国内险企都不具优势。
但就是在这样的困境下，友邦全年股价却大涨18.3%，而国内保险板块指数下跌6.3%，形成了鲜明反差。
“焦虑”的友邦做了什么？
/ 01 /友邦的增长“焦虑”
“贵”，是友邦保险的代名词。
也正因为如此，友邦的新增保费价值率可以高达66.6%，而国内险企的新增保费价值率则普遍只有30%至40%，差距立现。这意味着，友邦每卖出1块钱保单赚取的利润，其他险企需要卖出2块钱的保单才能赚到相同利润。
哪怕拥有极高的盈利能力，友邦近几年也陷入了增长“焦虑”。核心在于，近几年赴港买保险的人数和金额开始逐步下滑。
根据香港保监局，2011年到2016年，内地访客给香港保险市场贡献的新单保费持续增长，由63亿港币飙升至727亿港元，内地访客在香港个人业务总额的占比激增至40.59%。
不过，自2017年起，香港保险市场开始降温。2017年至2019年，内地访客新单保费逐年分别收缩为508亿港元、476亿港元、434亿港元。2020年，由于限制跨境人流等措施，这一数字骤降为68亿港元。
以香港为大本营的友邦首当其冲。从近三年披露的经营数据看，友邦正在面临新增保费下滑和新增保费价值率下滑的双重打击。
具体来看，友邦业务布局主要集中亚洲，保费分别来自中国香港、中国大陆、泰国、新加坡、马来西亚和其他市场。
其中，香港市场2018年给友邦带来的新增保费高达26.97亿，占总新增保费的比重高达41.5%；新增保费价值17.12亿，占总新增保费价值的比重达41.1%。可以说，友邦在香港市场发展，关乎公司的兴衰。
而当内地赴港购买保险意愿连年下降，整个市场降温的大背景下，友邦也很难独善其身。
2019年、2020年，友邦香港市场新增保费分别为23.93亿和11.38亿，占比总新增保费分别为36.3%、21.8%；新增保费价值分别为16.21亿和5.5亿，占比总新增保费价值分别为36.6%和18%。
可以看到，近三年，友邦的新增保费、新增保费价值，都出现了断崖式下滑。尤其是新增保费价值这一反应险企未来利润的前瞻指标，从17.12亿下滑至5.5亿，跌去70%，对公司整体冲击不可谓不大。
哪怕除去2020年疫情影响的数据，2019年友邦香港市场新增保费的价值16.21亿，同比下滑5.3%。同期，除去香港市场，整个亚洲市场产生的新保费价值，同比增长14.5%。
很显然，香港市场作为友邦的支柱，最近几年新增客户的拓展遇到了瓶颈，导致整个公司的发展放缓。2016年至2020年，友邦新增保费价值分别为28%、28%、22%、6%、-33%。
体现在股价上，2018年、2019年友邦的股价基本与内资险企同步。哪怕友邦的盈利能力强悍、确定性更高，市场也不愿意为之支付过高的溢价。
/ 02 /大陆市场虽好，但小马难拉大车
对友邦有点了解的读者，都知道其保单在大陆以“卖得贵”著称。
体现在数据上，2019年友邦在大陆卖出的每份保单，产生的价值率高达93.5%。相较于香港（66.1%）、泰国（67.7%）、新加坡（65.5%）、马来西亚（63.1%）、其他市场（41.9%）产生的新保单价值率，中国大陆绝对是友邦最有“钱”景的市场。
此外，2017年至2019年友邦在大陆市场新保费产生的价值金额分别为7.25亿、9.65亿、11.67亿，保持着高达20%的复合增长。
但大陆市场仍未能接力香港市场，继续拉动友邦的高速增长。
原因很简单。友邦在大陆市场规模太小，哪怕增速很快，也好比小马拉大车，有心无力。2018年、2019年友邦在大陆市场卖出的保单，产生的价值金额分别为9.65亿和11.67亿，占总保费产生价值金额的23.18%和26.37%。
同期，友邦在香港市场卖出保单产生的价值金额，分别占总保费41.1%、36.6%。显然，大陆市场虽然保持高速增长，但规模太小，没办法对冲香港市场增速下滑的不利影响。
而泰国、新加坡、马来西亚等市场贡献的新业务价值，2018年、2019年也刚好保持10%的复合增长，起不到有效对冲作用。
话说回来，为什么友邦在大陆13多亿人口的市场，保费规模竟还不如一个香港地区呢？
这就要从牌照说起，银行、保险、证券、信托等金融公司，想要在国内开展业务，都需要准入的牌照。也正是由于牌照的限制，友邦在中国大陆市场的发展，规模一直上不去。
在2019年之前的27年时间，友邦仅仅在中国内陆的上海、江苏、广东、深圳、北京、天津、石家庄等7个地区开展人身险业务，且这还是逐渐递进的。天津、石家庄等市场，友邦也是近几年也才刚刚进入。
如果从新保费产生的价值率来看，大陆无疑是友邦所有市场中最有“钱”景的，但由于牌照限制，这块肥肉公司只能远观。
/ 03 /2020年迎来“转折点”
回看2020年，友邦股价上涨18.3%，绝对是国内上市险企中的另类。
在A股、港股大涨背景下，内资保险板块全年下跌6.45%，保险股也被投资者戏称为“三傻”之一。而友邦之所以能够脱颖而出，并不是其2020年业绩有多么亮眼，而是在保持基本盘稳定的前提下，解决了香港市场新增保费下滑的问题。
事实上，2020年，友邦的新业务价值下滑33%，运营利润增长5%，业务表现较国内险企均不具优势。但友邦作为一家主打高端保单的险企，基本盘没有受到冲击。
随着国内险企的快速发展，友邦过去很多领先的指标都被内险股追上，不过，其始终掌握着一个绝对优势，那就是新业务价值利润率。
友邦的新业务价值利润率始终领先内险股一截，近5-6年一直保持在60%的水平。哪怕受疫情影响，2020年友邦的新增保费价值率也高达57.7%。
并且，2020年内地市场已成为友邦最大新保费来源地，还是维持在80.9%的新业务价值利润率基础之上。不出意外，未来内地市场将成为友邦最大的收入来源地。这解决了其短期新增保费承压的问题。
这背后，是友邦在想办法抓住内地金融市场对外开放的机遇，加速内地扩张。2020年，友邦成为国内首家外资独资人身险企，上海分公司改建为子公司，四川分公司获批开业。
以往友邦在大陆的各区域公司之间独立运作，没有隶属关系。相当于大家都是兵，没有统帅，这在一定程度上拖累了友邦在中国的发展。
而分改子之后，分公司之间不再独立运作，友邦内部的组织架构将重新梳理，对其经营效率、长远发展，都是有利的。
与此同时，友邦人寿四川分公司获批开业，这是一块大大的蛋糕。以往友邦获批开业仅仅只有一个城市、或一个营业部，四川分公司的获批为友邦业务扩张打开了新空间。
根据申万宏源测算，友邦人寿四川分公司到2025年可以贡献8.86亿的新业务价值，占友邦中国新业务价值比例的13.5%。
可以看出，通过分改子、四川分公司获批，友邦找到新的保费增长点，改变了投资者对友邦长期业绩增长的预期。
这也是为什么，2020年友邦在经营数据并不亮眼的背景下，股价逆势大涨18.3%，估值方面也拉开了和内资险企的差距。
从这个角度来说，随着友邦向内地市场的不断进攻，将进一步挤压内资险企转型高端的空间。友邦“焦虑”过后，压力正在转移到内资险企这边。
