原标题：海通固收：大宗商品和债市齐涨，究竟谁涨错了？
债市展望：大宗商品价格上行有支撑，5月后续债市或震荡行情
近期南华工业品指数创新高，而债市仍趋于上涨，但大宗商品和债市齐涨并非常态。从历史数据来看，大宗商品价格和债市呈现相反的涨跌趋势。04年6月以来，当南华工业品指数5日-MA、20日-MA、季度-MA的涨幅临界值设定为5%、10%、20%、30%时，对应的10Y国债利率平均值上行2BP~25BP。从理论分析来看，大宗商品价格走势和债市利率走势分别反映了经济基本面的上行和下行，除货币超发逻辑支撑外，二者更多的是相反的走势。
大宗商品和债市齐涨，究竟是谁错了？04年6月以来，历史上共出现了8次大宗商品和债市齐涨，齐涨过后有6次是大宗商品趋势上涨+债市趋势下跌，这意味着齐涨时往往是债市涨错了。那么本轮齐涨谁错了？具体来看：
首先，齐涨需要多方因素支持。以往8次齐涨中有4次是M2-GDP增速差走阔、5次R和DR月均利率处于低位或明显下降、5次CPI处于低位或大幅下降、7次利率债供给压力回落、5次大宗商品价格处于历史低位、7次大宗商品库存偏紧。本轮齐涨，一方面是大宗商品供给受限+需求改善使得其价格上行，另一方面是债市对经济基本面的利空price in+资金面宽松态势延续+地方债供给压力尚可使得债市延续回暖行情，但二者齐涨的局面并不可持续。
其次，预计大宗商品价格上行有支撑。我们认为在“碳达峰、碳减排”背景下大宗商品中的钢铁价格或仍将上行，3月库存数据显示本轮补库存力度较为有限，短期或库存去化和补库博弈，叠加需求端改善空间较大，全球经济复苏共振，预计大宗商品涨价因素仍在，或将进一步创新高。
最后，债市持续回暖缺乏基础，后续5月债市或呈现震荡行情。随着资金面宽松得以纠正，债市情绪继续降温，加上通胀保持抬升，债市利率下探将受到制约。预计十年国债利率难以突破3.0%~3.1%的低点，在货币政策稳健中性、经济缓慢修复背景下，债市也缺乏大幅下跌的动力，总体而言，预计5月短端利率有小幅上行风险，长端利率或区间震荡。
基本面：需求修复、生产偏弱，通胀涨幅或走阔
从5月以来的中观高频数据来看，需求有所修复，30城商品房成交面积回落，百城土地成交面积同比降幅收窄，环比改善；但工业生产偏弱，钢材产量略有改善，耗煤量仍旧在回落，行业开工率大多下降。物价方面，通胀或维持上行。预计5月CPI同比涨幅或继续走阔、PPI同比或继续陡升。
上周债市回顾：资金面收紧，供给减少，债市窄幅波动
海外债市：美联储主席鲍威尔表示美国经济并没有走出困境，市场上关于美联储缩减购债和加息的讨论升温，当前美国经济尚在不均衡修复中，上周美债齐涨，截至5月7日10年美债利率下行3BP至1.6%（相较于5月3日）。
货币市场：资金面宽松。5月1日至8日，央行资金净回笼300亿元；相较于4月25日~30日，5月6日~8日当周的R001、R007均值分别下行21BP、下行33BP； DR001、DR007均值分别下行19BP、下行30BP。3M Shibor利率和3M存单发行利率均下行。
供给略有减少，需求分化，债市延续回暖行情。上周，利率债净供给环比减少8亿元；一级市场招投标需求分化，其中国债需求较好，进出口行债需求分化，国开债需求一般；债市供给稳定，资金面宽松，债市涨多跌少。3M、30Y国债利率仍处于低位，国开债分位数整体更低；国债、国开债期限利差小幅走阔；10年国开债隐含税率上升至20%分位数但整体仍处于较低水平。
