原标题：散户吹奈雪，机构笑呵呵，也有货币政策惹的祸？
作者：叶蓁
原创：深眸财经（chutou0325）
奈雪的茶，号称新式茶饮第一股，上市首日就破发了。
挺突然的对吧？
在上市前，市场普遍对奈雪的茶IPO持看好态度，根据富途证券显示，在上市前夕的暗盘交易时段，奈雪最高报价22.75港元，较发行价涨逾14%，最终收报20.15港元，涨1.77%。
然而，现实却啪啪打脸。在6月30日的成交实战中，奈雪开盘就跌去4.75%，盘中最低跌15.75%至16.68港元/股，最终收盘价格为17.12港元。
看不出来吧？
01
奈雪上市之前，被吹捧的地方有两点。
第一，“鲜果茶+软欧包”的双品类模式。相较于普通奶茶店街角处的小小门头，奈雪的茶的门店内有专门的烘焙区，现烤软欧包供顾客选择。
第二，对标星巴克的第三空间。奈雪的茶在店内布置了大量桌椅，供人坐下来聊天，喝奶茶，吃欧包，主打社交空间。
这两点是现有奶茶品牌中都没有同时具备的，是奈雪的茶的差异化部分。不仅如此，奈雪的茶还有一些加分项。
比如，它的同质化部分很“性感”，带有一定“喜茶”的特色。
奈雪的茶和喜茶都是用新鲜水果代替糖浆，用优质茶叶代替茶粉，用新鲜牛奶代替奶精。可以说，他们俩走在了同一条颜值高、品质高、口感好的“高端”茶饮的路线。
这条路线精巧地契合了大环境下人们有消费升级的欲望，又锚定了小环境下一线城市追求高品质、有能力高消费的人群。
目前，喜茶的门店超过800家，市场估值达到600亿元，却偏偏没有上市计划。
结果就是，“双科第一，单科第二”的奈雪的茶，赚足了市场眼球。虽然只有489家（截止到2020年12月底）直营门店，但IPO计划市值达到了300亿。
甚至可以说，奈雪的茶成为了锚定新式茶饮的那根“锚”。
最重要的是，在一众茶饮品牌竞争激烈的大环境下，奈雪奇迹般地实现了盈利，据其招股书披露，2020年经调整后的净利润为1664万元。
把上面这些原因林林总总汇集在一起，奈雪的茶的上市受到股圈们的热捧，也就不足为奇了。
这一点，从散户的认购就能看出。
据公告，奈雪IPO散户认购部分，获得431倍的超额认购，公司由此启动回拨机制，将分配予散户的认购份额，从拟发行新股的10%提升至50%。
这种认购比例，已经是大牛股的程度了。
02
奈雪的茶首日破发，跌碎了一地眼镜。
但有一个数据不知道大家有没有看到，此次机构投资者的国际配售部分，共有393名承配人参与认购，获得了约17倍的超额认购。
17倍，看着还不错，但实际并不多。比如前不久上市的诺辉健康，获机构投资者超购逾64倍，时代天使获机构超购近115倍。
相比起这两家公司的数据，作为网红的奈雪，17倍的认购已经可以说是遇冷了。
两相对比，不知道散户们是否有一种“上当受骗”的感觉？
究其原因，还是在于散户从直观上感受到了奈雪的“火”，而机构透过数据和模型看到了背后的“冰”。
第一，奈雪的盈利只是浮于表面，单店日销售额连年下降。
由于奈雪的茶在2020年末调整了净利润，将包括股权激励、金融负债的公允价值变动、疫情期间增值税政策都拉了进来，奈雪的茶才艰难实现了盈利。换句话说，奈雪的茶把能算进来的利好都算进来了，包括银行的降息，国家的降税。
如果将Q4剔除，将奈雪的茶2020年的财务数据截止到Q3，那么奈雪的茶2018年、2019年及2020年Q3，分别亏损约0.697亿元、0.396亿元、0.275亿元。
如果再落实到每个店，2018年、2019年和2020年的单店日销售额连年下降，2018年单店销日售额为30.7万，2019年为27.7万，2020年为20.2万。
如果再细分，我们能发现不管是一线还是新一线，亦或是二线城市，奈雪的茶的单店日销售额都在下降，也就是奶茶越来越不好卖了。
如果测算消费类门店最看重的坪效，奈雪的茶的表现也并不理想。奈雪的茶的店面普遍为200平，客单价按43元计算，每日单数按608单来计算，单店坪效仅为4.77万。
排在新式茶饮第一名的喜茶，没有第三空间，面积只有100平左右，客单价40元，日单数822，单店坪效可达12万，是奈雪的茶的2.5倍。
奈雪的茶和喜茶之间的距离还是有点远，用喜茶的滤镜去看奈雪的茶，是行不通的。
第二，对标星巴克的第三空间，忧大于喜。
“第三空间”的鼻祖星巴克能成功，不代表奈雪的茶能成功。至少有两大致命缺陷，是奈雪的茶无法克服的。
第一个缺陷是时机。星巴克的成长可谓“恰逢其时”。它成立于1971年。从1980年到2000年，美国经济实现了跨越式增长，人均可支配收入也是节节增高。
2001年星巴克进入中国，又赶上了中国的飞速发展期。人均可支配收入从2001年的4070元，增长到了2015年的近22000元。
在中国飞速发展期，星巴克高档的装修环境，手磨咖啡豆、配有各种花样的咖啡饮品，提供了一种让人极为满足的情绪价值。
谁还没有随手拍过一张在星巴克的照片发在微博朋友圈呢？
到如今，第三空间已经不新鲜了，它提供的情绪价值大大降低了。在星巴克拍一张自拍，不仅不会八方点赞，还可能会带来四面嘲讽。
第二个缺陷是动机。为什么现在星巴克的第三空间无法给人提供情绪价值，但仍然吸引人们去星巴克闲聊呢？
这又回归到星巴克的主营——咖啡了。
咖啡具有功能性，它能够提神醒脑，现在成为了不少人工作的标配。但是奶茶，它天然就属于一种休闲类的消费品，人们在逛街的时候才会喝奶茶既然是逛街，又有多少人会愿意在奶茶店泡一下午呢？捧着奶茶去逛街才是正道。
所以，奶茶的功能性不足以吸引足够多的人在第三空间坐下来。
第三，烘焙成本过高，拖累利润。
奈雪的茶的门店动辄200平，因为要预留一个烘焙区，每个店的人员也要多配备几个烘焙师。
从门面到人工，每一个环节的成本都在增加。
2020年，奈雪的茶光厨房设备，资产就达到了1.44亿港元。
但是烘焙的收入占比却在不断下滑。烘焙产品占比从2018年的24.5%，下滑到2020年的21.8%。
同时，烘焙的毛利远低于茶饮的毛利。2020年烘焙的收入为6.67亿港元，成本为3.37亿港元，毛利率为49%。同期的茶饮收入为23.23亿港元，成本为7.86亿港元，毛利率为66%。
这也意味着利润被烘焙大大地摊薄了，原本的优势变成了不好甩的包袱。
03
奈雪的茶，生于新式茶饮崛起的大背景，它能受到资本的青睐甚至赴美上市，很大一部分是上天赏饭吃。
时运，能助力，也阻路。
2021年，全球流动性收紧，奈雪的茶也终于第一次在趋势上吃了亏。
根据德意志银行的统计，全球的M1和M2已经见顶，增速已经从20%以上，回落到了百分之十几。我国的M2数据也连续三个月回到了个位数，信贷数据方面，无论是社会融资规模还是新增贷款，或者是居民中长期贷款增速都已经明显回落了。
美联储FOMC的声明更加进一步坚定了人们流动性紧缩的预期。自6月17日开始，美联储将超额准备金利率从0.1%调整至0.15%；将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%，自6月17日开始生效。
事实上，受流动性收紧而破发的股票不只是奈雪、每日优鲜这些股票，比如2018年港股成了一个热门上市地，很多公司都纷纷跑去港股IPO，但无论是小米、美团、阅文，还是一些生物制药公司，都连连破发，甚至股价一路腰斩。
同样的道理，货币政策一直都是股市的无形推手，而相比于散户而言，机构作为更“专业的投资者”，在流动性收紧的2021年对奈雪的茶持有保守态度，也就不足为奇了。
结语
2019年下半年，全球流动性收紧到了一定限度，投资者预期变得确定，在2018年遭遇破发的股票，也不约而同“收复失地”。
既是宏观环境的功劳，也有公司基本面的支撑。
在奈雪的茶身上，会不会重演一场2019下半年的故事，也取决于这两点。
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