原标题：财报的秘密 | 为什么要谨慎投资这类企业？
据乘联会数据，2020年，中国新能源车卖了136万辆，和整个欧洲基本持平，远远领先第“三”名美国。不过，欧洲打包计算是不太算数的。
2020年，中国整个市场的汽车销量是2500万辆，新能源车的占比已经超过5%，且以电动车或插电混动车为主。
上百万辆的庞大技术，意味着一个产业迎来了机会：动力电池回收。
虽然宁德时代声称即将推出钠离子电池，但从化学原理的角度说，目前理论上效率最高的依然是锂电池。锂矿已探明的储量，难以支撑起全球电动车的庞大产能。
和燃油车体系不同的是，动力电池的原料，很大程度上是可以回收的。当回收规模达到一定程度，这类企业的盈利水平也就比较可观。
比如A股专业从事动力电池回收的上市公司：格林美。
从财务的视角来看，格林美有一个非常大的缺点，这也是公司占据优质赛道却得不到投资者太多青睐的主要原因之一。
公司有什么缺点呢？重资产。
什么是重资产
所谓重资产，是指公司账面的资产比较多，但由此带来的利润相对较低。重资产企业整体特点是资产负债结构不合理，净资产收益率过低。其中不乏优质赛道的企业，但财务风险比较高，投资者需慎重。
虽然不同的行业重资产的理由不尽相同，但根本的原因是一样的：不赚钱。
比如，以钢铁为首的制造业。尤其是在供给侧改革之前，钢铁产能过剩，利润极低，上市钢铁企业也步履维艰，连年亏损。
再比如，作为半导体行业最“吃苦受累”的封测行业，由于市场竞争激烈，盈利能力较低，甚至会出现国际巨头也被大规模并购的情况。2015年，全球第一大封测公司金科星朋被A股的长电科技并购，之后，长电科技连续四年扣非净利润亏损。
重资产的财报特点
1、固定资产占比极高
固定资产是代表一家上市公司“底蕴”的指标，就像普通人的房产、汽车一样，尤其是在向金融机构借款融资的时候，可以进行抵押，缓解资金压力。
但是，固定资产过高会导致折旧过高，从而严重影响公司的利润。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空格林美、京东方、长电科技的固定资产在资产总额中的比例均超过30%。其中，京东方和长电科技一半以上的资产都是固定资产，而格林美如果算入土地的话，固定资产和土地（无形资产）的合计占比也超过一半。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空2020年，格林美、京东方、长电科技的新增折旧分别是7.03亿元、218.78亿元和32.62亿元；而同期的净利润分别为4.13亿元、45.28亿元和32.62亿元。
三家重资产企业的折旧额均远超净利润，这也意味着公司相对低效的固定资产吞噬掉了巨额利润，严重制约了公司的盈利能力。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空2、毛利率较低
考虑到四费（研发费用、管理费用、销售费用和财务费用）的影响，毛利率低于20%属于盈利能力比较低。格林美、京东方和长电科技的毛利率均低于20%，分别是16%、19%和11%左右。净利率在1%-3%之间，产品赚钱效应极低。
3、应收类款项风险较大
毛利率较低也反映出产品的竞品比较多，格林美虽然是动力电池回收中的佼佼者，但竞争对手却是从事矿产开采的公司，不对等竞争压力非常大；京东方和三星的竞争已经持续了十几年；长电科技受到全球竞争，产品不得不频繁降价。
这种情况下，客户的选择比较多，为了吸引客户，企业不得不通过扩大赊销来提升销量。反过来，在供应商方面，可能会缺乏一定的议价能力，不得不提高预付款比例，占用公司资金。
2020年年报显示，格林美的应收款28.7亿元，预付款11.54亿元，占全部资产比例13%左右；京东方应收款则高达232亿元，长电科技应收款为38.46亿元。
三家公司的坏账风险非常大，一旦出现坏账，对利润的影响较高。
4、比较依赖政府补助
“巧合”的是，重资产行业往往是政府重点补助行业，尤其是新能源、芯片领域。正因为这类行业需要投入巨资，门槛比较高，但对国家经济影响深远，各级政府会加大补贴来推动行业发展。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空2020年，格林美收到政府补助1.5亿元，占净利润的36.56%左右；京东方收到政府补助26.7亿元，占净利润的58.97%左右；长电科技收到政府补助1.85亿元，占净利润的14.17%左右。
资金链紧绷
应收类款项较高除了坏账风险外，还会占用公司的资金，重资产企业往往还有一个非常重要的共同点：负债累累。
2020年现金流量表显示，格林美全年发生借款98.99亿元，京东方507亿元，长电科技157亿元。
公司发生如此高的借款是否合理呢？
这要结合利息支出来分析，如果利息支出和净利润相比，占比不高，那么属于正常的生产经营产生的借款，风险不大。
但如果利息支出占净利润的比重非常高，比如超过30%甚至100%，那么这说明公司融资成本过高。
2020年利润表显示，格林美利息支出5.59亿元，占净利润的135.35%；京东方利息支出34.98亿元，占净利润的77.25%；长电科技利息支出5.7亿元，占净利润的43.67%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空其中京东方和长电的利息支出有一定的迷惑性，看起来比格林美好一点，但实际上它们因为行业特殊，可以贷到利率极低的贷款。如果参照社会平均贷款利率，那就不止这些利息支出了。
从某种意义上讲，重资产企业都是在为银行“打工”，辛苦赚的利润，大半交给了银行。
扩张风险
重资产上市公司通常还有一个共同点：大规模扩张。
像京东方，为了追求行业领先，不惜代价的进行生产线的升级换代；格林美也是不断的建设新的生产基地；长电科技更是在“蛇吞象”的扩张中差点噎了个半死。
对于投资者来说，扩张并不一定全是好消息，因为很多上市公司死于产能无序扩张，再好的赛道，也要防范风险。
关于产能扩张，笔者有个观点，从资金来源上，可以分辨出隐藏的风险。
第一，自有资金。这种情况下，公司不差钱，用自己的钱投资建分子公司，万一投资失败，不会增加额外的成本，尤其是利息支出。重资产企业本来就捉襟见肘，很难有钱去投资。
第二，增发。这种情况下，公司用的是投资者的钱，万一投资失败，虽然可能对不住投资者，但对公司的经营影响不大。这种方式需要证监会批准，手续很难，耗时很长。长电科技吞并星科金朋就部分采用了这种方式，最终大股东伤筋动骨退出，中芯国际在大基金的协助下接盘。
第三，借钱。从银行或者其他金融机构贷款，这是风险最大的一种扩张方式，因为一旦投资失败，公司借钱的成本还是要还的。像格林美年利息支出5、6个亿，再背上一屁股债，雪上加霜。
从资产负债表看，公司主要资金来源，是贷款和发债。都是一旦不及预期，就带来沉重财务成本的方式。
赛道虽好，资金链的安全也很重要啊！
总结
2020年以来，世界经济形势发生了改变，未来10-15年，中国的很多产业会有翻天覆地的变化。尤其是新能源、半导体芯片等领域，在自主可控的转型的大形势下，必然会出现崭新的龙头企业。但是，在投资这类企业的时候，一定要警惕风险。毕竟，走得快的，不如走的稳的。
