贵金属催化剂龙头？冷门赛道的狭窄空间

原标题：贵金属催化剂龙头？冷门赛道的狭窄空间

初中化学课本上有一节，讲催化剂。所谓催化剂，是指不直接参与化学反应，但由于它的存在能让化学反应速率发生改变。

现代医药技术主要来自于化学合成，催化剂技术也广泛的应用于制药环节。

刚刚上了科创板的凯立新材，就是医药类催化剂赛道的选手，主要从事贵金属催化剂的研发与生产、催化应用技术的研究开发、废旧贵金属催化剂的回收及再加工等业务。

这是个非常冷门的细分赛道，虽说公司具有很强的技术实力，但面临的最大问题，是市场空间。

两个数据：第一个数据，凯立新材成立于2002年，至今接近20年；第二个数据，公司2020年营收10.5亿，净利润1.05亿。

无论是公司的成长性，还是市场空间，都不够强。

成长性欠佳的业绩

我们曾经总结过，科创板主要面向四大领域：高铁、国防、芯片和医药。凯立新材的领域，正是医药。但它和传统的医药行业还不尽相同，它不做创新药的研发，只做催化剂。公司三分之二的营收，来自于医药类催化剂。

从业绩曲线来看，似乎还尚可，为什么说成长性不强呢？

这和上市公司的财报策略有关。

一般来说，上市前三年的财务数据至关重要，甚至需要协调客户、供应商联手确保数据质量，让上市时的财报更加好看。

这种情况下，公司的业绩成长性也非常有限，未来极有可能出现“上市即巅峰”的尴尬局面。

寒酸的研发投入

为什么这么确信？

因为星空君发现，作为一家科创板公司，研发投入竟然非常低，这样低的研发能够过审，不太符合科创板的风格。

2018年到2020年，公司的研发投入分别为1988万元、2405万元和3336万元，大约占营收的3%左右。

据测算，整个科创板上市公司中，研发占比平均值在18%左右，公司的研发投入太寒酸了。

大概是史上研发占比最低的科创板公司了。和医药行业的龙头—恒瑞超过30%的研发占比来说，公司的研发简直就是闹着玩的。

以2020年为例，研发投入中薪酬只有1257万元。公司核心员工8人，其余研发人员49人，掐指一算，即便是掌握最核心技术的学术大拿，在公司都拿不到百万年薪。

研发投入过低，必然会带来核心产品缺乏护城河，甚至人才被挖走，最终被竞争对手超越。

医改的影响

随着医改的不断推进，包括龙头恒瑞医药在内的很多医药企业，都遇到了股价滑铁卢。虽然业绩暂时没有表现出来，但投资者的担心都写在了脸上。

其实，很多投资者误解了医改的本意。

随着人口老龄化的加剧，医药医疗行业必然是最值得投资的行业之一。如果大胆点，这个之一也可以拿掉，但是正是因为人口基数过大，如果继续按照原来的路子，必然会导致医保不堪重负，需要降价来减轻医保负担。

降价的同时，还要鼓励技术突破，向创新药企业政策倾斜。同时，创新药的研发，不能为了创新而创新，同一个疾病已经有了疗效、价格俱佳的药物，效果不如现有药物的创新药，就不鼓励了。

医改的背景，大致是这么个情况。

躺着数钱专注仿制药的企业，越来越没有投资价值了；创新药企业也可能因为其药物效果不够先进也可能不受欢迎。

但是，常年巨资投入从事创新药研发的，将来必然会有质的飞跃。这是从量变到质变的一个过程。

回到凯立新材，医改会推动创新药的研发，从而带动公司的催化剂的销售，这个角度来说是利好。

然而，公司客户集中度较高，2018年至2020年，前五大客户销售额占比分别为45%、39%和22%。

随着医改的“精准打击”，部分大客户可能会销量大减，导致公司业绩受到较严重的影响。

以2020年公司前五大客户为例，药明康德作为医药界的富士康，自然不会受到医改的影响，但齐鲁制药、海正药业等公司，大多是仿制药业务为主，未来能否给公司带来足够的营收，还是个未知数。

除此之外，公司还有一个风险比较大的不确定的因素：贵金属原材料主要依赖进口。

贵金属在全球属于稀缺资源，贵金属催化剂的主要原材料是铂、钯等贵金属原料，而我国在铂族金属资源上属于极度匮乏的国家，主要贵金属大部分依赖进口。2018 年，我国铂族金属总供给量为 215.8 吨。其中，净进口量达到 175 吨。

募资用途

招股书显示，公司拟募资6.5亿。

主要用途有两个，一个是盖楼（创新中心），一个是扩大生产线。

其实，从账面看，公司并不缺钱，上市更重要的原因，是公司背后的老板们：