原标题：财说｜一文读懂消费股三季报：这个板块意外高增长，但股价却在下跌
图片来源：视觉中国三季报披露期结束，消费股业绩冰火两重天。令人意外的是，多只家居股并未受到房地产政策收紧影响，延续了此前的高增长；但作为必选消费品的食品个股业绩却出现了下滑。
不过，股价的走势却与业绩相反。最近一个月，食品饮料板块整体上涨2.1%，家用电器板块上涨2.0%。业绩延续强势的家居板块股价仍没有止跌趋势，近一月板块下跌0.8%，半年跌幅达14.9%。
消费股的三季报业绩和股价并不对应，这种现象背后有何原因？是否存在“错杀”或是潜在风险？
家居股被错杀了吗？
在全部13只定制家居股中，三季报同比增长的有11家，只有江山欧派（603208.SH）和我乐家居（603326.SH）业绩下滑，龙头欧派家居（603833.SH）三季报的净利润增速更是达到了惊人的45%。
家居股业绩普遍较好一方面是源于部分企业去年三季报受疫情影响基数较低，另一方面也有部分原因是工程渠道业务快速增长。例如，索菲亚（002572.SZ）上半年的大宗业务渠道收入达7.29亿元，同比增长136.83%，快于整体营收增速。
家居板块估值已经接近历史低点。一般而言，家居企业受制于房地产工期的影响，下半年是业绩大年。目前，家居板块2021年市盈率中位值为19倍。欧派家居市盈率估值回到历史中枢，我乐家居、苏菲亚的市盈率估值则已经处于历史底部。
图片来源：Wind家居股业绩和估值不匹配的原因可能和工程渠道放量有关。虽然工程渠道一方面会挤占现金流，业务规模扩张过快也容易产生坏账，但这种风险总体仍然可控。因为大部分大型房地产公司虽然净利润承压，但营业收入仍保持增长。这种情况传导至家居行业就是业绩的提振。
但需要留意的是，个别企业明确披露了与恒大的应收账款。如江山欧派与恒大此前达成总金额约20 亿元的意向采购。截止今年上半年，江山欧派与恒大的应收商业承兑汇票余额为6.8亿元，其中1.5亿元已到期未兑付。
除了低估值，涨价也是引爆行情的催化剂。家居装饰板块部分公司宣布上调产品价格以应对原材料成本涨价。东鹏控股（003012.SZ）从10月1日起，针对国内营销板块所有下属单位，上调主营产品瓷砖价格。大部分产品的调价幅度在5%左右。欧派家居也在互动平台表示对自制品进行了价格微调。提价效果有望在明年显现出来。
食品饮料能否走出底部？
食品饮料股三季报的业绩出现明显分化，打破了投资者对于必选消费品的稳定预期。
食品饮料板块总共113家上市公司中，有72家三季度净利润实现增长；41家业绩下滑，其中不乏大白马和龙头公司。例如，安琪酵母（600298.SH）三季报增收不增利，营业收入增长18.17%，净利润下滑2.24%，尤其是第三季度毛利率大幅下滑，导致第三季度净利润下滑35%。
另一只业绩让投资者失望的白马股是涪陵榨菜（002507.SH）。涪陵榨菜三季报营业收入和净利润的增速分别为8.73%和-17.9%。更糟的是，从第二季度起涪陵榨菜的净利润就开始加速下滑，主要原因是毛利率大幅下降。由于涪陵榨菜每年大约从下半年开始就使用当年采购的青菜头，因此低毛利状态恐怕还会延续到第四季度。
休闲零食板块的业绩更是出现分化。洽洽食品（002557.SZ）三季报业绩超出投资者预期，第三季度净利润已经扭转了第二季度的颓势，增长13.8%；股价7个交易日大幅上涨27%。盐津铺子（002847.SZ）因为受到社区团购这一新兴渠道的冲击，费用投放渠道估计变差，致使从二季度开始就业绩大幅下滑，三季度净利润下滑57%。这家公司股价距年初已腰斩，近两个交易日股价涨幅达13%。
近日食品饮料行业的“普涨”行情可能只是短暂的估值修复。行业整体景气度提升还不到时候。受疫情反复影响，预期中的报复性消费并没有出现。截止今年7月全国社会消费品零售总额累计为24.7万亿，相比2019年同期增加8.8%。尤其是乡村社零数据，截止今年7月为3.2万亿，比2019年同期下滑3%。而过去，乡村消费一直都快于城镇消费增速。
另外，受到消费终端增速放缓以及多种线上渠道兴起，使得商超这类的重点渠道客流量下降，渠道库存水平较高。目前，调味品以及家电的渠道库存仍然较高，经销商拿货意愿下降，进一步抑制了上市公司业绩增长。
虽然行业“普涨”行情不易维持，但不少个股仍有看点。近来上市公司频频传来涨价的消息，这也成了消费股本轮反弹的催化剂。
9月24日，海天味业（603288.SH）发布公告称，由于各种主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨，决定对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%到7%不等，新价格执行于2021年10月25日开始实施。龙头一旦提价成功，行业第二梯队的公司大概率也会跟进。
9月29日，安琪酵母发布酵母产品最新市场指导价和关于调整产品出厂价的通知。当天，安琪酵母股价一字板开盘，收盘股价上涨8.29%，近一月安琪酵母股价涨幅已经达到21%。
10月22日，洽洽食品突然宣布对瓜子系列产品提高出厂价格，并于当日开始执行，提价幅度在8%到18%。此后，恰恰食品股价涨幅达27.8%。
市场的态度
虽然消费股业绩复苏仍不明显，但部分资金已经开始布局。
北上资金自9月下旬就出现流入食品饮料行业的状况，10月份北上资金净流入食品饮料行业73.97亿元，位于全行业排名第二位。电力设备以160亿位于第一位。
不过，机构投资者对于消费股的态度还没有形成共识。部分机构认为高低切换的节点已经到来。东吴证券表示，在经济下行压力及风险偏好趋弱的假设下，医药、白酒等稳健增长的板块优势将会在未来6-12个月逐步显现。也有机构认为消费股更多的是估值修复行情，目前还难言反转。浙商证券表示：“消费作为盈利相对稳定的品种，随着三季报逐步披露，开始进行次年的估值切换。但展望四季度，包括消费在内经济仍有边际下行压力，在此背景下，消费板块反转概率较低。”
从北向资金来看，确实已经有部分资金布局消费股龙头，但社零数据和渠道库存都不理想，行业整体景气度回升尚需时日。
