原标题：“低估值”上市，谁在力挺网易云音乐？
21世纪经济报道记者贺泓源 北京报道
“能上就非常不错了。”
当谈到估值时，一家将于港股上市的公司高管对21世纪经济报道记者说。该企业已正式递交招股书。
目前，港股问题在于，大盘低迷，且由于防疫要求，大量路演依赖线上，这也加大了募资难度。
此种局面下，网易云音乐IPO跑步前行。
11月23日，网易云音乐宣布启动香港首次公开发行，股票代码为“9899.HK”。网易云音乐将在全球公开发行1600万股普通股，发售价区间为每股190-220港元，拟募资30.4-35.2亿港元，另设不超过15%的超额配售权，并将于12月2日上午9时开始在香港联交所交易。
客观上，这一价格很难说理想。在三、四轮融资时，网易云音乐每股价格就达到176港元左右，涨幅相当有限。
另据21世纪经济报道记者了解，网易云音乐国际配售开售半天已获足额认购，并吸引了很多不同类型基金参与，包括全球长线基金﹑专注新经济领域的投资基金及对冲基金。
震荡市场下，这是个好消息。
索尼音乐成为网易云音乐基石投资者，图为索尼旗下音乐人邓紫棋专辑封面。关键基石
作为下半年港股首家重启全球发售的互联网公司，网易云音乐能顺利上市重要原因在于，大比例基石认购。
招股书显示，网易云音乐引入网易公司、索尼音乐娱乐、奥比斯投资（Orbis）为基石投资者，总计认购3.5亿美元（约合27.3亿港元）。上市联席保荐人为美银证券、中金及瑞信。
此次网易的基石认购3.5亿美元，假设最终发售价为中间价每股股份205港元，且超额配股权未获行使，则基石投资者认购股份占比约为83.15%；假设超额配股权获悉数行使，则基石投资者认购股份占比约为72.30%。
其中，网易认购2亿美元（约15.6亿港元）股份，索尼音乐娱乐认购1亿美元（约7.8亿港元）股份，Orbis认购5000万美元（约3.9亿港元）股份。基石投资者锁定期为6个月，最低门槛为5000万美元。
网易云音乐上市后，网易仍为网易云音乐绝对控股股东，全球发售后，网易持有网易云音乐超60%股份，投资方阿里巴巴持股占比约10%。
客观上，大比例基石认购的关键在于，网易集团输血。
另一大基石投资者Orbis，为网易最大机构股东。两家占据了基石认购总额近7成。
背后是，网易创始人丁磊对云音乐的高度重视。据多位网易人士透露，他不仅主导了网易云音乐上市过程，更直接掌控关键部门。
云音乐对文艺青年丁磊有着多重意义。这个产品诞生，就来自丁磊出国时，听到一首阿拉伯歌曲后，但在国内的音乐App上怎么也找不到。尽管当时市场上已经有了QQ音乐、虾米等重量级产品，但他仍决定进入这一领域，为喜欢音乐的人打造产品。
有网易高管对外透露，刚开始筹备做网易云音乐时，丁磊会亲自过问项目进展，每周都要和管理团队讨论两三次。
索尼音乐入局，则带有鲜明产业性质。
今年5月，网易云音乐已与索尼音乐娱乐达成全面版权合作，获得索尼音乐娱乐数年期的海量曲库授权，双方还在音乐宣发、流媒体服务、在线K歌、音乐Mlog等层面开展合作。索尼旗下知名华语音乐人包括莫文蔚、蔡依林、谢天笑等。
值得注意的是，索尼音乐也入股了腾讯音乐，后者股东还包括华纳音乐等。此前，腾讯入股环球音乐。
这意味着，索尼入股网易云音乐，很难代表两家合作深度能超越业内。但也预示着，网易云音乐走入全球核心音乐厂牌圈。
去向何方？
另一头，网易云音乐上市利好之一在于业绩。
财报显示，截至6月30日，网易云音乐营收从去年同期的人民币20亿元增至32亿元；净亏损从去年同期的10亿元增至38亿元，亏损同比扩大。
但其毛利率由负转正。负毛利率从2018年的114.7%降至2020年的12.2%。
这一趋势延续。今年前三季度，网易云音乐总营收51.08亿元，同比增长52%；毛利率转正为0.4%。
原因在于，随着反垄断调查推进，很大程度上降低了版权成本，也缩小了网易与腾讯在头部内容上的差距。
近期，网易与摩登天空、英皇娱乐、中国唱片集团等达成版权合作。谢霆锋、容祖儿、Twins、新裤子、痛仰、五条人等众多音乐人歌曲回归。
同时，网易云音乐直播收入飞涨。
三季度，网易云音乐在线音乐服务收入从2020年同期18.5亿元增至24.36亿元；社交娱乐及其他板块收入增至26.73亿元。后者实现了对在线音乐服务收入的超越。
网易云音乐在线音乐服务收入主要包括会员订阅销售，社交娱乐服务收入主要来自虚拟物品销售（直播收入主要形式）。
网易云音乐在线音乐服务月活由去年9月的1.796亿人增加至今年同期的1.842亿人。社交娱乐服务月活由去年9月的2000万人增至今年同期的2110万人。
财报显示，网易云音乐收入成本主要为内容服务成本，包括向音乐厂牌、独立音乐人及其他版权合作伙伴支付的内容授权费，及向直播表演者及其直播公会支付的收入分成费及其他成本。
其收入成本由去年9月的39亿元上升至今年同期的51亿元，主要由于直播收入分成上升，以及内容授权费轻微增加。
但新晋收入大头直播业务面临着政策风险。
2020年11月，国家广播电视总局颁布《第78号通知》，要求开办网络秀场的直播平台于当月在系统中办理登记。
网易云音乐旗下平台［包括“网易云音乐(歌房)”“声波”“LOOK直播”］登记申请已呈交，目前处于审核阶段。
《第78号通知》还列明若干直播业务的实名制注册规定、限制用户虚拟打赏最高金额、禁止未成年用户打赏、直播审核人员规定、内容标签分类规定以及其他规定。
此外，音乐平台本身在直播上的优势也相对有限。以腾讯音乐为例，三季报显示，当期，其社交娱乐收入49.17亿元，同比下降6%，环比下降3%。
况且，直播平台也在走出风口。11月22日，虎牙报收8.29美元，跌幅3.38%。在2018年中旬，其股价一度飙至54.28美元。
跌落原因包括监管环境趋严，及来自以抖音为代表的泛娱乐平台竞争加剧等。抖音也在入局音乐市场。
当下，网易将希望放在了音乐社区“云村” ，并将视作为长远盈利能力铺平道路的战略决策。
“凭藉对用户参与平台的兴趣及喜好的深入理解，可以根据用户不断变化的需求创建更多消费场景。凭藉活跃的用户群体、持续拓展的内容生态系统及活跃社区，可在发展过程中了解用户需求，通过满足用户需求获取用户终身价值，进一步推动收入增长，同时管理成本及开支，实现盈利及正向经营现金流量。”网易云音乐在招股书表示。
黄金般社交流量令人垂涎，且能补足网易的生态空位。但关键在于，能否实现。
“很多人只会看一些肤浅的东西，一年利润多少、市值多少。不会为短期看法动摇。”丁磊曾对外表态。
（作者：贺泓源 编辑：张星）
